深入淺出的說說回購與逆回購

直接進入主題，回購也好，逆回購也罷，其本質就是買賣，一個需要簽訂協議的買賣。回購與逆回購其實是同一種工具，之所以區分開來，是因為角度的不同。弄懂了回購，逆回購自然也就懂了。

回購，是一種隔夜貸款，當然，也有更長期限的。我們可以從它有抵押品這一點為切入口。

回購

舉個例子：如果把回購協議當作貸款去看待，我（借錢的人）今天把證券售出給你，並承諾明天會回購證券。所以證券先從我這裡（借款方）轉移到你這裡（貸款方），然後又返還給我（借款方），這應該不難理解。

而資金的流向正好相反，先從你（取得證券的一方）轉移到我（借入資金的一方），第二天再返還回來到你這裡。

從這個角度就好理解為什麼說證券是抵押品了。因為只要我借入資金，就意味著你現在持有我的短期美債，也就是說，我給你短期美債，你給我資金。

如果明天我不還錢給你，我的短期美債就是你的了，你可以把它們賣掉，任憑你處置。

因此回購協議的組織形式是對證券的賣出+回購。從這個角度來講，證券即抵押品，是對貸款的擔保，你不需要依賴我的信用、我的聲譽，你有實實在在的東西作為擔保。

反過來講也成立。

如果你不把我的證券還給我，我就不用還錢給你。如果你把這些證券拿去賣給別人亦或者你破產倒閉了，我就等於白拿了這筆貸款，直到你想辦法搞到同樣的證券還給我。

而這被稱為抵押品違約，而違約意味著免費的隔夜貸款，這筆貸款的連續展期就是免費的。

所以對雙方來說，回購協議都是有抵押的，資金是證券的抵押品，同時證券又是資金的抵押品。

從資產負債表的角度看回購

對於回購一詞，各國之間並沒有一套標準化的措辭用法。在美國，“做回購”的一方指的是融出資金的一方；在倫敦，“做回購”的一方指的是藉入資金的一方。看著很迷糊，但不要緊，在資產負債表上就會一目了然。

需要注意的一點是，幾乎所有的回購交易都會有證券交易商扮演其中一方，記住這一點可以幫助你進行有效區分。

接下來，我們用例子來說明回購與逆回購。以證券交易商為中心視角。養老基金、銀行打醬油。​

一般來說，資產負債表在圖表中的表現形式都是左資產，右負債。

1、交易商→養老基金

回購貸款算在證券交易商的負債端。為什麼記在負債端？因為回購貸款是一個負債項，意味著你借入了資金。我在前兩天QE的文章裡面寫到過，你存在銀行的錢是銀行對你的負債。證券交易商通過抵押債券拿到了錢，這筆錢自然就應該記在負債端。

這裡有個小知識：如果在資產負債表的資產端記一筆賬，那麼是增加一筆債券；反之，如果是在負債端記一筆賬，那麼是增加一筆資金。緣由這裡不過多解釋，只需要記住這個結果即可。

我的觀點就是跟著錢走，貨幣比證券更優質，所以關注資金的流向，就能明白回購貸款應該在資產負債表的哪一端。

上圖中這筆回購貸款，是養老基金劃出了一部分錢（資產），借給了證券交易商。而證券交易商以債券作為抵押，獲得了這筆錢。因此回購貸款對於證券交易商而言是一筆負債，而對於養老基金來說，是一筆資產，這應該很好理解。

養老基金融出（借出）資金，以賺取一些利息，這是一筆有著擔保的貸款，所以可以很放心。實際上，對於美國的銀行也好，大型機構也罷，現金從來都不是這些機構的最優選擇，因為他們的錢來自於儲戶、投資人，這些機構需要對他們負責（給利息或者分紅），而現金在手上是不能生錢的，因此要么放貸，要么去購買金融產品或者資產。

所以對於養老基金來說，與其持有一大堆現金，不如持有這些對證券交易商的回購貸款（把錢借給交易商），這樣還有利息可以拿。因此養老基金來說，很樂意這樣做。

2、交易商→銀行

有時候，證券交易商不是藉錢，而是放貸（融出資金），並取得證券作為抵押品，這常被稱為“逆回購”，因為它是回購的逆向交易。意味著資金流向左邊（銀行），而抵押品流向右邊（交易商）。

事實上要理清這整張圖，只要記住抵押品或者說是證券總是在向右邊流動,而資金總是在向左邊流動。

因此，逆回購在本圖上表現為：證券交易商融出資金給銀行，而銀行則把證券作為抵押品交給證券交易商。

銀行為什麼要這麼做？

銀行持有證券作為他們資產的一部分，為這些證券持倉融資的一種方式，就是把這些證券隔夜回購出去，這樣一來銀行就不需要有對應的存款賬戶去為這些資產融資，他們可以把回購市場當作為這些資產融資的負債。

當有大量的債券發行之後，穆迪等評級機構應運而生，以弄清楚哪些債券的品質優良，或者以這些債券作為擔保應該融出多少資金，整個評級行業就是從此發展起來的。

逆回購

上文中已經就“逆回購”給出了解釋，但它的本質其實就是回購，不是嗎？

銀行和證券交易商之間的這種關係，與證券交易商和養老基金之間的關係別無二致，兩邊的交易採用同樣的工具，卻被冠以不同的稱呼。

它們叫法不同是因為從證券交易商的視角來看。

回購是一回事，逆回購是另一回事；回購是負債項，逆回購是資產項。

從證券交易商的視角來看，它們截然不同；但一旦你跳出來看，它們就是同樣的工具。

美聯儲

說到回購與逆回購的話，那美聯儲是怎麼都繞不開的。因為美聯儲有時會把自己當作一家銀行去做逆回購，這個時候你千萬不要被誤導。因為美聯儲的意思是這是一個負債項，他們要從證券交易商那裡借入資金。

而當美聯儲融出資金（包括所有的公開市場操作），是發生在美聯儲的資產端，美聯儲把這些資產端操作稱為回購，這時他們又把自己放在類似養老基金的位置上。

因此，對於美聯儲的回購與逆回購，你需要反著記。緣由很臭很長，知道與不知道影響不大，因此直接紀結果就行。

當證券交易商做逆回購的時候，計入的是資產項，而當美聯儲做逆回購的時候，計入的是負債項。

當證券交易商做回購的時候，計入的是負債項，而當美聯儲做回購的時候，計入的是資產項。

區分回購與逆回購，你得知道交易雙方是誰，跟著錢走才能理清思路。