Đây là một bài viết khô khan nhưng hữu ích. Nếu bạn có thể bình tĩnh và đọc nó, bạn sẽ hiểu rõ về tình hình nợ nần của Hoa Kỳ.
Trong thập kỷ qua, nợ của chính phủ Hoa Kỳ đã tăng nhanh hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ khi Thế chiến II kết thúc và vượt xa tốc độ tăng trưởng kinh tế trong thời kỳ đó. Vào cuối năm 2019, quy mô nợ của Mỹ đạt mức cao nhất kể từ sau chiến tranh.
Vào cuối năm 2019, khoản nợ do công chúng nắm giữ là 16,8 nghìn tỷ USD, tương đương 79% GDP của Mỹ, cao hơn nhiều so với mức nợ trung bình trong 50 năm qua.
Theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội, đến năm 2030, quy mô nợ của Mỹ sẽ tăng lên 31,4 nghìn tỷ USD, tương đương 98% GDP của Mỹ. Quy mô nợ lớn và ngày càng tăng như vậy sẽ ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế Mỹ và ngân sách chính phủ.
(1) Nợ công là gì?
Để tài trợ cho các hoạt động của chính phủ, trái phiếu do Kho bạc Hoa Kỳ phát hành được phân loại chung là nợ do công chúng nắm giữ. Các trái phiếu này có kỳ hạn khác nhau, được bán cho các nhà đầu tư khác nhau và có cơ cấu trả lãi khác nhau.
Chứng khoán có thể bán được chiếm phần lớn khoản nợ này, trong khi trái phiếu kém thanh khoản như trái phiếu tiết kiệm chiếm phần còn lại. Bộ Tài chính thường sử dụng các đại lý chính làm trung gian để bán trái phiếu trên thị trường cho nhiều người mua trong nước (chẳng hạn như Cục Dự trữ Liên bang, quỹ tương hỗ, tổ chức tài chính và cá nhân), nhà đầu tư tư nhân ở nước ngoài và ngân hàng trung ương ở các quốc gia khác. Các nhà đầu tư trong nước của Hoa Kỳ hiện đang sở hữu khoảng 3/5 tổng số nợ công đang lưu hành.
Thâm hụt ngân sách thúc đẩy quy mô vay mượn của Hoa Kỳ tăng lên hàng năm. Tính đến cuối năm 2019, khoản nợ liên bang do công chúng nắm giữ là 16,8 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 79% GDP, cao hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ Thế chiến II.
Nợ do công nắm giữ đo lường mức độ vay của chính phủ Hoa Kỳ ảnh hưởng đến khả năng của những người vay khác trong việc nhận được tài trợ của khu vực tư nhân. Tất cả những yếu tố khác đều bình đẳng, sự gia tăng vay nợ của chính phủ làm giảm nguồn vốn dành cho những người đi vay khác, gây áp lực lên lãi suất và giảm đầu tư tư nhân. Đây là số liệu được Văn phòng Ngân sách Quốc hội sử dụng phổ biến nhất trong các báo cáo ngân sách của mình.
(2) Nợ do công chúng nắm giữ ngoài tài sản tài chính
Chi tiêu của chính phủ không chỉ bao gồm chi tiêu cho các dịch vụ hoặc tài sản vật chất, chẳng hạn như bất động sản hoặc tài nguyên quân sự, mà còn mua tài sản tài chính. Khi chính phủ phát hành trái phiếu để mua những tài sản này, chẳng hạn như để tài trợ cho các khoản vay của sinh viên, tình hình tài chính tổng thể của nó hầu như không thay đổi, cũng như các khoản nợ do công chúng nắm giữ ngoài tài sản tài chính. Nếu những tài sản này được bảo toàn, chúng tạo ra cổ tức, trả lãi và trả nợ gốc, làm giảm nhu cầu vay nợ của chính phủ. Nếu chính phủ bán các tài sản tài chính này, số tiền thu được có thể được sử dụng để trả một phần nợ của chính phủ.
Các khoản nợ do công chúng nắm giữ ngoài tài sản tài chính vẫn cung cấp một bức tranh đầy đủ hơn về tình hình tài chính tổng thể của chính phủ so với các chỉ báo khác.
(3) Tổng nợ
Một thước đo khác về sức khỏe tài chính tổng thể của chính phủ là tổng nợ, bao gồm nợ do công chúng nắm giữ, chứng khoán Kho bạc được giữ trong các quỹ tín thác liên bang và các tài khoản khác của chính phủ.
Giá trị của trái phiếu kho bạc được giữ giữa các cơ quan chính phủ, khoản nợ của Kho bạc đối với các quỹ này, phản ánh phần vượt quá chi tiêu từ các quỹ tín thác này hoặc tài khoản trên doanh thu tích lũy (ví dụ: thuế biên chế cho quỹ tín thác An sinh xã hội và Medicare). cộng với tiền lãi tích lũy trên phần vượt quá.
Tuy nhiên, giá trị của chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ được giữ giữa các cơ quan chính phủ không phải là một chỉ số hợp lệ về các khoản nợ dài hạn của chính phủ đối với các chương trình này.
(4) Nợ trong giới hạn luật định
Nợ trong giới hạn theo luật định về cơ bản bằng tổng nợ và quy mô thường bị giới hạn bởi các quy định pháp lý: đó là số nợ quốc gia tối đa mà Bộ Tài chính có thể phát hành cho công chúng hoặc các cơ quan liên bang khác.
