>> กฎของ "ความโน้มถ่วงสากล" ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ---CIP
CIPs คืออะไร? ในความเป็นจริงมันเป็นกฎของสินทรัพย์ทางการเงินราคาเดียว กฎหมายนี้เสนอครั้งแรกโดยฟรีดแมนในปี 1950 จะเข้าใจได้อย่างไร?
หากคุณขายแฮมเบอร์เกอร์ในราคา 1 ดอลลาร์ในสหรัฐอเมริกา คุณควรขายในราคา 6 หยวนในจีน เนื่องจากอัตราส่วนของเงินดอลลาร์ต่อเงินหยวนคือ 6.8 ในความเป็นจริง ราคาสุดท้ายของสินค้าโภคภัณฑ์ชนิดเดียวกันใดๆ ในประเทศใดๆ ควรเท่ากันหากไม่มีการขาดทุน หนึ่งดอลลาร์ในจีนคือ 6.8 ยังไงก็เท่ากัน นี่เรียกว่ากฎแห่งราคาเดียว
ในทำนองเดียวกันตราบเท่าที่มีการวางสินทรัพย์ทางการเงินในประเทศจีน สหรัฐอเมริกา หรือสถานที่อื่น ๆ ตราบใดที่เป็นประเภทเดียวกันโดยมีมาตรฐานการจัดอันดับเครดิตเดียวกัน ฯลฯ ผลตอบแทนของสินทรัพย์เหล่านั้นก็ควรจะเหมือนกัน นี่คือ กฎหมายราคาเดียว สินทรัพย์ทางการเงินชนิดหนึ่งที่อยู่ตรงกลาง สำหรับการใช้งานพิเศษ ความสัมพันธ์นี้เรียกว่า CIP
ต้องเหมือนกัน ถ้าไม่เหมือนกัน แสดงว่ามีปัญหา และเราบอกว่ากฎหมายของ CIP เสียแล้ว เพื่ออธิบายแนวคิดนี้ในเชิงลึก โดยสมมติว่าสกุลเงินสามารถไหลข้ามพรมแดนได้อย่างอิสระโดยไม่มีค่าใช้จ่าย จากนั้นรายได้จากการออมที่ได้รับจากกองทุนในประเทศจะถูกแปลงเป็นสกุลเงินของประเทศอื่นภายในระยะเวลาเดียวกันและในอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน ยอดรวม ผลตอบแทนจากการออมในสกุลเงินต่างประเทศที่ได้รับภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ควรเท่ากับผลตอบแทนรวมจากการแปลงสกุลเงินต่างประเทศทั้งหมดกลับมาเป็นสกุลเงินท้องถิ่น
มันค่อนข้างสับสน แต่ควรจะเข้าใจ ตัวอย่างเช่น หากคุณมีเงิน 1 ดอลลาร์ คุณจะซื้อพันธบัตรซื้อคืน 1 ดอลลาร์ในสหรัฐอเมริกาและแลกเงินดอลลาร์นี้เป็น 6.8 หยวนเพื่อซื้อพันธบัตรซื้อคืนดังกล่าวในจีนซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยแตกต่างจากของสหรัฐอเมริกา จากนั้นใช้ รายได้ของพันธบัตรคลังในตอนท้ายแปลงกลับเป็น USD มันควรจะสอดคล้องกันในตอนท้าย มันค่อนข้างซับซ้อน แต่ในความเป็นจริงนี่คือแนวคิดของกฎหมายราคาเดียว
หากเป็นไปตามกฎหมายต่อไปนี้ CIP ควรอยู่ในสถานะอุดมคติที่ปราศจากการเก็งกำไร นั่นคือการลงทุนข้ามพรมแดนในสกุลเงินที่คล้ายกัน และส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจะถูกหักล้างอย่างสมบูรณ์ด้วยส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยน ไม่มีที่ว่างสำหรับการเก็งกำไร
ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ย RMB อยู่ในระดับสูง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ อยู่ในระดับต่ำ การลงทุนในพันธบัตรรัฐบาล RMB ดูเหมือนจะทำเงินได้มากกว่า แต่ในความเป็นจริงแล้ว ความแตกต่างของอัตราแลกเปลี่ยนจะหักล้างส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย ไม่มีที่ว่างสำหรับ การเก็งกำไรและไม่สามารถทำเงินได้
หากมีช่องว่างสำหรับการเก็งกำไรเงินทุนจำนวนมากจะไหลเข้าสู่ตลาดสำหรับการเก็งกำไรโดยอัตโนมัติและในไม่ช้าส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนจะถูกกำจัดและสถานะของความเสมอภาคของอัตราดอกเบี้ยจะถูกเรียกคืน นี่คือแนวคิดหลัก ของ คสช.
การเปลี่ยนแปลงทั้งหมดในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศหมุนรอบ CIP ซึ่งต้องเข้าใจอย่างลึกซึ้ง จริงๆ แล้วเป็นแนวคิดที่เรียบง่ายมาก นั่นคือกฎของราคาเดียวสำหรับสินทรัพย์ทางการเงินในตลาดการเงิน
>> ความลึกลับของ "การเก็งกำไร" ในระยะยาวของ CIP
สิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้คือ CIP อยู่ในสถานะที่สามารถเก็งกำไรได้เป็นเวลานาน ดังที่เราเห็นได้อย่างชัดเจนจากภาพนี้ หาก CIP เบี่ยงเบน ค่าดังกล่าวจะสะท้อนให้เห็นในพื้นฐานของการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน ซึ่งก็คือค่าธรรมเนียมการจัดการเงินดอลลาร์สหรัฐ จะเห็นได้ว่ามีค่าต่ำกว่าศูนย์อย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเรียกว่า ค่าติดลบ
ตั้งแต่ปี 2544 ถึงปัจจุบัน ค่าเงินของประเทศหลักๆ เช่น เงินเยนของญี่ปุ่น เช่น ดอลลาร์ฮ่องกง เงินยูโร เป็นต้น เมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว ฐานเงินส่วนใหญ่เป็นค่าลบ หมายความว่าอย่างไร?
แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินของประเทศเหล่านี้หายากกว่าดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นหากสกุลเงินของประเทศเหล่านี้ถูกแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐ ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการขาดแคลนเป็นดอลลาร์สหรัฐ
มีเพียงไม่กี่ประเทศเช่นออสเตรเลียและนิวซีแลนด์เท่านั้นที่มีสกุลเงินที่หายากกว่าดอลลาร์สหรัฐ เหตุผลเป็นเหตุผลอื่นซึ่งจะกล่าวถึงในอีกสักครู่
จากภาพนี้ เราจะเห็นได้ว่าหลังจากปี 2008 มีช่วงเวลาเชิงลบสูงสุด 3 ช่วงเวลาในโลก
ครั้งแรกคือช่วงวิกฤตในปี 2551 เราจะเห็นว่าสกุลเงินเช่นเยนญี่ปุ่นมีค่าติดลบมากกว่า 100 จุด ตราบใดที่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน ก็จะเกิดการขาดแคลนเงินดอลลาร์ เนื่องจากระบบการเงินทั้งหมดและระบบการเงินการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะขาดแคลนดอลลาร์อย่างมาก และอุปทานของดอลลาร์จะถูกตัดขาด ดังนั้นทุกคนจะคว้าดอลลาร์ไว้ .
