知識科普：看懂美聯儲資產負債表（資產篇）

美聯儲系統簡況

美聯儲系統分為三個實體機構：美聯儲理事會、12家聯邦儲備銀行（美聯儲運行載體）、聯邦公開市場委員會（簡稱FOMC，負責制定美國的貨幣政策，由聯儲理事會成員和一些儲備銀行行長構成），此外，還包括聯邦諮詢委員會（Reserve System advisory committees）以及2000多家存款金融機構。儲備銀行作為美聯儲系統的運行載體，持有美聯儲系統的資產、負債和資本。因此，實際上美聯儲的資產負債表代表了儲備銀行的賬目和運行成果，每週四會刊登在H.4.1 統計數據中，披露的是截止週三的數據。圖1展示的是2022年2月17日披露的美聯儲資產負債表。

美聯儲資產端解析

截止2022年2月16日，美聯儲總資產超過8.9萬億美元。歷史上美聯儲主要經歷了兩輪量化寬鬆（QE），第一輪是次貸危機衝擊下的QE，美聯儲總資產由2008年初的約9000億美元提升至2014年底的約4.5萬億美元。第二輪是疫情衝擊下的QE，美聯儲總資產由2020年初的約4.2萬億美元大幅擴張到最新的8.9萬億美元。

美聯儲資產端科目包括，（1）黃金賬戶；（2）特別提款權；（3）硬幣；（4）直接持有證券、未攤銷證券溢價/貼水、回購協議和貸款；（5）特殊目的實體（SPV）的淨組合持倉，主要是指紐約聯儲為了救助陷入破產危機的金融機構而成立的有限責任公司所持有的淨投資組合；（6）應收賬款（在途資金）；（7）固定資產；（8）中央銀行流動性互換；（9）以外幣計價的資產；（10）其他資產。

接下來我們對美聯儲資產端重要科目展開分析：

1.直接持有證券

直接持有證券是美聯儲的主要資產，當前占到美聯儲總資產的94.8%。為應對次貸危機，2008年11月美聯儲開始實施大規模資產購買計劃（large-scale asset purchase programs），也就通常說的量化寬鬆（QE），在公開市場大規模購買國債、聯邦機構債券和MBS（抵押貸款支持證券），目前分別佔持有債券的67.95%、0.03%和32.02%。

2008年啟動量化寬鬆後，美聯儲公開市場購買債券範圍從國債拓展到MBS和聯邦機構債券，MBS是次貸危機後美聯儲在公開市場購買的重要資產。國債仍是美聯儲持有最多的債券，截止2022年2月16日，美國持有國債規模達到5.7萬億美元。其中短期國債，中長期國債（名義型）、中長期國債（通脹指數型）以及通脹補償（指通脹對通脹指數型中長期債券本金的調整量）比重分別為5.7%、86.3%、6.7%和1.3%。美聯儲是在二級市場買入國債，而非在一級市場購買。

聯邦機構債券由美國聯邦政府所屬機構或聯邦政府創辦的經營機構發行，由債券發行機構本身承擔償還債券的責任。美聯儲持有的聯邦機構債，包括國民抵押貸款協會（吉利美）、聯邦住房貸款抵押公司（房地美）、聯邦國民抵押貸款銀行（房利美）三個機構發行的債務證券。次貸危機後美聯儲大規模購買聯邦政府債券2010年中旬規模接近1700億美元，此後規模持續下行，2018年中旬以來保持在20億美元。

2.未攤銷證券溢價/貼水

上文幾項美聯儲所持有的證券是以面值計算。因此，如果美聯儲在購買證券時支付的金額高於其面值，則需要隨著時間的推移攤銷相對於面值所支付的溢價。相反，折價購買同理。

對於美國國債和聯邦機構債券而言，使用的是直線攤銷法，這使得每一期的攤銷量保持不變。對於MBS，攤銷是以實際利息為基礎，基於每一期產生的實際利息收益，在收到本金償付時加速攤銷。隨著證券未攤銷溢價的減少，美聯儲的資本項等額下降。如年初美聯儲以120億美元買入年底到期面值為100億美元的國債，那麼100美元計入在國債項目中，年初20億美元溢價計入未攤銷證券溢價。到了2月底，未攤銷證券溢價降到16.67美元（20/12*(12-2)=16.67美元），相應的美聯儲的資本減少3.33億美元。

美聯儲向交易對手購買資產，並與交易對手訂立協議，規定其要在短時期內(一般不超過一星期)再將這些證券購回。實際上就是一次暫時的公開市場購買，美聯儲通過該操作向商業銀行注入短期流動性。需要注意的是，與中國央行的公開市場操作相反，美聯儲正回購釋放流動性、逆回購回收流動性。

次貸危機之前，回購協議是美聯儲釋放流動性的重要工具。QE開啟後，美聯儲很少使用該工具。直到2019年9月金融市場流動性驟緊，引發“回購危機”，美聯儲才再度大規模使用該工具投放流動性。

3.貸款

子科目眾多且不同階段科目不一樣，但實質上都是美聯儲基於不同類型的抵押品向不同類型的金融機構所提供的信貸工具。最常見的有，一級信貸（Primary credit）、次級貸（Secondary credit）、季節性貸款（Seasonal credit），屬於美聯儲常規的貼現窗口借貸。同時，貸款還包括美聯儲通過一級交易商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility ,PDCF）、貨幣市場共同基金流動性工具(Money Market Mutual Fund Liquidity Facility,MMLF)、工資保障計劃流動性工具（Paycheck Protection Program Lending Facility,PPPLF）和其他信貸工具（Other credit extensions）提供的信貸。

為2020年3月以來美聯儲持有的貸款高增，次貸危機期間貸款同樣爆發式增長，主要是美聯儲為應對危機創設並大規模使用非常規貸款工具。新型工具的意義在於打破了美聯儲不能直接向家庭和企業放貸的規則，通過創設新的貸款工具，實現了在危機情況下為實體直接提供貸款的目的。

4.特殊目的實體（SPV）的淨組合持倉

特殊目的實體的淨組合持倉按照公允價值計量，是在金融危機後美聯儲為直接救助金融機構應運而生，屬於美國非常規性貨幣政策之一。美聯儲向特殊目的實體提供信貸用來收購陷入破產危機的金融機構的部分資產，通過該工具為陷入破產危機的金融機構提供融資，避免破產衝擊金融市場。美聯儲對這類實體的資產持有是間接的，美聯儲只是向SPV提供了信貸，真正出資的是美國財政部（體現在美聯儲負債端的財政部對信貸便利工具的注資）。美聯儲推出該工具，主要是聯邦儲備法規定不能直接購買這些資產。

不同危機階段有不同的實體，最新的美聯儲資產負債表顯示的實體包括，CPFF（商業票據融資便利工具）、CCF（企業債融資便利工具）、MSF（主街融資便利工具）、MLF（市政債融資便利工具）和TALF（資產支持證券融資便利工具）五項，2022年2月16日末的餘額分別是0美元、0美元、290億美元、71億美元和25億美元，反映美聯儲為應對疫情採用非常規工具已在陸續退出。2008 年次貸危機期間的實體包括，Maiden Lane LLC、AIG 和TALF LLC。

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