Sự khác biệt chính giữa nợ trong giới hạn theo luật định và tổng nợ là giới hạn theo luật định không bao gồm hầu hết các khoản nợ do Ngân hàng Tài chính Liên bang phát hành, một chi nhánh của Bộ Tài chính có thể phát hành khoản nợ lên tới 15 tỷ USD. Nợ trong giới hạn cũng tính đến một số điều chỉnh được loại trừ khỏi tổng nợ.
(5) Dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội về nợ của Hoa Kỳ trong mười năm tới
Trong các dự báo của CBO, nợ được dự đoán sẽ tăng với tốc độ nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng kinh tế, giả sử các điều kiện phổ biến để quản lý thuế và chi tiêu không thay đổi.
Trong các dự báo vào tháng 1 năm 2020 của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, khoản nợ do công chúng nắm giữ sẽ đạt 31,4 nghìn tỷ USD (98% GDP) vào năm 2030. Khi đó, quy mô nợ sẽ đạt mức cao nhất kể từ năm 1946, tức là cao hơn gấp đôi so với quy mô nợ trung bình trong 50 năm qua.
Theo ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, chi tiêu từ các quỹ ủy thác An sinh Xã hội và Medicare dự kiến sẽ vượt xa thu nhập từ các quỹ đó, do đó mức tăng tổng nợ sẽ chậm nhất, nhưng mức tăng nợ, được đo bằng các biện pháp khác, vẫn sẽ vượt quá tốc độ tăng trưởng kinh tế. tăng trưởng.nhanh chóng.
Do đó, các quỹ này dự kiến sẽ mua lại nhiều Trái phiếu Kho bạc hơn số tiền họ mua, làm giảm tổng nợ.
Theo thời gian, sự gia tăng nợ dự kiến có thể làm giảm sản lượng kinh tế và gây rủi ro đáng kể cho triển vọng tài chính và kinh tế của đất nước.
Ngoài ra, kết quả là chi phí lãi suất cao hơn sẽ làm tăng các khoản thanh toán cho những người nắm giữ nợ nước ngoài, liên tục làm giảm thu nhập của các hộ gia đình Hoa Kỳ.
(6) Nợ do công chúng nắm giữ
Tôi chỉ giới thiệu sơ qua về việc nắm giữ nợ của công chúng, và tôi sẽ mô tả chi tiết tiếp theo.
Hầu hết các khoản nợ do công chúng nắm giữ là trái phiếu do Bộ Tài chính phát hành, được sử dụng để huy động tiền mặt cho các hoạt động của chính phủ liên bang và trả nợ khi trái phiếu đáo hạn.
So sánh quy mô của khoản nợ với GDP cung cấp một dấu hiệu về sức khỏe tài chính của chính phủ Hoa Kỳ và khả năng thanh toán các khoản nợ của nó.
Văn phòng Ngân sách Quốc hội thường công bố cả số nợ do công chúng nắm giữ và tỷ lệ nợ trên GDP. Tỷ lệ nợ trên GDP phản ánh mối quan hệ giữa quy mô nợ với quy mô nền kinh tế và giúp đo lường tình hình nợ trong các năm khác nhau.
Kho bạc huy động tiền từ công chúng bằng cách bán chứng khoán trên thị trường. Thông thường với đại lý chính là trung gian, người mua chứng khoán là nhiều người mua trong nước (chẳng hạn như Cục Dự trữ Liên bang, quỹ tương hỗ, tổ chức tài chính và cá nhân), nhà đầu tư tư nhân nước ngoài và các ngân hàng trung ương quốc gia khác, đặc biệt là Trung Quốc và Nhật Bản.
Các loại chứng khoán khác nhau do Kho bạc phát hành khác nhau về kỳ hạn, cách chúng được bán và cơ cấu thanh toán lãi. Những khác biệt này ảnh hưởng đến mức lãi suất và xác định số tiền lãi mà chính phủ trả cho khoản nợ chưa thanh toán.
Quy mô vay nợ hàng năm của chính phủ, tức là khoản vay mới mà chính phủ phải huy động vượt quá số tiền trả nợ đến hạn, phần lớn được quyết định bởi quy mô ngân sách chính phủ. Các yếu tố khác ảnh hưởng đến việc vay mượn, được gọi chung là các phương tiện cấp vốn khác, không được phản ánh trong tổng ngân sách.
Những yếu tố này bao gồm những thay đổi trong số dư tiền mặt của chính phủ và dòng tiền từ các chương trình của chính phủ cung cấp các khoản vay và bảo lãnh khoản vay. Ít hơn 1 phần trăm nợ công được phát hành bởi các cơ quan chính phủ khác, chẳng hạn như Cơ quan Thung lũng Tennessee. Nợ phát hành bởi Fannie Mae và Freddie Mac, hai doanh nghiệp kinh doanh nhà ở được chính phủ hỗ trợ và do chính phủ liên bang quản lý, cũng không được tính vào nợ công.
1. Xu hướng nắm giữ nợ của công chúng
Trong Chiến tranh thế giới thứ hai, chính phủ Hoa Kỳ đã vay mượn rất nhiều để tài trợ cho chi tiêu quốc phòng, tính đến năm 1946, nợ công đã lên tới 106% GDP. Tuy nhiên, trong vài thập kỷ tiếp theo, nền kinh tế và lạm phát đã vượt quá mức nợ tồn đọng, và tỷ lệ nợ trên GDP giảm dần, xuống còn 23% vào năm 1974.
Tổng nợ tăng chậm trong giai đoạn này, trung bình tăng nhẹ khoảng 2 tỷ đô la một năm, từ 242 tỷ đô la năm 1946 lên 283 tỷ đô la năm 1970.