จุดสูงสุดที่สองคือวิกฤตหนี้ยุโรปในปี 2555
จุดสูงสุดที่สามคือในเดือนกรกฎาคม 2014 หลังจากการไหลเวียนของเงินดอลลาร์กลับตัว เงินดอลลาร์ก็หายากอีกครั้ง
การขาดแคลนเงินดอลล่าร์สูงสุด 3 ครั้งติดต่อกันเป็นเวลา 12 ปีติดต่อกันตั้งแต่วิกฤตการเงินจนถึงปีนี้ เมื่อสกุลเงินหลักของประเทศในโลกยืมเงินดอลลาร์ พวกเขาต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการขาดแคลนเพิ่มเติมให้กับเงินดอลลาร์
>> ความล้มเหลวของ CIP
ทำไมปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้น? มีเหตุผลว่าตราบใดที่ CIP เบี่ยงเบนไปที่ 0 กองทุนเก็งกำไรจะเข้ามาและดึงบรรทัดนี้กลับไปที่ 0 เหตุใดกองทุนอนุญาโตตุลาการจึงไม่ดึงกลับคืน ทำไมกฎความโน้มถ่วงสากลถึงล้มเหลว? เนื่องจากมีโอกาสในการเก็งกำไรที่ปราศจากความเสี่ยงจำนวนมาก และโอกาสก็ชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ เหตุใดจึงไม่มีใครใช้ประโยชน์จากโอกาสในการเก็งกำไรนี้
พักคำถามนี้ไว้สักครู่ ก่อนอื่น มาดูกันว่าเหตุใดเงินดอลลาร์จึงขาดแคลนในช่วงวิกฤตการเงิน? สิ่งที่ต้องทราบก็คือการขาดแคลนเงินดอลล่าร์ยังมีประเภทต่างๆ รวมถึงการขาดแคลนดอลล่าร์อย่างเฉียบพลันและการขาดแคลนดอลล่าร์อย่างเรื้อรัง
>> เงินดอลลาร์ขาดแคลนเฉียบพลัน: ความวุ่นวายทางการเงิน
ผมเชื่อว่าทุกคนคงคุ้นเคยกับมาตรการต่างๆ ของสหรัฐฯ ในเดือนมีนาคม 2020 ไม่ว่าจะเป็นนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจการคลัง 2 ล้านล้านของกระทรวงการคลัง หรือชุดปฏิบัติการอื่นๆ ทำไมสหรัฐอเมริกาถึงทำเช่นนี้? ประการแรก มีปัญหากับระบบธนาคารในสหรัฐอเมริกา บริษัทจำนวนมากไม่มีเงินและไม่สามารถออกกระดาษเชิงพาณิชย์ได้ พวกเขาทำได้เพียงใช้เงินฝากธนาคารและโอนเงินในธนาคารไปยังบัญชีของบริษัทใน ธนาคาร. เงินยังคงอยู่ในธนาคาร แต่ในทางทฤษฎี เงินไม่ได้เป็นของธนาคารอีกต่อไป
นั่นส่งผลต่องบดุลของ Bank of America ไม่มีเงินเพียงพอ งบดุลไม่เพียงพอให้ธนาคารขยายตัวต่อไป และธนาคารสูญเสียความสามารถในการให้สินเชื่อ ในขณะเดียวกันเมื่อธนาคารประสบกับวิกฤต ความไว้วางใจซึ่งกันและกันระหว่างธนาคารกับธนาคารก็จะลดลงเช่นกัน และพวกเขาไม่ต้องการให้กู้ยืมเงิน
เรามาดูการเสื่อมสภาพของพื้นฐานกันว่าจะเกิดอะไรขึ้น? เมื่อเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินธนาคารระหว่างประเทศกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่กล่าวถึงข้างต้นและการปล่อยกู้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ลดลงมาก (ธนาคารหยุดให้ยืมเงิน) ในขณะเดียวกัน บริษัทต่างๆ ก็ดึงวงเงินสินเชื่อจากธนาคารสหรัฐและเงินสดที่กักตุนไว้ ให้ยืมแต่ยังให้ยืมไม่ได้
แหล่งที่มาของเงินดอลลาร์ถูกตัดออกจากธนาคาร (เครื่องหมายกากบาทในรูปด้านล่างทั้งหมดบ่งชี้ว่าแหล่งที่มาของเงินดอลลาร์ถูกตัดออก)
ในเดือนมีนาคม 2020 กองทุนการเงินขนาดใหญ่ถูกโยกย้ายและไม่มีการส่งเงินเข้าสู่ตลาดเงิน ช่องทางนี้ถูกตัดขาด ดังนั้นตลาดเงินจึงถูกแช่แข็ง และไม่สามารถออกใบรับรองเงินฝากประจำแบบกระดาษเชิงพาณิชย์ได้
ธนาคารในต่างประเทศ เช่น ญี่ปุ่น สิงคโปร์ และฮ่องกง เดิมใช้ตลาดเงินของสหรัฐอเมริกาในการกู้ยืมเงินโดยตรง แต่ตอนนี้ ไม่สามารถออกตั๋วเงินได้และไม่มีใครซื้อบัตรเงินฝากประจำ นอกจากนี้ ช่องทางของเงินทุนที่นำไปสู่ต่างประเทศก็ได้รับเช่นกัน , และสิ่งนี้ทำให้แหล่งที่มาของเงินดอลลาร์ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั้งหมดถูกตัดขาด, มีการตัดขาดของอุปทานดอลลาร์อย่างเฉียบพลัน, หรือการลดลงของแหล่งที่มาของเงินดอลลาร์อย่างกะทันหัน, ซึ่งจะนำไปสู่ภาวะสุดขีด การขาดแคลนดอลลาร์ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ
ต่อไปอัตราดอกเบี้ยจะพุ่งสูงขึ้น ดังนั้นเราจะเห็นความแตกต่างระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า (FRA) และ OIS (IOS แสดงถึงอัตราดอกเบี้ยกลางในตลาดเงินของสหรัฐฯในขณะที่อัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าเป็นความคาดหวังของ Libor) สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ามีการขาดแคลนเงินดอลลาร์อย่างรุนแรงในตลาดเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในต่างประเทศ ไม่เพียงแต่อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังเป็นพื้นฐาน ความแตกต่างนั้นแย่ลงด้วยค่าลบ
หลังจากการระเบิดของนิวเคลียร์ทางการเงินในสหรัฐอเมริกาเมื่อวันที่ 20 มีนาคม เมื่อดูอัตราแลกเปลี่ยนของประเทศต่างๆ เงินเยนญี่ปุ่นต่อดอลลาร์สหรัฐ ยูโรต่อดอลลาร์สหรัฐ รวมถึงเงินปอนด์อังกฤษ ล้วนประสบภาวะติดลบขนานใหญ่ ส่วนต่าง นั่นคือ การแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ
และประเทศเหล่านี้ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมสูงมากต่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สูงเกินจริง เช่น เงินเยนของญี่ปุ่นต้องจ่ายเพิ่มอีก 150 เบสิสพอยต์ เพื่อกู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐฯ
ค่าติดลบของพื้นฐานมาถึงระดับดังกล่าวแล้วซึ่งแสดงว่ามีการขาดแคลนเงินดอลลาร์สหรัฐในตลาดอย่างมาก เหตุผลคืออะไร นั่นคือ แหล่งอุปทานของเงินดอลลาร์ทั้งหมดถูกตัดขาด ตลาดต้องการเงินดอลลาร์จำนวนมาก และต้องใช้เงินดอลลาร์จำนวนมากหมุนเวียนทุกวัน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นปรากฏการณ์: จะเกิดการขาดแคลนเงินดอลลาร์ในช่วงวิกฤตการเงิน เนื่องจากแหล่งที่มาของเงินดอลลาร์สหรัฐจะถูกตัดออก อัตราแลกเปลี่ยนจะวุ่นวาย รวมถึงตลาดอัตราดอกเบี้ย ตลาดเงินดอลลาร์ในต่างประเทศจะวุ่นวาย
