交易時，遵循資金流還是基本面？

很多人對市場有一種理解的誤區，就是對資金面理解的誤區，覺得市場完全是由資金推動起來的。這種想法並不完全客觀。整體來講，資金決定短期，基本面決定長期，二者共振是最好的環境。

資金首先通過對實體經濟的影響，產生相應的品種基本面變量變化的預期，這個預期會作用在品種價格上。也就是說，資金進入市場推動品種價格變化，是因為對基本面的預期產生了變化，並不是說各類品種的價格變化完全是由資金推動起來的（後面會舉例說明）。

拿央行降息來說，央行降息，會釋放資金進入全國的經濟循環之中，這會改善經濟的需求與供給，改善經濟數據，同時會改善資金的效率和方向，改善債券的收益率，改善兩國債券的利差。這就是匯率變化的原理或者路徑。

因此品種價格的變化並不完全是由資金推動起來的，不是資金進來炒作，而是有基本面變化的存在，是由基本面的預期所產生的資金引導行為。

市場價格的變化，不會先由資金引導，再由基本面引導。有人會認為市場存在資金的炒作，其實在絕大多數情況下不是這樣的。市場是基於每一個品種基本面變量的變化產生的預期，然後資金推波助瀾，帶動行情。

首先一定是以基本面為基礎，基本面是必要條件，沒有基本面的支持，更多的資金也不會長期支持價格的變化。短期有可能，但長期是不會的。

如果沒有基本面，光有資金，從長期投資配置的角度來講，是不能做的。也就是長期的趨勢和投資收益肯定是以基本面為基礎（難道你想一直用錢砸價格？這得有多少錢）。

舉個例子：房地產市場，對房子的供求關係是基本面。假如房子永遠供大於求，即使有再多的貨幣，房價也不會上漲。因此對於房地產來說，供求關係是基礎，在這個基礎之上才可能產生樂觀預期，然後才可能有資金進來，進一步推動價格（貨幣對不太好舉例，房地產的話，簡單易懂）。

資金只能起到一個在基本面支持的情況之下，擴大或者縮小預期的作用，但是資金本身不能長期決定一個品種的價格。

當市場對基本面的預期過熱時，市場會產生投機行為。這個時候也就是完全由資金推動的行情。

這種行情的特點是劇烈而又短暫。當基本面修正的時候，價格又會快速的向基本面靠攏。這時我們就會看到品種價格的大幅波動，看起來漲得很猛或者是跌得很猛。這是資金推動的行情，劇烈又短暫，且後面有很大風險。

11月16日的美油就是一個不錯的例子。疫情對於原油的打壓主要是供求關係。大家居家隔離，原油需求一直提不上來。當美國輝瑞公司傳出疫苗消息時，令市場信心大振，大家馬上又可以快樂的玩耍了。全球航空交通因而重燃復甦期望，這也推動了燃油需求進一步走強。

投資者從全球大型石油ETF中撤出了將近5億美元的資金流入了原油市場。可以明顯看出，行情已經收到資金的影響。不久後，有專業報導指出美國輝瑞公司公佈的研究報告只是一份非常正常的報告，雖然顯示研究有所進展，但距離成品還段時間。再然後，拜登表示還需要幾個月的時間才能獲得新冠疫苗。

基本面修復，價格向基本面靠攏，下跌。

再看另外一張圖，左上角是資金，資金可以由央行來釋放，也可以由財政來釋放。上文說過，資金並不是直接反映在品種的價格上，它會在居民部門、企業部門、金融等部門之間形成一個循環，產生和推動實體經濟參與者的行為的變化。

比如央行釋放了資金，企業貸款的利率下滑了，有利於企業去投資；如果財政對於居民部門、企業部門進行補貼，居民部門的消費能力就會增強，這些都會傳導到經濟數據之中，同時也會再次反饋回來。

這怎麼理解呢？財政向實體經濟釋放了資金，實體經濟的居民部門收入增加或者儲蓄增加，轉化為消費，消費給誰？消費給了企業部門，企業部門得到更多的營收和利潤，又會進行投資。這就是在實體經濟中的反饋的情況。