Xu hướng này kết thúc vào những năm 1970. Trong thập kỷ này, ngân sách chính phủ chìm trong màu đỏ và số nợ do công chúng nắm giữ đã tăng hơn gấp đôi, lên tới 712 tỷ đô la vào năm 1980. Vì GDP cũng tăng trưởng trong giai đoạn này nên tỷ lệ nợ trên GDP chỉ tăng nhẹ lên 26% vào năm 1980.
Từ năm 1980 đến năm 1993, thu nhập thấp hơn và chi tiêu cao hơn so với GDP dẫn đến thâm hụt trung bình gần 4% GDP và nợ công tăng nhanh hơn GDP danh nghĩa: đến năm 1993, Tổng nợ đạt 3,2 nghìn tỷ USD, tăng từ 26% GDP GDP năm 1980 lên 48% năm 1993.
Tỷ lệ này được duy trì cho đến năm 1997.
Từ năm 1998 đến năm 2001, Hoa Kỳ đã trải qua thời kỳ tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, thu nhập tăng nhanh và chi tiêu giảm so với GDP. Kết quả là thặng dư ngân sách của chính phủ Mỹ trong 4 năm qua đã làm giảm khoản nợ của công chúng hơn 450 tỷ USD xuống còn 32% GDP, mức thấp nhất kể từ đầu những năm 1980.
Từ năm 2002 đến năm 2007, tỷ lệ nợ trên GDP phần lớn ổn định ở mức khoảng 35%; thâm hụt đã đẩy nợ công lên hơn 1,7 nghìn tỷ USD, nhưng tăng trưởng kinh tế cũng thúc đẩy GDP đáng kể.
Từ năm 2007 đến 2009, Hoa Kỳ trải qua cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái tồi tệ nhất kể từ cuộc Đại khủng hoảng. Năm 2009, doanh thu của chính phủ giảm mạnh trong khi chi tiêu tăng mạnh, đẩy thâm hụt lên 1,4 nghìn tỷ USD, tương đương 10% GDP (mức cao nhất kể từ năm 1945).
Năm 2010, thâm hụt gần 1,3 nghìn tỷ USD (9% GDP) do thu nhập tiếp tục giảm so với quy mô nền kinh tế và chi tiêu tăng lên. Tổng nợ tăng từ 39% GDP năm 2008 lên 70% vào cuối năm 2012. Nhìn chung, từ năm 2009 đến 2012, Bộ Tài chính đã huy động được 5,5 nghìn tỷ đô la từ công chúng và khoản nợ do công chúng nắm giữ đã tăng lên 11,3 nghìn tỷ đô la.
Từ năm 2012 đến 2019, quy mô nợ tăng trung bình 6%/năm (so với tốc độ tăng GDP danh nghĩa là 4%). Vào cuối năm 2019, công chúng nắm giữ khoản nợ liên bang tương đương 79,2% GDP, cao hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ khi Thế chiến II kết thúc. Năm 2019, chi phí lãi vay của chính phủ lên tới 404 tỷ đô la.
2. Loại và số nợ của công chúng
Kho bạc tài trợ cho các hoạt động của chính phủ bằng cách phát hành chứng khoán có thể bán được và không thể chuyển nhượng. Chứng khoán thị trường được bán thông qua đấu giá thường xuyên và có thể được bán lại.
Vào cuối năm 2019, quy mô của chứng khoán có thể bán được là 16,3 nghìn tỷ nhân dân tệ, chiếm 97% khoản nợ do công chúng nắm giữ (phần tối trong hình). Trái phiếu không chuyển nhượng được mua trực tiếp mà không đấu giá và không thể giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Vào cuối năm 2019, quy mô trái phiếu phi thương mại là 486 tỷ USD, chiếm 3% nợ công nắm giữ (phần nhẹ trong hình).
(1) Chứng khoán
Tín phiếu kho bạc, Trái phiếu kho bạc, Tín phiếu kho bạc dài hạn, Trái phiếu có lãi suất thả nổi (FRN) và Chứng khoán được bảo vệ khỏi lạm phát của kho bạc (TIPS) có kỳ hạn từ vài ngày đến 30 năm. Các phiên đấu giá chứng khoán được tổ chức định kỳ trong năm. Tôi sẽ giới thiệu chi tiết sau.
①Phát hành chứng khoán
Bộ Tài chính thực hiện đấu giá chứng khoán định kỳ. Trong các cuộc đấu giá này, số lượng của mỗi trái phiếu phát hành được xác định bởi nhu cầu vay của chính phủ liên bang. Lịch đấu giá và cơ cấu kỳ hạn được lựa chọn để đảm bảo tính thanh khoản, nhà đầu tư có thể mua hoặc bán các đợt phát hành này một cách nhanh chóng, không gây biến động giá đối với các giao dịch lớn.
Trái phiếu dự thầu có thể được đấu thầu hoặc không được đấu thầu. Các tổ chức tài chính lớn thường tham gia đấu thầu cạnh tranh cho các tài khoản của chính họ hoặc thay mặt cho khách hàng của họ trên thị trường thứ cấp. Giá thầu xác định số tiền mỗi nhà đầu tư trả cho trái phiếu. Kho bạc xếp hạng tỷ lệ chiết khấu (đối với Trái phiếu kho bạc ngắn hạn) hoặc lợi suất (đối với Trái phiếu kho bạc trung và dài hạn) mà họ chấp nhận theo thứ tự tăng dần cho đến khi số lượng đặt mua được chấp nhận đạt đến số lượng trái phiếu có thể bán. Người thắng thầu được mua trái phiếu với tỷ lệ chiết khấu cao nhất, hoặc lợi suất.