>> การขาดแคลนดอลลาร์เรื้อรัง: ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน
แล้วการขาดแคลนดอลล่าร์เรื้อรังล่ะ? ในความเป็นจริง มันง่ายที่จะเข้าใจ ส่วนใหญ่เป็นเพราะความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน
รูปภาพด้านล่างเป็นแผนที่พื้นฐานตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2016 เส้นสีแดงแสดงถึงความแตกต่างพื้นฐานระหว่างดอลลาร์สหรัฐและยูโร และเส้นสีน้ำเงินคือความแตกต่างพื้นฐานระหว่างดอลลาร์สหรัฐและเยน
จะเห็นได้ว่าในปี 2557 มีจุดกลับตัวที่ชัดเจน โหนดเวลานี้เป็นจุดผกผันของการไหลเวียนของเงินดอลลาร์สหรัฐ เมื่อจุดผกผันเกิดขึ้น ไม่ว่าจะเป็นยูโรหรือเยน สถานการณ์ของความแตกต่างพื้นฐานกลายเป็นลบจะรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ อธิบายอะไร แสดงให้เห็นว่ามีการขาดแคลนเงินดอลลาร์เรื้อรังค่อนข้างรุนแรงในช่วงเวลานี้
ดังนั้นเราจึงจำเป็นต้องเข้าใจสิ่งที่เรียกว่าการขาดแคลนดอลลาร์เรื้อรังจากสองด้านของอุปสงค์และอุปทาน
>>ซัพพลาย
เริ่มจากการจัดหาเงินดอลลาร์กันก่อน อุปทานดอลลาร์ตึงตัวขึ้นด้วยเหตุผลสามประการ:
เหตุผลประการแรกคือกฎของวอล์คเกอร์ กฎหมาย Volcker มีวัตถุประสงค์หลักเพื่อเพิ่มความแข็งแกร่งในการกำกับดูแลธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่ และธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่เหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ
ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วนหนี้สินหรือการเปลี่ยนแปลงการคำนวณน้ำหนักความเสี่ยง เป็นต้น จะเพิ่มภาระให้กับธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่เหล่านี้ เมื่อพวกเขา ขยายงบดุล ต้นทุนก็จะเพิ่มขึ้น
ดังนั้นในฐานะผู้ดูแลตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศพวกเขาไม่เต็มใจที่จะสร้างตลาดและให้บริการการซื้อขายสำหรับตลาดสภาพคล่องของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะลดลงและส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายจะขยายตัว
หากผู้ดูแลสภาพคล่องไม่ทำตลาดคุณก็จะไม่สามารถหาคู่สัญญาได้เลยหรือจะหาคู่สัญญาได้ยากซึ่งนำไปสู่ความจริงที่ว่าแม้หลายคนต้องการเก็งกำไรแต่พวกเขาไม่มีทางหรือ ความสามารถในการดึงเส้นโค้งนี้ขึ้น Arbitrage นี้ทำได้ยากมากซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญว่าทำไมเส้นโค้ง CIP ไม่ดีดกลับเป็น 0 (นี่คือคำตอบสำหรับคำถามที่ไม่ถูกต้องของ CIP ด้านบน)
เหตุผลที่สองคือรูปแบบธุรกิจของ Bank of America เปลี่ยนไป ในปี 2014 เงินดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่กระแสเย็น และค่าติดลบของมูลค่าพื้นฐานนั้นลึกขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่เงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น
และเนื่องจากธนาคารของสหรัฐฯ มีการลงทุนอยู่ทั่วโลกและมีสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศจำนวนมาก สินทรัพย์เหล่านี้จะเผชิญกับแรงกดดันด้านค่าเสื่อมเนื่องจากการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐ และกฎหมาย Volcker จะเตือนแรงกดดันด้านค่าเสื่อมราคา ดังนั้นภายใต้ร่างกฎหมายใหม่นี้ ธนาคารเหล่านั้นจึงไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องลดขนาดสินเชื่อต่างประเทศในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ
กล่าวคือยิ่งค่าเงินดอลล่าร์แข็งค่ามากเท่าไหร่คุณก็ยิ่งไม่กล้าปล่อยกู้ไปต่างประเทศเพราะเงินที่กู้ยืมมากลายเป็นสินทรัพย์ที่เป็นเงินตราต่างประเทศจึงทำให้สินทรัพย์ที่เป็นเงินตราต่างประเทศอ่อนค่าลงตามการแข็งค่าของเงินดอลล่าร์สหรัฐซึ่งจะส่งผลโดยตรงต่อ แรงกดดันอย่างมากต่องบดุลของธนาคาร
ประการที่สามคือการกลับตัวของเงินดอลลาร์ หลังจากการหมุนเวียนกลับด้าน เงินดอลลาร์ สรอ. แข็งค่าขึ้น และราคาสินค้าโภคภัณฑ์และน้ำมันดิ่งลง ผลก็คือ ประเทศตลาดเกิดใหม่ที่เคยมั่งคั่งยากจนลงและสูญเสียเงินสำรองดอลลาร์ สรอ.
เนื่องจากการอ่อนค่าของสกุลเงินท้องถิ่น พวกเขาจำเป็นต้องขายเงินดอลลาร์สหรัฐเพื่อรักษาเสถียรภาพของค่าเงิน ดังนั้นทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของพวกเขาจึงยังคงระบายออก และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของพวกเขาก็จะหดตัวลงด้วย ดังนั้น นี่จึงเป็นการลดแหล่งที่มาของอุปทานเงินดอลลาร์สหรัฐใน ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ
ผลที่ตามมาคืออุปทานของดอลลาร์จะตึงตัวขึ้นในทุกทิศทาง
>>ความต้องการ
หลังจากพูดคุยเกี่ยวกับปริมาณเงินดอลลาร์แล้ว เรามาพูดถึงอุปสงค์เงินดอลลาร์กัน แต่ก่อนที่จะพูดถึงความต้องการเรามาพูดถึงการพูดนอกเรื่องและคาดเดากันก่อน
หลังจากการไหลเวียนของเงินดอลลาร์กลับตัว (จากการหมุนเวียนร้อนไปสู่การหมุนเวียนเย็น) ดัชนีดอลลาร์เพิ่มขึ้น ซึ่งจะนำไปสู่การขาดแคลนดอลลาร์โดยธรรมชาติ
ในภาพด้านบน (ด้านซ้าย) เส้นสีแดงคือดัชนีดอลลาร์สหรัฐ และเส้นสีน้ำเงินคือสินเชื่อภายนอกของธนาคารสหรัฐ กฎของสองบรรทัดนี้คืออะไร?
