摘要：全文2萬字，共分成四個篇幅，故先把參考資料放在前面。閱讀需一定時間，建議先收藏！文中專業詞彙均伴有例子，整體無閱讀障礙。從外匯工具開始，閱讀時須一定思考，否則將會對後面閱讀照成影響。
參考資料：
亞洲開發銀行報告/文件：
COVID-19 Exposes Asian Banks'Vulnerability to US Dollar Funding
國際清算銀行（BIS）報告/文件：
1、Covered interest parity lost：understanding the cross-currency basis
2、FX swaps and forwards：missing global debt？
3、BIS Quarterly Review：International banking and financial market developments
4、FX settlement risk remains significant
5、BIS Working Papers No 708：Global Banks Dollar Funding and Regulation
6、Triennial Central Bank Survey（Foreign exchangeturnover in April 2019）
國際貨幣基金組織（IMF）文件/報告：
1、IMF Working Paper（WP/19/169）：What Do Deviations from Covered llinterest Parity and Higher FX Hedging CoSts Mean for Asia?（文中大部分數據圖來自此報告）
2、IMF Working Paper（WP/19/14）：Covered lnterest Parity Deviations：Macrofinancial Determinants
日本央行文件/報告：
1、Recent Characteristics of FX Markets in Asia—A Comparison of Japan, Singapore, and Hong Kong SAR—
2、Recent Trends in Cross-currency Basis
這次說一說全球外匯市場。先看下圖，這是全球外匯市場過去和現在的狀態。
>> 從固定匯率到浮動匯率：外匯市場的誕生
1. 布雷頓森林體系
左邊這張圖是1955年布雷頓森林體系全盛期的一個快照。最典型的特點是什麼呢？美元和黃金處於整個貨幣儲備的中心地位。
當時全世界的貨幣體系，就是以美元和黃金為中心建立的。日元、馬克、英鎊、法郎、里拉、加元等等這些所有的貨幣，盯准美元，美元則與黃金掛鉤。只有美元和黃金被稱之為國際貨幣儲備資產，其他的都不是。
換個角度來說，不管是日本、德國；還是英國、法國；亦或者其他國家，銀行要想進行放貸，必須要有儲備資產，否則是不能夠進行信用擴張的。
布雷頓森林體系形成的匯率是固定的。這個制度在1971年8月15號，美國宣布停止黃金兌換，關閉黃金窗口，之後解體。從1971年以後，逐漸進入浮動匯率時代。
2. 浮動匯率
再看右邊的圖，美元仍然處於主導地位，這在外匯市場中被稱之為是中心貨幣。什麼叫中心貨幣？舉個例子，日元換成英鎊，那麼首先要換成美元，然後把美元再換成英鎊，這就是中心貨幣。
相比於布雷頓森林體係時代，現在的國際儲備資產發生了變化，所有的貨幣都叫儲備貨幣了，日元、歐元、瑞郎、美元、澳元、加元，英鎊，包括人民幣，都被稱之為國際貨幣儲備資產。一個國家只要有這些外匯儲備，就可以進行信貸擴張。
當年美元的背後是黃金，現在各個儲備貨幣的背後是各自的國債。所以雷頓森林體系又叫金本位製或者金匯兌本位制。而現在則叫國債本位制。任何一個國家的貨幣背後，它的核心抵押品是國債，這是兩個時代最大的不同。