Một số nhà đầu tư tham gia đấu thầu không cạnh tranh thông qua Bộ Tài chính, hoặc thông qua các ngân hàng, nhà môi giới và đại lý cụ thể. Người mua chỉ định số tiền mua nhưng không chỉ định tỷ lệ hoàn vốn; giá thầu của họ được đảm bảo hoàn thành với tỷ lệ hoàn vốn được chấp nhận cao nhất.
② Trái phiếu kho bạc ngắn hạn
Bộ Tài chính phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn 1 tháng, 2 tháng, 3 tháng và 6 tháng. Bộ Tài chính cũng tiến hành đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 năm cứ sau 4 tuần. Khi cần thiết, Bộ Tài chính phát hành trái phiếu quản lý tiền mặt này để tài trợ cho tình trạng thiếu tiền mặt tạm thời. Kỳ hạn của trái phiếu kho bạc ngắn hạn khác nhau, nhưng thường không quá ba tháng. Vào cuối năm 2019, mệnh giá của trái phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành là khoảng 2,4 nghìn tỷ USD, chiếm 15% tổng số nợ có thể bán trên thị trường.
③ Trái phiếu kho bạc trung hạn
Trong hai thập kỷ qua, Bộ Tài chính đã thay đổi đáng kể cơ cấu trái phiếu kho bạc trung hạn. Đầu năm 2000, sau nhiều năm thặng dư tài khóa, Bộ Tài chính chỉ phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, 5 năm và 10 năm.
Năm 2003, sau 2 năm thâm hụt ngân sách, trái phiếu kỳ hạn 3 năm được phát hành lại.
Năm 2008, Bộ Tài chính đã phát hành lại trái phiếu kho bạc 7 năm khi nợ tiếp tục tăng. Phiên đấu giá trái phiếu 10 năm được tổ chức hàng quý, cùng với trái phiếu 10 năm bổ sung đã phát hành trước đó. (Trong đợt phát hành tiếp theo, Bộ Tài chính phát hành thêm một lượng trái phiếu đã phát hành trước đó. Trái phiếu phát hành tiếp theo có cùng thời hạn và lãi suất như trái phiếu ban đầu, nhưng có ngày phát hành khác và thường là một giá khác nhau)
Tính đến cuối năm 2019, trái phiếu kho bạc trung hạn đang lưu hành trị giá 9,8 nghìn tỷ USD, chiếm 60% tổng số nợ có thể bán trên thị trường.
④ Trái phiếu kho bạc dài hạn
Năm 2001, Bộ Tài chính tạm ngừng phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn, vì cán cân ngân sách đã được cải thiện trong vài năm qua.
Thời gian gián đoạn kết thúc vào năm 2006 khi Bộ Tài chính thông báo phát hành lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm.
Hiện trái phiếu kho bạc dài hạn được phát hành hàng quý, hàng tháng có các đợt phát hành bổ sung.
Vào cuối năm 2019, quy mô dư nợ quốc gia dài hạn là 2,3 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 14% tổng số nợ thị trường.
⑤ MẸO
TIPS được thêm vào chương trình đấu giá năm 1997, ban đầu có kỳ hạn từ 10 đến 30 năm.
Bộ Tài chính ngừng phát hành TIPS 30 năm vào năm 2001, bắt đầu phát hành TIPS 5 năm và 20 năm vào năm 2004 và thay thế TIPS 20 năm bằng TIPS 30 năm vào năm 2010.
Tính đến cuối năm 2019, tổng số TIPS chưa thanh toán là 1,5 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 9% tổng số nợ có thể bán được trên thị trường.
⑥FRN
Năm 2014, Bộ Tài chính đã giới thiệu FRN trong thời hạn 2 năm. Trái phiếu được bán đấu giá hàng quý, mặc dù các đợt phát hành bổ sung của các đợt phát hành gần đây được thực hiện hàng tháng.
Vào cuối năm tài chính 2019, FRN chưa thanh toán đạt tổng cộng 424 tỷ đô la, chỉ chiếm 3% tổng số nợ có thể bán được trên thị trường.
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn thường có thời hạn từ một năm trở xuống và được phát hành với giá chiết khấu. Người mua trả ít hơn mệnh giá và nhận được mệnh giá của họ khi đáo hạn.
Trái phiếu kho bạc trung và dài hạn là trái phiếu "trả lãi": khi trái phiếu được phát hành, mức lãi (coupon) được trả sáu tháng một lần được ấn định và người mua sẽ nhận lại tiền gốc khi đáo hạn. Kỳ hạn trái phiếu kho bạc trung hạn từ 2 năm đến 10 năm.
Trái phiếu kho bạc dài hạn có thời hạn 30 năm.
FRN có kỳ hạn 2 năm và các khoản thanh toán coupon hàng quý dựa trên lãi suất hiện hành đối với tín phiếu kho bạc 13 tuần.
TIPS khác với trái phiếu chính phủ khác, gốc của nó được điều chỉnh sáu tháng một lần theo tỷ lệ lạm phát. Lãi suất được cố định tại cuộc đấu giá, nhưng khoản thanh toán coupon thay đổi vì tỷ lệ được áp dụng cho tiền gốc đã điều chỉnh theo lạm phát. Vì giá trị của trái phiếu tăng lên cùng với lạm phát, TIPS giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư khi lạm phát cao hơn kỳ vọng của các nhà đầu tư.
Kể từ cuối những năm 1990, trái phiếu kho bạc trung hạn đã chiếm hơn một nửa số chứng khoán lưu hành trên thị trường, đạt mức cao nhất là 67% vào năm 2013.