這些在實體經濟中的反饋的情況，有高手投資者或者投機者會看到。當這些金融市場的參與者看到央行和財政釋放的資金進入實體經濟，改變了實體經濟的運行，改變了經濟數據，改變了各個不同行業公司的運營數據，他們也會改變投資交易的方向，品種的價格就會產生變化，同樣也會產生一個反饋循環，這個反饋循環是產生在金融市場之中的。

在實體經濟之中，通過整個實體經濟的循環會得到經濟數據，或者上市公司基本面的季報、半年報，或者大類資產或者大宗商品的庫存變化數據等等之類，這些數據會跟品種價格之間產生一個證實或證偽的關係，又會產生一個反饋循環。

因此一共有三個循環，第一個是實體經濟的，第二個是金融市場的，第三個是實體經濟跟金融市場之間的。

舉例來說明：下面這張圖是組合的數據圖和品種價格圖。左邊第一列（由上至下），最上面圖中的黃色線代表標準普爾，紫色線代表美債。第二張圖是美聯儲利率；第三張圖是WTI原油；第四張圖是美國疫情數據；第五張圖是美聯儲資產負債表規模；第六張圖是美國的M1貨幣。

在今年年初的時候，新冠疫情在美國開始擴散，美聯儲迅速降息並且進行QE。在這個過程中，因為新冠疫情，人們居家隔離，對於原油的需求就降低了，於是美原油價格快速下跌。同時OPEC之間的價格戰又使原油價格進一步下跌。

​通過第四張圖（美國疫情數據），我們可以看到隨著感染人數增多，第一張圖中的美債和第三張圖中的原油等品種價格，都有一個快速的下跌。面對這種情況，美聯儲、美國財政部迅速採取了行動，財政部馬上發債來補貼居民部門和企業部門，同時美聯儲馬上在國內市場中購債，於是美聯儲資產負債表快速擴張（第五張圖）。因為美聯儲直接進入了銀行間的市場，所以美國的M1迅速起來了（第六張圖）。

中間這一列是經濟數據，第一張是美國的航班起飛數；第二張是卡車貨運里程；第三張是零售銷售月環比；第四張是電子消費品零食量；第五張納斯達克計算機指數。

我們可以看到隨著疫情的發展，很多航班停飛。同時，運輸數據也產生了快速下跌，零售數據也是快速下跌，還有電子消費品，比如電腦設備的銷售數據也是快速下跌的。最下面一張圖的納斯達克計算機指數的走勢，我們可以看到，也有快速的下跌。

在這種各個層面的經濟數據都不理想的情況之下，美聯儲和財政部快速的做出了反應，包括在國債市場中購債，直接補貼企業和居民部門。我們可以看到，之後納斯達克計算機指數開始產生上漲，可能有朋友會得出結論，說這是美聯儲或者財政部用資金推動起來的。

上文已經說過，資金與基本面對價格的不同影響，資金首先進入實體經濟。在新冠疫情產生的時候，大家可能坐飛機少了，可能暫時卡車也不出去運輸了，但是大家要居家辦公，居家辦公的時候就會購買更多電腦設備，網絡帶寬也增加了，移動設備也增加了，很多企業就要購買更多的服務器和電腦。相應的，電子消費品的銷售就會快速增加。這反映到納斯達克指數中和計算機、網絡通訊相關的公司身上，就是營收的快速增加。

因此在4月之後，納斯達克計算機指數和納斯達克快速上漲。大家由此就會明白，市場不完全是資金的炒作。在經濟運行之中，它是改變了經濟循環中的各個部門後，資金才進來的。所以不是完全由美聯儲或者財政部釋放的資金推動的行情。你說有資金推動行情的功勞嗎？有，但只是短期。

再看右邊這一列，第一張是納斯達克計算機指數；第二張是美國的電子商務年增率；第三張是總體客運指數。

新冠疫情在美國爆發之後，美國的運輸、航空行為減少之後，作為一個觸發事件，它又更加快速地推動了電子商務的進一步的爆發，才產生了納斯達克計算機指數和相關行業營收的大幅增長。

最後總結一下，價格不是完全由資金推動起來的，長期的或者比較明顯的品種價格趨勢的變化都是有基本面支持的。