3. 匯率市場的誕生
外匯市場是什麼時候誕的？70年代以前，不存在所謂的外匯市場，因為這些國家的貨幣都鎖定了，匯率完全固定，沒有什麼好兌換的。所以不存在什麼外匯市場。
外匯市場是從70年代開始形成，80年代開始大發展，現在則是全世界最大的金融市場。正是布雷頓森林體系解體後，才形成了浮動匯率，才出現了外匯市場。
>> 美元霸權：享受特權，不承擔責任
在固定匯率時代，美元享有國際儲備貨幣的特權，同時也承擔穩定美元幣值和穩定匯率的雙重責任。對內穩定幣值，對外穩定匯率，當然這都需要與黃金掛鉤。
而在浮動匯率時代，也就是現在，美元依舊占主導地位，成為中心貨幣。各國貨幣之間的兌換主要依賴美元作為中介，而美元卻不承擔任何相應的國際義務。美聯儲的貨幣政策只考慮自己國內的因素，而不考慮全世界受美元影響的國家的經濟會出現什麼樣的問題。
下面這張圖（紅線代表2016年，藍線代表2019年），是全球外匯市場交易量統計的其中一張，從這個圖上很明顯的可以看出來，兩個貨幣之間的交易，美元基本上永遠是在交易中佔據一頭，也就是雙邊交易中美元必居其一。在總比例中美元占比達到了88.3%。
>> 美元霸權的四大支柱
美元作為全球結算貨幣，享有貨幣霸權，而美元霸權由4個主要支柱構成：全球外匯儲備貨幣、貿易結算貨幣、跨境投資貨幣、金融資產貨幣。
構成這四大支柱的基石是什麼？是美元在外匯市場中的支配性地位，所有貨幣之間的兌換基本都要通過美元。
我們總說股市如何如何，債券市場如何，這些跟外匯市場比那都是小兒科，現階段全球外匯市場的交易總量每天高達6.6萬億美元，是個天文數字。2019年以美元為交易對手的交易量，佔全部外匯交易量的88.3%，比2016年時候進一步增加。
也就是說，這三年以來，美元在交易中的佔比實際上是提升了。很多人說美元已經要不行了，或者美元已經越來越不被人所接受。錯了，從統計數據來看，美元的地位沒有被削弱，反而在增強。各個國家不管是投資、貿易、儲備，或是金融資產，比三年前而言，更加依賴美元。
這3年來，歐元略有增長，從31.4%增長到32.3%。日元很明顯收縮了。2016年是21.6%，2019年是16.8。新興市場貨幣有明顯提升，從2016年的21%提高到現在24.5%。
美元和歐元之間的交易仍然是全世界最大的。另外一個對手美元和日元大幅萎縮，從17.8%的比例下降到13.2%。美元和英鎊略有增長，從9.3%上升到9.6%，增長一點點。增長比較快的是美元和新興市場國家的貨幣，從2016年17.1上升到現在20.2%，這說明新興國家的貨幣影響力在增長。
>> 五大外匯市場
目前而言，全球共形成了五大外匯交易中心，從交易量角度來看，5大交易中心裡面，英國一家獨占43.1%的比重，幾乎佔了半壁江山。每天的交易規模接近3.6萬億。是當之無愧的外匯交易之都，遠遠超過其他國家。
美國相對而言比英國要差多了，美國的交易量只佔全世界總交易量的16.5%。
倫敦仍然是全世界外匯交易的中心，大量的金融衍生品都在倫敦進行。
小小的新加坡也很牛，佔全球外匯交易總量7.6%，香港跟新加坡差不多。日本跌下來了，交易總量跌到了4.5%。
>> 美元匯率邏輯框架
先看下面這張圖，這張圖非常重要。
我們知道美元是中心貨幣，所有貨幣都是先換成美元，再換成其他貨幣，那美元的匯率市場受什麼因素影響？美元的價格怎麼來確定？
能夠影響美元匯率的因素太多，來自四面八方，一會兒伊朗出了問題，一會兒地緣衝突，一會兒又是政治經濟，等等。感覺非常混亂。
下面簡單地把這種邏輯關係理順。如圖，美元的供應方在左邊，需求方在右邊，中間形成外匯市場。左右兩邊，除開央行之外，剩下的為能夠向外匯市場提供美元融資的機構。
從這張圖上可以一目了然地看清楚，全世界的美元從哪裡來，在國際外匯市場中美元的供應和需求，它的基本關係是什麼。
1. 美元供應
1.1 美聯儲