Trước năm 2010, tín phiếu kho bạc ngắn hạn chiếm 20% đến 30% chứng khoán.
Sau năm 2010, Bộ Tài chính bắt đầu giảm phát hành các công cụ ngắn hạn.
Năm 2015, tín phiếu kho bạc ngắn hạn chiếm 11% chứng khoán, trước khi tăng trở lại 15% vào năm 2019.
Vào cuối năm 2019, trái phiếu kho bạc dài hạn chiếm 14% tổng số chứng khoán có thể bán được trên thị trường của Kho bạc, tương đương với tỷ lệ kể từ cuối những năm 1990.
Được phát hành lần đầu tiên vào năm 1997, TIPS đã trải qua giai đoạn tăng trưởng ban đầu cho đến năm 2004, và kể từ đó nhìn chung vẫn duy trì từ 7% đến 10% chứng khoán đang lưu hành. Tính đến cuối năm 2019, FRN ra mắt năm 2014 chỉ chiếm 3%.
Bộ Tài chính xem xét một số yếu tố khi lựa chọn danh mục trái phiếu để phát hành ra công chúng. Sở thích và nhu cầu của nhà đầu tư phải được tính đến: việc phát hành trái phiếu đáp ứng tốt nhất nhu cầu của nhà đầu tư sẽ làm giảm chi phí đi vay tổng thể của Kho bạc.
Các công cụ ngắn hạn thường có chi phí lãi suất thấp hơn, nhưng chính phủ có nguy cơ phải trả lãi suất cao hơn khi tái cấp vốn cho các trái phiếu này. Ngược lại, trái phiếu dài hạn thường có chi phí liên kết cao hơn, nhưng vì chúng không cần được tái cấp vốn thường xuyên nên sẽ có nhiều chắc chắn hơn về chi phí trả lãi trong tương lai.
Vào cuối năm 2008, thời gian đáo hạn còn lại trung bình của tất cả các chứng khoán giảm xuống còn khoảng 4 năm do khoản vay ngắn hạn của Kho bạc, vốn đã tăng lên khi bắt đầu suy thoái, vẫn tiếp tục trong cuộc khủng hoảng tài chính sau đó.
Kể từ đó, ngay cả khi Kho bạc đã tăng tỷ lệ nợ quốc gia dài hạn, lãi suất vẫn ở mức thấp trong lịch sử, với việc Kho bạc trả trung bình 2,4% vào năm 2019 để trả nợ quốc gia. Kỳ hạn trung bình của trái phiếu kéo dài đến gần sáu năm vào cuối năm 2019, dài nhất kể từ năm 2001.
(2) Chứng khoán không chuyển nhượng
Chứng khoán không thể chuyển nhượng không thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Trái phiếu tiết kiệm, trái phiếu chính quyền tiểu bang và địa phương (SLGS) và trái phiếu phát hành cho Chương trình tiết kiệm tiết kiệm của chính phủ liên bang chiếm tỷ trọng lớn nhất trong số cổ phiếu đang lưu hành; trái phiếu không lãi suất trong nước và nước ngoài và các trái phiếu khác chiếm một lượng nhỏ. Không giống như chứng khoán có thể bán được, có liên quan mật thiết đến quy mô thâm hụt liên bang, chứng khoán kém thanh khoản được phát hành dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư.
① Trái phiếu tiết kiệm
Được phát hành lần đầu tiên vào năm 1935, trái phiếu tiết kiệm trở nên phổ biến trong Thế chiến thứ hai như một cách để công chúng giúp tăng chi tiêu quốc phòng. Một số loạt hiện được phát hành với các đặc điểm khác nhau và những trái phiếu này thường được các nhà đầu tư cá nhân mua làm quà tặng hoặc thông qua khấu trừ lương.
Tính đến cuối năm 2019, đã có 152 tỷ đô la trái phiếu tiết kiệm chưa thanh toán. (Số tiền này bao gồm 26 tỷ đô la trong trái phiếu tiết kiệm đáo hạn không sinh lãi.)
Trái phiếu EE/E. Kể từ khi thành lập vào năm 1980, trái phiếu Series EE đã trải qua một số thay đổi. Trái phiếu được mua từ tháng 5 năm 2005 được hưởng lãi suất hàng tháng, ghép lãi nửa năm một lần, trong thời gian lên tới 30 năm. Trái phiếu sê-ri EE thường không trả lãi, nhưng trái phiếu được Kho bạc bảo đảm ít nhất sẽ tăng gấp đôi mệnh giá 20 năm sau khi phát hành. Mệnh giá của trái phiếu EE đang lưu hành (và trái phiếu E tiền thân của chúng) đã giảm dần: tổng số trái phiếu đang lưu hành là 78 tỷ USD vào cuối năm 2019, giảm 11 tỷ USD so với 2 năm trước.
trái phiếu tiết kiệm khác. Bộ Tài chính cũng phát hành trái phiếu Series I, trái phiếu tiết kiệm theo chỉ số lạm phát. Khoảng 46 tỷ đô la trái phiếu loại I đang lưu hành vào cuối năm 2019, một mức duy trì ổn định trong những năm qua. Trái phiếu sê-ri HH/H, thanh toán phiếu giảm giá bằng tiền mặt cho người nắm giữ trái phiếu nửa năm một lần, đã ngừng hoạt động vào năm 2004. Vào cuối năm 2019, trái phiếu sê-ri HH/H có tổng mệnh giá là 3 tỷ USD.
②Trái phiếu chính quyền bang và địa phương
Bộ Tài chính phát hành một loạt trái phiếu chính quyền tiểu bang và địa phương theo các ưu đãi thuế cho chính phủ. Khuyến khích này cho phép các tiểu bang và thành phố phát hành trái phiếu được miễn thuế, thường trả lãi suất thấp hơn trái phiếu chịu thuế, chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ hoặc trái phiếu doanh nghiệp.