ตราบเท่าที่ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลง การปล่อยกู้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในต่างประเทศของธนาคารสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน หากดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แข็งค่า สินเชื่อต่างประเทศของธนาคารสหรัฐฯ จะลดลง และทั้งสองส่วนจะแปรผกผันกัน
เหตุผลหลักคือธนาคารสหรัฐจะลังเลที่จะให้กู้ยืมเงินเป็นดอลลาร์สหรัฐเมื่อเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น โดยหลักแล้วเพื่อหลีกเลี่ยงการอ่อนค่าของสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศที่เกิดจากอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่องบดุลและสร้างแรงกดดันต่อความสามารถในการให้กู้ยืมของธนาคาร
ดูที่ตัวเลขด้านบน (ด้านขวา) ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ และพื้นฐานการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน เส้นสีแดงคือดัชนีดอลลาร์สหรัฐ และเส้นสีน้ำเงินคือพื้นฐานการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน ยิ่งดัชนีดอลล่าร์สูงเท่าไหร่ เกณฑ์การแลกเปลี่ยนสกุลเงินก็จะยิ่งติดลบมากขึ้นเท่านั้น สิ่งนี้หมายความว่า? แสดงว่าต้นทุนการกู้ยืมเงินเหรียญสหรัฐนั้นสูงกว่า
ค่าเงินดอลล่าร์ทั่วโลกอยู่ในภาวะขาดแคลนเรื้อรัง ภาพนี้ อธิบายหลักการที่กล่าวไปได้เป็นอย่างดี
การคาดเดาเสร็จสิ้นแล้ว กลับไปที่หัวข้ออุปสงค์เงินดอลลาร์ ดอลลาร์มีความต้องการที่แตกต่างกัน
>> คำขอแรก
ข้อกำหนดแรกคือธนาคารในต่างประเทศ ความไม่ตรงกันที่สำคัญสองรายการ (ความไม่ตรงกันของสกุลเงินและความไม่ตรงกันของสินทรัพย์) และการไม่ตรงกันที่สำคัญสองรายการจะสร้างความเสี่ยง ซึ่งจะต้องมีการป้องกันความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพ ดังนั้นยิ่งธนาคารต่างประเทศถือครองสินทรัพย์และหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มากเท่าใด ก็ยิ่งต้องมีการป้องกันความเสี่ยงมากขึ้นเท่านั้น (หากคุณไม่เข้าใจสองข้อที่ไม่ตรงกัน โปรดอ่านอย่างอดทนและให้คำอธิบายโดยละเอียด)
กราฟด้านบนคือสินทรัพย์และหนี้สินของธนาคารข้ามพรมแดนที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ซึ่งแสดงเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ตัวอย่างเช่น Bank of China, Bank of Japan, European Bank เป็นต้น ธนาคารเหล่านี้ถือสินทรัพย์ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์จำนวนเท่าใด
ตั้งแต่ปี 2000 ถึงปี 2019 คุณสามารถดูทรัพย์สินทั้งหมดได้ 0 คือสินทรัพย์ที่อยู่ด้านบนและหนี้สินที่อยู่ด้านล่าง เราสามารถเห็นสินทรัพย์และหนี้สินที่ถือเงินเหรียญสหรัฐฯ อยู่ เหมือนกับรูปร่างของทรัมเป็ตที่ใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ นั่นคือ สินทรัพย์และหนี้สินก็เพิ่มขึ้นพร้อมๆ
บางประเทศและบางภูมิภาคอยู่ในสถานะของสินทรัพย์สุทธิในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และบางประเทศอยู่ในสถานะของหนี้สินสุทธิ ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น เนื่องจากผู้สร้างตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของสหรัฐฯ ธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่เหล่านั้นจึงชะลอตัวลงเรื่อยๆ เนื่องจากข้อบังคับของกฎหมาย Volcker ในขณะเดียวกัน สินเชื่อของธนาคารสหรัฐก็เข้มงวดขึ้นเนื่องจากการแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เป็นไปไม่ได้ที่ธนาคารต่างประเทศในจีน ญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และยุโรปจะพึ่งพาเงินกู้ยืมจากผู้ดูแลตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบดั้งเดิมและธนาคารสหรัฐ เป็นผลให้พวกเขาถูกบังคับให้ต้องพึ่งพาตลาดเงินสหรัฐมากขึ้น
เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ออกตั๋วเงินและบัตรเงินฝากจำนวนมากในตลาดเงินของสหรัฐอเมริกา ทั้งหมดนี้ก็เพื่อให้ได้มาซึ่งเงินดอลลาร์สหรัฐในระยะสั้น แน่นอน พวกเขายังสามารถได้รับเงินทุนระยะสั้นในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐผ่านการแลกเปลี่ยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งจะทำให้ความเสี่ยงหลักสองประการคือความไม่ตรงกันของสกุลเงินและการไม่ตรงกันของสินทรัพย์
นั่นหมายความว่าอย่างไร? ตัวอย่างเช่น ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นให้กู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐเพื่อลงทุนในจีนและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เงินที่ธนาคารญี่ปุ่นปล่อยกู้เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐแต่กระแสเงินสดในท้องถิ่นที่เกิดจากผลตอบแทนจากการลงทุนเป็นเงินหยวนหรือสกุลเงินเหล่านั้น ประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ สิ่งนี้ทำให้เกิดความไม่ตรงกันของสกุลเงิน โดยธนาคารให้กู้ยืมเงินเป็นดอลลาร์และลงทุนในผลตอบแทนที่ไม่ใช่ดอลลาร์ นี่เป็นความเสี่ยงสำหรับธนาคาร
นอกจากนี้ เงินดอลลาร์สหรัฐที่ถือโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นนั้นไม่ได้รับจากการค้าในหลายกรณี แต่ก่อนอื่นธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะแปลงเงินเยนจำนวนมากเป็นดอลลาร์สหรัฐผ่านการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ แล้วจึงลงทุนเงินดอลลาร์สหรัฐในประเทศจีน เอเชียตะวันออกเฉียงใต้และที่อื่นๆ
ดังนั้นจึงจำเป็นต้องดำเนินการหลายครั้งผ่านสัญญาแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ กล่าวคือ นี่คือชุดสัญญาแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงที่ชัดเจนของสกุลเงินที่ไม่ตรงกัน ซึ่งจะต้องมีการป้องกันความเสี่ยง หากไม่มีการป้องกันความเสี่ยง ตลาดอัตราแลกเปลี่ยนจะผันผวนอย่างมาก และคุณจะขาดทุนอย่างหนัก
ขณะเดียวกันหลายโครงการก็เป็นระยะยาว เช่น ลงทุนในเขื่อนสามโตรก ลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ ฯลฯ มักกินเวลานานหลายปีถึงหลายสิบปี แล้วการจัดหาเงินดอลล่าร์ล่ะ? เนื่องจากไม่สามารถหาได้จากแหล่งอื่น ๆ จึงอาศัยการจัดหาเงินทุนระยะสั้นเท่านั้น ดังนั้น ระยะเวลาการจัดหาเงินทุนจึงไม่เกิน 7 วัน เช่นเดียวกับการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์มักใช้เวลาหลายปี เรียกว่า ระยะไม่ตรงกัน
ด้วยระยะเวลาทางการเงินที่สั้นและสินทรัพย์ระยะยาว ธนาคารในต่างประเทศเหล่านี้ต้องทำการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมากในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐ
ไม่ว่าคุณจะป้องกันความเสี่ยงด้วยวิธีใด คุณต้องใช้เงินดอลลาร์สหรัฐ ยิ่งมีการป้องกันความเสี่ยงมากเท่าใด คุณก็ยิ่งต้องใช้เงินดอลลาร์สหรัฐมากขึ้นเท่านั้น
หากคุณไม่เข้าใจตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในเชิงลึก คุณจะไม่เข้าใจว่าทำไมญี่ปุ่นจึงต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จำนวนมาก เพราะสินทรัพย์และหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มีขนาดใหญ่เกินไป เพื่อปกป้องทรัพย์สินและหนี้สินเหล่านี้ คุณต้องมีดอลลาร์สหรัฐฯ จำนวนมาก ดอลล่าร์เพื่อดำเนินการในตลาดปริวรรตเงินตราต่าง ๆ ไม่ว่าจะเป็นการป้องกันความเสี่ยง การจัดหาเงินทุนหรือการเก็งกำไร การกระทำเหล่านี้จะเพิ่มความต้องการเงินดอลลาร์
ในทำนองเดียวกัน หากงบดุลของธนาคารในต่างประเทศยังคงขยายตัว ก็จะต้องใช้เงินดอลลาร์มากขึ้น
จากภาพนี้จะเห็นว่าส่วนกลางคือเอเชียและยุโรปมีขนาดเล็กลงเรื่อย ๆ ตอนนี้ภูมิภาคเอเชียเข้ามาแทนที่ภูมิภาคยุโรปซึ่งหมายความว่าภูมิภาคเอเชียกลายเป็นภูมิภาคที่มีเงินดอลลาร์สหรัฐมากที่สุด สินทรัพย์และหนี้สิน.