先看美元供應這邊，美聯儲當然是美元最主要的來源，所有的美元都得從那出。美聯儲和外國央行，進行央行貨幣互換。
在金融危機情況之下，美聯儲可以打開央行貨幣互換通道，把美元送出去，讓這些央行獲得了美元之後，可以提供給他們的金融機構，緩解美元荒。需要注意的是，中央銀行之間的貨幣互換，不是常態機制，而是危機之下的一種應急措施。
1.2 金融機構
除開美聯儲之外，剩下的就是一些金融機構或者公司了，這是常態之下，美元供應方的主力。
那些金融機構或者公司，可以進行跨國投資，比如美國公司到英國投資，把美元以投資的形式送入不同大洲、地區、國家。
1.3 國際貿易
還有國際貿易，會產生美元的流出，比如美國向中國訂購一批貨物，他要支付美元，然後美元通過外匯逆差流過來。為了好記，我們管它叫貿易美元，這是全球外匯交易的供應源頭之一。
1.4 銀行
除此之外，當然還有美國銀行所提供的長期美元融資。這些美元信貸、美元融資、美元債券構成了另一個源頭。
1.5 貨幣基金
貨幣基金提供的都是短期融資，幾天、幾個星期或者幾個月，一般來說沒有長期融資的時間長跨度大。主要供應商是美國的貨幣基金，它作為資金供應方，向全世界的金融市場提供短期美元融資。
我們可以看一下貨幣基金提供的資金流去了哪？其實主要是流進了美國貨幣市場。比如回購市場、商業票據，歐洲美元和定期存單。當然還有聯邦基金，短期國債等等很多地方，不過這些地方跟外匯市場不直接產生關係。直接產生關係的是回購市場那4個地方。
貨幣基金流進來的錢經過美國貨幣市場之後流向了外匯市場。因此，美元的龍頭有4個。當然，還有剩下的龍頭，比如外匯儲備、主權財富基金等等之類，但比重都不大。
這裡可能有些人會有疑問，外匯儲備比重不大？中國號稱4萬億外匯儲備，扔出去那就是個核彈，影響會不大？
帳不是這麼算的。4萬億外匯儲備中，首先你要扣除日元、歐元等非美元資產，這個量大概在1萬億左右。
其次，按照國際規定，一個國家的外匯儲備至少要滿足本國3個月進出口貿易的資金量，中國是個出口大國，這個量占到5千億左右。
然後金磚銀行、亞投行等資本金佔2千億美元。
流動性差的兩房債券，2千億左右（兩房債市場的主要玩家就是美國和中國，所以真正差錢的時候，兩房債很難套現）。
最後對外負債1萬億，這個是不能動的。
算算，還剩下多少可動用資金？1萬億。記得是16年還是17年時，中國外匯儲備下降了2千多億，導致股市暴跌。當時有人說4萬億少2千億，毛毛雨啦。其實不是，可動用的外匯儲備一下少了五分之一，已經是很厲害了。所以才說外匯儲備占美元供應量的比重不大。
2. 美元需求
說完美元供應，接下來說說美元需求。
在國際外匯市場上，誰需要美元？當然是外國人需要美元。國際上的資產管理公司、保險公司，然後企業、政府、銀行，都需要美元。因為他們擁有或多或少的美元資產以及美元，所以需要美元來進行融資。甚至量大的話，還需要風險對沖。
因此不管出於哪種目的，要想持有美元資產，就必須要不斷地從外部市場中獲得美元。
美國金融體係向全世界長年累月地不斷輸出美元，所以外匯市場的規模越來越大，這就是我們看到的流程圖。
3. 國際外匯市場
在國際外匯市場中有五大主要工具：外匯掉期、貨幣基差互換、外匯現貨、遠期合約、期權及其他產品。（後文會進行講述）
美元的供應方和需求方在這個市場中通過以上工具來實現美元的借貸、融資、對沖和套利等等之類。
在圖中，可以看到，國際外匯市場實際上，是美國的貨幣市場和其他國家的貨幣市場進行連接，而產生的一個平台。各個國家的貨幣市場和美國的貨幣市場通過外匯市場發生關係。
近兩年出現一個詞，美元環流。美元環流的中心就是貨幣市場，而貨幣市場之間的聯通則是通過外匯市場。
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最後編輯於2023/08/16 19:18
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