Trong trường hợp không có quy định ngược lại, người phát hành trái phiếu được miễn thuế có động cơ vay tiền với lãi suất miễn thuế và tái đầu tư tiền vào tài sản có lãi suất cao hơn nhưng chịu thuế để kiếm lợi nhuận, một thông lệ được gọi là thuế chênh lệch giá.
Để tránh điều đó, luật pháp Hoa Kỳ cho phép chính quyền tiểu bang và địa phương chỉ vay cho các mục đích công cộng hợp pháp, chẳng hạn như tài trợ cho các dự án cơ sở hạ tầng. Trong khoảng thời gian sau khi dự án được xác nhận và trước khi chính thức ra mắt, số tiền vay có thể nhàn rỗi, để tránh vi phạm các quy định về chênh lệch thuế, tổ chức phát hành có thể đầu tư vào trái phiếu SLGS. (Lợi suất, hoặc tỷ lệ hoàn vốn, của những trái phiếu này được giới hạn ở một điểm cơ bản dưới mức lãi suất của trái phiếu Kho bạc có cùng kỳ hạn; điểm cơ bản là một phần trăm của 1 phần trăm.)
Bộ Tài chính cũng cho phép chính quyền tiểu bang và địa phương gửi tiền vào tài khoản tiền gửi không kỳ hạn với các tổ chức lưu ký (tiền gửi không kỳ hạn, nơi tiền có thể được rút bất cứ lúc nào mà không cần thông báo cho tổ chức lưu ký). Tiền lãi của các khoản tiền gửi này được cộng dồn hàng ngày theo lãi suất của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng được đấu giá gần đây nhất.
Trong thập kỷ sau cuộc suy thoái, nhu cầu đối với trái phiếu SLGS giảm mạnh do lãi suất vẫn ở mức thấp và chính quyền địa phương tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện tại nhỏ hơn.
Ngoài ra, luật thuế cơ bản được ban hành vào năm 2017, Luật Công 115-97, đã loại bỏ các ưu đãi thuế đối với chính quyền tiểu bang và địa phương, càng làm giảm sức hấp dẫn của trái phiếu SLGS đối với các nhà đầu tư.
Năm 2007, mệnh giá trái phiếu SLGS đang lưu hành đạt đỉnh gần 300 tỷ USD; đến cuối năm 2019, mệnh giá trái phiếu đang lưu hành đã giảm 80% xuống còn 54 tỷ USD.
③ Kế hoạch tiết kiệm
Kế hoạch tiết kiệm hưu trí cho nhân viên liên bang và các thành viên của quân đội tương tự như kế hoạch 401(k) của khu vực tư nhân, cho phép nhân viên liên bang đầu tư vào các quỹ theo dõi tài sản tài chính, bao gồm cổ phiếu trong và ngoài nước, chứng khoán có thu nhập cố định và chính phủ Hoa Kỳ. chứng khoán.
Chứng khoán chính phủ là chứng khoán không thể giao dịch do Bộ Tài chính phát hành đặc biệt cho Quỹ G của Kế hoạch tiết kiệm tiết kiệm. Mặc dù kỳ hạn của chúng chỉ là một ngày, nhưng tiền lãi của chúng bằng với lợi suất thị trường trung bình của trái phiếu chính phủ có thể bán được trên thị trường đang lưu hành với thời gian đáo hạn còn lại từ 4 năm trở lên. Tính đến cuối năm 2019, tổng giá trị chứng khoán của G Fund là 243 tỷ USD.
④ Trái phiếu không lãi suất và các chứng khoán không thể chuyển nhượng khác
Vào những năm 1980, chính phủ đã phát hành một loạt trái phiếu không lãi suất với thời gian đáo hạn là 30 năm và tổng mệnh giá là 30 tỷ USD.
Trái phiếu được phát hành cho các công ty tài chính tái cơ cấu do chính phủ hậu thuẫn như một phần trong kế hoạch giải quyết cuộc khủng hoảng tiết kiệm và cho vay trong những năm 1980 và 1990.
Đợt trái phiếu đầu tiên đáo hạn vào tháng 10 năm 2019. Tính đến tháng 9 năm 2019, chính phủ liên bang vẫn nắm giữ khoảng 2 tỷ đô la chứng khoán không thể chuyển nhượng trong nhiều tài khoản nhỏ khác.
3. Các khoản vay không được sử dụng để tài trợ cho thâm hụt ngân sách
Trong một năm tài chính nhất định, số tiền Kho bạc vay hoặc mua lại phụ thuộc phần lớn vào thâm hụt hoặc thặng dư ngân sách. Các yếu tố khác, chẳng hạn như các phương tiện tài chính khác không được tính trực tiếp vào tổng ngân sách, cũng ảnh hưởng đến nhu cầu vay của công chúng. Từ năm 2005 đến năm 2019, các phương thức tài trợ khác này đã dẫn đến việc Kho bạc vay vượt quá thâm hụt tài chính lũy kế khoảng 1,6 nghìn tỷ đô la, chủ yếu liên quan đến khoản vay trực tiếp cho sinh viên giáo dục đại học và tăng ròng số dư tiền mặt của Kho bạc.
(1) Tài trợ cho các khoản vay của chính phủ
Không giống như bù đắp thâm hụt của chính phủ, tác động tích lũy của việc vay mượn chủ yếu được thúc đẩy bởi các chương trình tín dụng liên bang. Kho bạc vay từ công chúng để tài trợ cho các chương trình cho vay của mình; khoản vay ròng sau đó được giảm theo số tiền gốc và lãi nhận được.