ข้อดีคือสเกลของสินทรัพย์ดอลล่าร์จะใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ ข้อเสียคือ ยิ่งสินทรัพย์ดอลล่าร์เยอะขึ้นความต้องการเงินดอลล่าร์ก็ยิ่งมากขึ้นและหากใช้ไม่ได้ก็จะนำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินที่รุนแรง ความเสี่ยงมากจึงได้สะสม
ดังนั้น ธนาคารที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ทั่วโลกจึงต้องการเงินทุนขนาดใหญ่ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เพื่อป้องกันความเสี่ยงหลักสองประการที่ไม่ตรงกัน ยิ่งสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์มีปริมาณมากขึ้นเท่าใด โลกก็ยิ่งต้องการดอลลาร์มากขึ้นเท่านั้น
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีเสียงพูดอยู่เสมอว่าความสำคัญของเงินดอลลาร์สหรัฐนั้นลดน้อยลงเรื่อย ๆ เนื่องจากส่วนแบ่งทุนสำรองระหว่างประเทศของดอลลาร์สหรัฐลดลงทุกปี ผิด! ! ! คุณต้องดูที่ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าทุนสำรองเงินตราต่างประเทศหลายเท่า
การพึ่งพาเงินดอลลาร์ของผู้คนเพิ่มขึ้นทุกวันจากปริมาณการทำธุรกรรมเงินตราต่างประเทศ ระบบนี้เป็นระบบที่ฉลาดมาก ยิ่งคุณมีเงินดอลลาร์มากเท่าไหร่ คุณก็ยิ่งต้องการดอลลาร์มากเท่านั้น เช่นเดียวกับชายอ้วนตัวใหญ่ ต้องกินมากขึ้น ของเยอะขึ้น ของกินเยอะขึ้น หนักขึ้น เป็นวงจรอุบาทว์
>> คำขอที่สอง
ทิศทางหลักประการที่สองของอุปสงค์เงินดอลลาร์คือ บริษัทข้ามชาติต้องการดำเนินการหาแหล่งเงินกู้จากอัตราดอกเบี้ย ภาพด้านล่าง (ภาพซ้าย) คือส่วนต่างของเครดิตองค์กร (นั่นคือ ส่วนต่างของเครดิต) ระหว่างยูโรโซนและโซนดอลลาร์สหรัฐ เส้นสีแดงคือ บริษัทในยูโรโซน และ เส้นสีเหลืองคือบริษัทของสหรัฐอเมริกา จะเห็นได้ว่าบริษัทเงินยูโรต่ำอย่างเห็นได้ชัด เพราะอะไร?
เนื่องจากยูโรโซนกำลังใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณขนาดใหญ่ และสหรัฐฯ ได้ลดขนาดงบดุลและหยุด QE ดังนั้น เนื่องจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ธนาคารกลางยุโรปจึงพิมพ์เงินเพื่อซื้อพันธบัตร ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลง ผลตอบแทนของบริษัทและลดความเสี่ยงด้านเครดิต ส่งผลให้ Credit Spread ขยายตัวมากขึ้น มันง่ายกว่าและถูกกว่าสำหรับบริษัทในยุโรปในการออกตราสารหนี้
ในขณะเดียวกัน พื้นฐานการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศก็เปลี่ยนไปเช่นกัน (ตัวที่สองจากซ้ายในรูป) สเปรดพื้นฐาน FX กำลังติดลบมากขึ้นเรื่อยๆ
ยิ่งความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐอเมริกาและยุโรปมากเท่าใด มูลค่าพื้นฐานก็จะยิ่งติดลบมากขึ้นเท่านั้น หมายความว่าอย่างไร
อธิบายถึงความต้องการเงินดอลลาร์ที่มากขึ้นในตลาด รูปภาพ (ภาพแรกทางขวา) แสดงการออกตราสารหนี้ยูโรโดยบริษัทในสหรัฐฯ (บริษัทสหรัฐฯ ทั่วไปที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน) สิ่งนี้น่าสนใจมาก บริษัท อเมริกันไปที่ยูโรโซนเพื่อออกพันธบัตร ทำไม? เนื่องจากต้นทุนต่ำของยูโร หากคุณดูที่ส่วนต่างของสินเชื่อ หากคุณออกตราสารหนี้ในเขตยูโร อัตราดอกเบี้ยจะดีขึ้นกว่าในสหรัฐอเมริกา
คุณต้องรู้ว่าการออกพันธบัตรดอลลาร์สหรัฐในสหรัฐอเมริกาจำเป็นต้องมีการคำนวณ เนื่องจากยูโรโซนเป็นที่นิยมมากกว่า ทำไมไม่ออกในยูโรโซนล่ะ สิ่งนี้นำไปสู่การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่น่าสนใจมากที่เรียกว่าพันธบัตรแยงกี้ผกผัน
พันธบัตรแยงกี้ผกผันคืออะไร? หลังจากวิกฤตหนี้ยุโรปและการหมุนเวียนของเงินดอลลาร์ที่ผันผวน นโยบายการเงินของทั้งสองภูมิภาคเริ่มแตกต่างกัน สหรัฐอเมริกาลดงบดุลและเพิ่มอัตราดอกเบี้ยและยูโรโซนเพิ่มการผ่อนปรนดังนั้นส่วนต่างเครดิตของพันธบัตรยูโรจึงต่ำกว่าดอลลาร์ ด้วยเหตุนี้ บริษัท อเมริกันจึงใช้ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างยุโรปและ สหรัฐอเมริกาเพื่อดำเนินการจัดหาเงินทุนโดยอนุญาโตตุลาการ
วิธีการเก็งกำไร? บริษัทอเมริกันเดินทางไปยุโรปเพื่อออกพันธบัตรยูโร จากนั้นแลกเปลี่ยนเงินยูโรที่ได้รับเป็นดอลลาร์สหรัฐตามสกุลเงิน และจ่ายดอกเบี้ย Libor เป็นดอลลาร์สหรัฐเป็นประจำ
โปรดทราบว่าขณะนี้บริษัทของสหรัฐฯ ยืนอยู่บนเงินยูโร ดังนั้นจึงต้องจ่ายดอกเบี้ยเป็นดอลลาร์ให้กับคู่สัญญาที่มีความเสี่ยง และสิ่งที่ได้รับคือเงินยูโร Libor + และฐานนี้มีค่าเป็นลบเนื่องจากเงินดอลลาร์หายากกว่า หลังจากพันธบัตรครบกำหนด เงินดอลลาร์สหรัฐจะถูกแลกเปลี่ยนกลับเป็นเงินยูโรเพื่อชำระหนี้ที่ออกในยุโรป
ดังนั้นอายุเฉลี่ยของพันธบัตร Yankee แบบย้อนกลับจึงยาวมาก มีพันธบัตรอายุ 10 ปี 15 ปี หรือแม้แต่ 20 ปีจำนวนมาก และมีพันธบัตรที่ยาวกว่านั้นด้วย สิ่งเดียวที่เปลี่ยนแปลงในช่วงกลางคืออัตราดอกเบี้ย . นี่เป็นประเภทการจัดหาเงินทุนที่ร้อนแรงที่สุดในไม่กี่ปีที่ผ่านมา