Theo Đạo luật cải cách tín dụng liên bang năm 1990, dòng tiền của hầu hết các khoản vay của chính phủ đối với công chúng không được ghi vào ngân sách liên bang tại thời điểm giao dịch, khi thanh toán hoặc nhận tiền xảy ra. Thay vào đó, ngân sách hiển thị chi phí trợ cấp ròng (chi phí dự kiến trong suốt thời hạn của khoản vay hoặc bảo lãnh khoản vay) liên quan đến các hoạt động này, sẽ được đưa vào ngân sách khi khoản vay hoặc bảo lãnh khoản vay được hoàn tất.
Cách xử lý như vậy tạo ra sự mất kết nối giữa ngân sách và khoản vay của Kho bạc, vì nhu cầu vay được xác định bởi dòng tiền từ các giao dịch này. Ví dụ, với hình thức cho vay trực tiếp, số tiền chính phủ phải vay thường lớn hơn chi phí được ghi vào ngân sách. Đối với một chương trình cho vay với tỷ lệ trợ cấp là 10%, chính phủ có thể giải ngân khoản vay tiền mặt trị giá 1.000 đô la và nhận khoản hoàn trả bằng tiền mặt sau đó, nhưng chi phí 100 đô la được lập ngân sách khi khoản vay được giải ngân và không được ghi nhận trong nhiều năm tới (trừ khi tỷ lệ trợ cấp ước tính đã được chứng minh là sai).
Để điều chỉnh các giao dịch này với chi phí ngân sách dự kiến, chính phủ sử dụng một "tài khoản tài chính tín dụng" ngoài ngân sách để ghi có số tiền trợ cấp được ghi trong ngân sách.
Các tài khoản này ghi lại tất cả các dòng tiền liên quan đến dự án. Nếu tài khoản cấp vốn yêu cầu trả trước tiền mặt (ví dụ: để trả một khoản vay trực tiếp), thì tài khoản đó sẽ vay tiền từ Kho bạc, sau đó vay từ công chúng bằng cách phát hành chứng khoán. Vào năm 2019, các tài khoản tài chính này đã vay hơn 70 tỷ đô la và nắm giữ chung 1,4 nghìn tỷ đô la chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ.
Chính phủ liên bang cho vay giáo dục đại học chiếm phần lớn chi tiêu cho vay của chính phủ; trong năm 2011, Bộ Tài chính đã vay 152 tỷ đô la cho các khoản vay này. (Trước năm 2010, Bộ Giáo dục chủ yếu bảo đảm các khoản vay cho khu vực tư nhân.) Tuy nhiên, khi các khoản vay đã được hoàn trả, khoản vay ròng đã giảm xuống dưới 50 tỷ đô la một năm.
Tính đến cuối năm tài chính 2019, dư nợ cho vay giáo dục đạt tổng cộng 1,2 nghìn tỷ đô la, tương đương 87% tổng nợ chương trình tín dụng liên bang.
(2) Thay đổi số dư tiền mặt
Kho bạc duy trì số dư tiền mặt, vốn lên xuống thất thường với các khoản thu và chi hàng ngày, để xử lý các giao dịch hàng ngày và đảm bảo nó có khả năng đáp ứng các nhu cầu cấp vốn khẩn cấp.
Trong sáu năm qua, số dư trung bình hàng ngày là khoảng 270 tỷ đô la; vào cuối năm 2019, nó là 382 tỷ đô la.
Nếu Kho bạc nắm giữ số dư tiền mặt nhiều hơn hoặc ít hơn vào ngày cuối cùng của năm tài chính so với ngày cuối cùng của năm trước, số dư tiền mặt có thể gây ra những thay đổi đáng kể hàng năm trong các hình thức cấp vốn khác.
Ví dụ, trong năm 2017, Kho bạc đã sử dụng tiền mặt nắm giữ để trả nợ, nhưng không thể trang trải hết số dư nợ đó do trần nợ vào cuối năm. (Xem Chương 2 để thảo luận chi tiết hơn về trần nợ và ý nghĩa của nó.) Tuy nhiên, vào năm 2018, Bộ Tài chính đã vay 225 tỷ đô la để tăng số dư tiền mặt vượt quá mức cần thiết để tài trợ cho thâm hụt, dẫn đến việc công chúng nắm giữ nhiều khoản nợ. tăng cùng một lượng.
(3) Các yếu tố khác ảnh hưởng đến việc vay liên bang
Việc tăng hoặc giảm khoản vay của chính phủ phụ thuộc vào những thay đổi về số nợ do các cơ quan liên bang khác phát hành, số lượng séc chưa thanh toán và chi phí lãi tích lũy chưa thanh toán cũng như các giới hạn của trần nợ. (Không giống như hầu hết các chi phí khác trong ngân sách, chi phí lãi vay được ghi nhận là chi phí khi phát sinh, không được thanh toán.)
Phần lớn trong số 21 tỷ đô la nợ ngoài Kho bạc do công chúng nắm giữ vào cuối năm 2019 là do Cơ quan quản lý Thung lũng Tennessee phát hành. Các tổ chức khác đã phát hành số lượng nhỏ hơn. Khi các tổ chức phát hành nợ dưới tên riêng của họ, Kho bạc không cần phải vay tiền cho họ.
Trần nợ ảnh hưởng đến số dư nợ. Ví dụ, vào tháng 3 năm 2015, trần nợ tạm hoãn hết hạn và trần nợ được khôi phục được xác định bằng số dư nợ tại thời điểm đó. Để quản lý nhu cầu tiền mặt của chính phủ trong bối cảnh vay ròng bị hạn chế, Bộ Tài chính đã thực hiện các biện pháp đặc biệt, bao gồm giảm lượng nắm giữ chứng khoán trong ngày do Quỹ G của TSP và Quỹ Ổn định Trao đổi nắm giữ.
Tính đến cuối tháng 9 năm 2015, với sự bế tắc vẫn chưa được giải quyết, khoản giảm 200 tỷ đô la chứng khoán đã được đưa vào điều chỉnh kế toán, giảm việc hạch toán các phương tiện tài chính khác. Vào tháng 10 năm 2015, khi trần nợ một lần nữa bị đình chỉ và Bộ Tài chính được tự do tiếp tục hoạt động bình thường, số tiền này đã được tái đầu tư và khoản điều chỉnh kế toán trị giá 200 tỷ đô la đã được đảo ngược. phương tiện cấp vốn.
4. Quyền sở hữu nợ liên bang do công chúng nắm giữ
Các nhà đầu tư coi nợ chính phủ là một khoản đầu tư hấp dẫn bởi vì nó được coi là không có rủi ro vỡ nợ. Giá trị của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cũng được phản ánh trong tính thanh khoản của nó, nghĩa là nó có thể được mua và bán nhanh chóng với số lượng lớn mà không ảnh hưởng đến giá cả.
Tính đến cuối tháng 9 năm 2019, các nhà đầu tư trong nước của Hoa Kỳ đã nắm giữ khoảng 9,6 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, chiếm 59% tổng dư nợ công khai; các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ khoảng 6,6 nghìn tỷ USD, chiếm 41%.
(1) Sở hữu trong nước
Từ năm 2009 đến 2019, lượng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ trong nước đã tăng đáng kể, từ khoảng 4,0 nghìn tỷ đô la lên 9,6 nghìn tỷ đô la.
Vào cuối năm 2019, Fed đã nắm giữ 2,1 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 13% tổng số, nhiều hơn bất kỳ tổ chức đơn lẻ nào khác. Mười năm trước, Fed đã nắm giữ 0,8 nghìn tỷ đô la, tương đương khoảng 10% khoản nợ do công chúng nắm giữ.
Phần lớn sự gia tăng là do Cục Dự trữ Liên bang quyết định mua tài sản trên quy mô lớn, điều này gây áp lực giảm mức sản lượng trong và sau cuộc suy thoái 2007-2009.
Những người nắm giữ chính khác bao gồm quỹ tương hỗ, tổ chức tài chính, quỹ lương hưu và hưu trí, chính quyền tiểu bang và địa phương.
Từ năm 2009 đến 2019, tỷ lệ nắm giữ của quỹ tương hỗ đã tăng từ 0,7 nghìn tỷ USD lên 1,9 nghìn tỷ USD, tương đương 12%.
Tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức tài chính và quỹ hưu trí cũng tăng trong giai đoạn này, với tỷ lệ nợ tồn đọng của mỗi loại tăng lên 6%. Mặc dù tổng số nợ Kho bạc Hoa Kỳ do chính quyền tiểu bang và địa phương nắm giữ đã tăng lên, nhưng nó không tăng nhanh như khoản nợ đã tăng lên.
Do đó, tỷ lệ của tiểu bang và địa phương đã giảm từ 8 phần trăm trong năm 2009 xuống còn 4 phần trăm vào năm 2019. Năm 2019, các nhà đầu tư khác (bao gồm cá nhân, quỹ tín thác cá nhân và công ty, v.v.) đã nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trị giá 3,0 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 18% tổng số, tăng 2 điểm phần trăm so với 10 năm trước.
(2) Sở hữu nước ngoài
Từ năm 2009 đến 2019, các khoản nợ của nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ trái phiếu của Hoa Kỳ đã tăng đáng kể, từ 3,6 nghìn tỷ đô la năm 2009 lên 6,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2019. Nhưng tỷ lệ nợ nắm giữ ở nước ngoài đã giảm từ 47% xuống 41%.
Vào cuối năm 2019, 10 quốc gia có trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ nhiều nhất là Nhật Bản, Trung Quốc, Vương quốc Anh, Brazil, Ireland, Luxembourg, Thụy Sĩ, Quần đảo Cayman, Hồng Kông và Bỉ. (Thông tin liên quan đến người nước ngoài nắm giữ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ chỉ mang tính ước lượng.) Chứng khoán không nhất thiết phải do công dân của các quốc gia liệt kê ở trên nắm giữ.
Trong một số trường hợp, quyền sở hữu được ghi nhận theo một tổ chức đã đăng ký trong nước, nhưng chủ sở hữu sống ở nơi khác, thường là vì mục đích thuế.
Nhìn chung, các tổ chức tư nhân ở Trung Quốc và Nhật Bản, cũng như ngân hàng trung ương của các quốc gia này, là những nhà đầu tư nước ngoài lớn nhất. Vào cuối năm 2019, những mối quan tâm này đã nắm giữ 2,2 nghìn tỷ đô la chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, tương đương 14% dư nợ do công chúng nắm giữ.
Năm 2019, các thực thể Trung Quốc và Nhật Bản nắm giữ khoản nợ bằng đô la nhiều hơn gần một phần ba so với năm 2009, nhưng tỷ trọng trong tổng số nợ do các thực thể này nắm giữ đã giảm. Sự gia tăng lớn nhất trong tỷ lệ nắm giữ của nước ngoài thực sự đến từ các quốc gia khác ngoài 10 quốc gia này.
Thêm