บริษัทข้ามชาติใช้ประโยชน์จากนโยบายอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันของประเทศต่างๆ เพื่อดำเนินการจัดหาเงินทุนโดยเก็งกำไรในตลาดอัตราดอกเบี้ย และใช้การแลกเปลี่ยนตามสกุลเงิน ซึ่งก่อให้เกิดความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐจำนวนมากเช่นกัน เนื่องจากตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศต้องอาศัยความร่วมมือจากเครื่องมือหลายอย่าง ความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐจึงเพิ่มขึ้น
ตราบใดที่ปริมาณธุรกรรมทั้งหมดในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเพิ่มขึ้น การใช้เงินดอลลาร์สหรัฐก็จะเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน และความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน เนื่องจากเงินดอลลาร์สหรัฐคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 90% ของธุรกรรมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั้งหมด ตราบใดที่จำนวนเงินทั้งหมดขยายตัว ปริมาณธุรกรรมของดอลลาร์สหรัฐก็จะมากขึ้น ซึ่งหมายความว่าความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐจะเพิ่มขึ้น
>> ความต้องการที่สาม
ความต้องการเงินดอลลาร์ประการที่สามมาจากการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์อัตราแลกเปลี่ยนของสถาบันการเงิน
ตัวอย่างเช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญของบริษัทประกันญี่ปุ่นมีสินทรัพย์ 1.6 ล้านล้านเหรียญสหรัฐฯ สินทรัพย์เหล่านี้จำเป็นต้องป้องกันความเสี่ยง จะป้องกันความเสี่ยงได้อย่างไร? ทางก็น่าสนใจ กองทุนบำเหน็จบำนาญของบริษัทประกันญี่ปุ่น, ผ่านการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน, แลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐในมือของพวกเขาเป็นเงินเยนของญี่ปุ่น, จากนั้นลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น เราทราบดีว่าผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นนั้นต่ำมาก, บางครั้งก็ติดลบ, และส่วนใหญ่ของ เวลาใกล้เคียงกับ 0 โดยทั่วไปไม่มีมูลค่าการลงทุน
แต่เมื่อพวกเขาลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น พวกเขาจะแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นเงินเยนผ่านการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน และปัจจัยลบของเงินเยนทำให้พวกเขาได้รับผลตอบแทนมหาศาล กล่าวคือ ถ้าเงินดอลลาร์ถูกแลกเป็นเงินเยน คู่สัญญาของฝ่ายเงินเยนจะต้องจ่ายให้เขาเป็นค่าลบซึ่งสูงมาก จากนั้น ด้วยฐานที่เป็นลบบวกกับอัตราผลตอบแทนของ Treasuries เพียงเล็กน้อย อัตราผลตอบแทนโดยรวมอาจสูงมาก
อัตราผลตอบแทนของเส้นสีเหลืองในภาพด้านบนสามารถสูงถึง 3% ซึ่งมากกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (U.S. Treasury Bond) นี่เป็นวิธีการเล่นที่แปลกใหม่มาก
หลายประเทศมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรติดลบ แต่ทำไมไม่มีใครซื้อ? สิ่งที่พวกเขาซื้อไม่ใช่อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเหล่านี้ แต่พวกเขาซื้อเกณฑ์เชิงลบ ทำการแลกเปลี่ยนสกุลเงินในตลาดประมาณดอลลาร์สหรัฐ รับเกณฑ์ติดลบ และลงทุนในพันธบัตรเยอรมัน อังกฤษ หรือญี่ปุ่น พันธบัตรอาจไม่ทำเงินหรือทำรายได้น้อยมาก แต่พื้นฐานสามารถสร้างผลกำไรได้มาก
แต่ปัญหาตอนนี้คืออัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่ต่ำมากของญี่ปุ่นได้บีบบังคับบริษัทประกันเหล่านี้และไม่มีแหล่งที่จะลงทุนนอกจากโอกาสที่กล่าวข้างต้นแล้วสถาบันการเงินของญี่ปุ่นเหล่านี้ยังถูกบีบให้ขยายสาขาไปยังต่างประเทศเป็นจำนวนมาก . ณ สิ้นปี 2562 ปริมาณเงินกู้อัตราแลกเปลี่ยนและการถือครองตราสารหนี้ต่างประเทศของระบบธนาคารพาณิชย์ของญี่ปุ่นสูงถึง 4.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นผู้นำของโลกอย่างไร้ข้อโต้แย้ง ซึ่งสูงกว่าอันดับสองอย่างสหราชอาณาจักรถึง 30%
การจัดสรรสินทรัพย์ในต่างประเทศในปริมาณมากทำให้สถาบันการเงินของญี่ปุ่นต้องทำการแลกเปลี่ยนสกุลเงินหลายครั้ง ตัวอย่างเช่น นักลงทุนชาวญี่ปุ่น (สถาบันการเงิน บริษัทประกัน) ต้องการลงทุนในพันธบัตรของจีนและมีเงินเยนอยู่ในมือจำนวนมาก แต่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนเงินเยนโดยตรงเป็นเงินหยวนได้ เนื่องจากมีปริมาณธุรกรรมไม่มากนัก ดังนั้น ประกันภัยของญี่ปุ่น บริษัทต่างๆ ต้องแลกเปลี่ยนเงินเยนในมือของคุณเป็นดอลลาร์สหรัฐก่อน ทำ swaps หรือ swap จากนั้นแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐเป็น RMB และทำ swaps หรือ swap Renminbi ลงทุนในตลาดตราสารหนี้ของจีนเพื่อรับผลตอบแทนสูงในขณะที่ล็อกความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ท้ายที่สุดเมื่อทำเงินได้ก็ต้องแลกเป็นเงินเยนของญี่ปุ่น
ดังนั้นไม่ว่าสถาบันการเงินของญี่ปุ่นจะลงทุนในสกุลเงินเยนหรือดอลลาร์สหรัฐ พวกเขาจำเป็นต้องมีการป้องกันความเสี่ยงขนาดใหญ่ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ทำการคำนวณตามอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยง 60% ระบบการเงินของญี่ปุ่นมีสินทรัพย์ 4.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐและจำเป็นต้องได้รับเงินทุนหมุนเวียน 920 พันล้านดอลลาร์สหรัฐทุกเดือน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ายิ่งคุณมีทรัพย์สินที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศมากเท่าไหร่ คุณก็ยิ่งต้องการเงินดอลลาร์มากเท่านั้น
ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาทำให้กองทุนญี่ปุ่นต้องออกจากตำแหน่ง ดังนั้นจะทำให้ความต้องการใช้การป้องกันความเสี่ยงในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอย่างมาก
เส้นสีเหลือง (IOER) ในรูปด้านล่างแสดงถึงส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นและอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐอเมริกา (ลบทั้งสองส่วนออก) เส้นสีน้ำเงินคือบริษัทประกันภัย เส้นสีเทาคือบริษัทหลักทรัพย์และทรัสต์ เส้นสีส้มคือบริษัทรับฝากเงิน
เมื่อญี่ปุ่นเริ่มใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบและช่องว่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐฯ ค่อยๆ กว้างขึ้น เห็นได้ชัดว่าเงินทุนของบริษัทเหล่านี้เหลืออยู่ ตราบใดที่เงินทุนของบริษัทญี่ปุ่นออกไป เงินเหล่านั้นจะถูกแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐก่อน ทำให้ความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น
กล่าวคือ ยิ่งสินทรัพย์ดอลล่าร์สหรัฐมีขนาดใหญ่เท่าใด ความต้องการเงินดอลล่าร์สหรัฐก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ญี่ปุ่นคือตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด
ลองดูภาพด้านล่าง (ภาพแรกทางซ้าย) ซึ่งเป็นภาพของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น แกนตั้ง แทนสกุลเงิน (ตัวเลขติดลบแสดงถึงระดับความขาดแคลนของดอลลาร์สหรัฐฯ) และแกนนอน แสดงถึงสินทรัพย์ทางการเงินสุทธิของประเทศ
หากอยู่ทางด้านขวาของแกนนอน แสดงว่าประเทศนั้นเป็นประเทศเจ้าหนี้สุทธิ ซึ่งหมายถึงประเทศที่ปล่อยกู้ให้กับคนทั้งโลก เห็นได้ชัดว่าญี่ปุ่นเป็นประเทศเจ้าหนี้สุทธิและก้าวไกลโดยปล่อยกู้มากกว่า 3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ ที่เลวร้ายที่สุด พื้นฐานของสกุลเงินติดลบถึง 50 คะแนนพื้นฐาน
ประเทศที่มีทุนสำรองเงินตราต่างประเทศจำนวนมากและสิทธิของเจ้าหนี้ต่างประเทศจำนวนมากนั้นขาดแคลนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งอาจเป็นอันดับสองรองจากเกาหลีใต้เท่านั้น ทำไมปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้น? อย่างที่ฉันเพิ่งพูดไป ยิ่งมีสินทรัพย์สุทธิเป็นดอลลาร์สหรัฐมากเท่าไหร่ก็ยิ่งต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐมากขึ้นเท่านั้น จากนั้นจึงแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินท้องถิ่น หลังจากทำเงินได้ พวกเขาจะแลกเปลี่ยนกลับเป็นดอลลาร์สหรัฐและสุดท้ายก็แลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงินปลายทาง . ในช่วงเวลาดังกล่าว จำเป็นต้องมีการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศหลายรายการเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านผลตอบแทน ซึ่งจะเพิ่มความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐ
ดังนั้น ยิ่งสินทรัพย์สุทธิของประเทศในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มากเท่าใด การลงทุนจากต่างประเทศก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และการขาดแคลนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น
ภาพด้านบน (ภาพแรกจากขวา) เป็นแผนภูมิสถิติของสินทรัพย์อัตราแลกเปลี่ยนสุทธิและเกณฑ์สกุลเงินภายในระบบธนาคารทั่วโลก แกนตั้งยังแสดงถึงพื้นฐานของสกุลเงิน (ตัวเลขที่เป็นลบแสดงถึงระดับความขาดแคลนของเงินดอลลาร์) และแกนนอนแสดงถึงสินทรัพย์สุทธิของระบบธนาคาร
จะเห็นได้ว่าญี่ปุ่นก็ประสบปัญหาเดียวกัน คือ สินทรัพย์สุทธิของธนาคารมีมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (มูลค่าสุทธิ สินทรัพย์ลบด้วยหนี้สิน) แต่เกณฑ์การแลกเปลี่ยนสกุลเงินยังคงเป็นลบ
หากคุณไม่พิจารณาประเด็นนี้ คุณจะไม่รู้ว่ายิ่งประเทศหนึ่งมีเงินดอลลาร์มากเท่าไหร่ ประเทศก็ยิ่งต้องการเงินดอลลาร์มากขึ้นเท่านั้น
ในทำนองเดียวกัน ผลผลิตเงินดอลลาร์ของโลกเพิ่มขึ้น และขนาดของการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ในโลกก็เพิ่มขึ้น โลกจะแยกออกจากเงินดอลลาร์ไม่ได้ จนกว่าระบบทั้งหมดจะพังทลายลง จากนั้นระบบการเงินจะถูกสร้างขึ้นใหม่ ไม่มีประเทศใดที่จะยืนหยัดอยู่ได้โดยลำพัง
นั่นเป็นเหตุผลที่ญี่ปุ่นพึ่งพาการแลกเปลี่ยนสกุลเงินของเฟดเป็นอย่างมาก รูปด้านล่าง (รูปซ้าย) แสดงสินทรัพย์ดอลลาร์ที่เป็นของระบบธนาคารที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ทั่วโลก ใครมีมากที่สุด? ญี่ปุ่นมีเงินมากที่สุดถึง 3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งนับว่าเฟื่องฟูมาก
ดูภาพด้านบน (ภาพแรกจากขวา) ภาพนี้แสดงสเกลการแลกเปลี่ยนสกุลเงินระหว่างธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางรายใหญ่หลังจากความวุ่นวายทางการเงินในเดือนมีนาคม 2020 ใครต้องการเงินมากที่สุด? ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ธนาคารกลางญี่ปุ่นขาดสภาพคล่องเงินดอลลาร์จำนวนมากตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงสิงหาคม
นี่แสดงให้เห็นว่า BOJ ยังคงพึ่งพาการแลกเปลี่ยนสกุลเงินที่เฟดมอบให้ ถ้าเฟดไม่ให้ก็จะมีปัญหาในระบบของญี่ปุ่น เหตุผลที่ญี่ปุ่นยังคงครอบครองส่วนใหญ่ของขนาดการแลกเปลี่ยนสกุลเงินของธนาคารกลางสหรัฐจนถึงทุกวันนี้ เป็นเพราะระบบธนาคารของญี่ปุ่นพึ่งพาเงินดอลลาร์สหรัฐอย่างมาก และพวกเขาไม่สามารถหาดอลลาร์สหรัฐได้เพียงพอในตลาด ดังนั้นพวกเขาจึงได้แต่พึ่งพา การแลกเปลี่ยนของธนาคารกลางที่จัดทำโดย Federal Reserve นี่เป็นจุดที่สำคัญมากในการทำความเข้าใจตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ
ในความเป็นจริง เมื่อพูดถึงเรื่องนี้ เราสามารถเข้าใจปัญหาจากด้านข้าง นั่นคือหลายคนรู้สึกว่า Federal Reserve พิมพ์เงินและเงินดอลลาร์ของโลกก็ท่วมท้น ไม่ต้องกังวล ตราบใดที่เงินกล้าไหลเข้าตลาด ญี่ปุ่นจะเป็นผู้นำ ภายใต้การพิมพ์เงิน เงินดอลลาร์อาจอ่อนค่าลง แต่จะไม่ท่วม นอกจากนี้ยังมีสกุลเงินเงาเพื่อตรวจสอบและถ่วงดุล
>> ความล้มเหลวของ CIP
หลังจากพูดถึงการขาดแคลนเงินดอลลาร์แล้ว เรากลับไปที่ปัญหาความล้มเหลวของ CIP กัน ในความเป็นจริง หมายความว่าการทำงานร่วมกันของการไหลเวียนของเงินดอลลาร์กำลังลดลง
ความแตกต่างของผลตอบแทนในภูมิภาคต่างๆ ก่อให้เกิดพฤติกรรมการเก็งกำไร ซึ่งขับเคลื่อนการไหลเวียนของเงินดอลลาร์ และการไหลเวียนของเงินดอลลาร์ระดมการจัดสรรทรัพยากรทางเศรษฐกิจของโลกไปยังภูมิภาคที่ให้ผลตอบแทนสูง ด้วยเหตุนี้จึงกระตุ้นการแบ่งงานทั่วโลก และการแบ่งงานทั่วโลกได้นำมาซึ่ง เกี่ยวกับการผนึกกำลังอย่างแข็งแกร่งระหว่างระบบเศรษฐกิจของโลก
ก่อนเกิดวิกฤตการเงินในปี 2551 การหมุนเวียนของเงินดอลลาร์สหรัฐมีความแข็งแกร่งมาก เนื่องจากสามารถควบคุมและครอบงำนโยบายการเงินของประเทศต่างๆ และสอดคล้องกับดอลลาร์สหรัฐได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตัวอย่างเช่นเมื่อเงินดอลลาร์สหรัฐขึ้นอัตราดอกเบี้ยธนาคารกลางของประเทศต่างๆจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเมื่อดอลลาร์สหรัฐลดอัตราดอกเบี้ยธนาคารกลางของประเทศต่างๆจะขึ้นตามกัน กล่าวคือ Central ธนาคารของทุกประเทศปฏิบัติตามเงินดอลลาร์สหรัฐฯ
เพราะหากแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยยังเท่าเดิมและเงินทุนไหลอย่างเสรีแล้วอัตราแลกเปลี่ยนก็จะไม่สามารถใหญ่ขึ้นเรื่อย ๆ ได้ (ตามหลัก CIP) แม้ว่าจะมีการเบี่ยงเบนในกองทุนเก็งกำไรก็สามารถแก้ไขได้อย่างรวดเร็วซึ่ง แสดงให้เห็นว่าการทำงานร่วมกันของเงินดอลลาร์สหรัฐนั้นแข็งแกร่งมาก
หลังปี 2551 มีสัญญาณของการพลิกกลับของโลกาภิวัตน์ และวิกฤตหนี้ยุโรปได้เปิดโปงปัญหาคอขวดในการแบ่งงานกันทำในยูโรโซน ตัวอย่างเช่น ในยุโรปใต้และยุโรปเหนือ ยุโรปตะวันออกและยุโรปตะวันตก ประเทศรอบนอกและประเทศแกนกลางได้กลายเป็นปัญหาคอขวดในการแบ่งงานมากขึ้นเรื่อยๆ
สำหรับญี่ปุ่น แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดในระยะยาวแสดงให้เห็นว่าพลังทางเศรษฐกิจของสังคมผู้สูงอายุของญี่ปุ่นนั้นไม่เพียงพอ ในขณะที่จีนถูกบังคับให้หันไปใช้อุปสงค์ในประเทศ ดังนั้นจะเห็นได้ว่าในช่วงกลางของอัตราส่วน GDP ของจีน สัดส่วนของ การค้าต่างประเทศลดลงเรื่อย ๆ และตลาดอุปสงค์ในประเทศก็เพิ่มมากขึ้นเรื่อย ๆ มาสูงขึ้น
ล้วนเป็นเครื่องยืนยันว่าอุปสงค์ในตลาดโลกซบเซา เป็นเพราะภูมิภาคต่าง ๆ เริ่มหันเข้าหากันโดยไม่คำนึงถึงเฟด และตั้งแต่นั้นมานโยบายการเงินของประเทศต่าง ๆ ก็เริ่มแตกต่างออกไป
สถานการณ์นี้ชัดเจนมากขึ้นหลังจากปี 2014 เมื่อการไหลเวียนของเงินดอลลาร์สหรัฐกลับตัว ดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและงบดุลที่หดตัว ในขณะที่สกุลเงินของประเทศต่างๆ ไม่เป็นไปตามจังหวะของเฟด เงินยูโรและเงินเยนมีส่วนร่วมในอัตราดอกเบี้ยติดลบ จีนกำลังรักษาสกุลเงินของตนไว้ในระดับปานกลางสำหรับตลาดภายในประเทศ
ยุโรป สหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น และจีน นโยบายอัตราดอกเบี้ยของประเทศมหาอำนาจการเงินหลายแห่งได้แยกทางกัน และสิ่งนี้จะนำไปสู่การขยายตัวของส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ยังคงถูกกำหนดโดย CIP ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยแตกต่างกันแนวโน้มของอัตราแลกเปลี่ยนก็จะแตกต่างกันอย่างแน่นอน
สำหรับสกุลเงินกลางของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ เงินดอลลาร์ อุปทานเริ่มตึงตัวขึ้นและอุปสงค์ขยายตัวทำให้เงินดอลลาร์หายากขึ้นเรื่อย ๆ กองทุน Arbitrage ไม่มีทางเชื่อมความเบี่ยงเบนของ CIP ได้ ดังนั้น Long - ความล้มเหลวของ CIP หมายความว่าการไหลเวียนของเงินดอลลาร์มีผลกระทบเชิงลบต่อการทำงานร่วมกันของเศรษฐกิจโลก การอ่อนค่าลงทุกวันเป็นการพิสูจน์ทางอ้อมว่าโลกาภิวัตน์ได้ย้อนกลับ
ในปี 2020 การแพร่ระบาดของมงกุฎครั้งใหม่และความวุ่นวายทางการเงินทำให้ธนาคารกลางสหรัฐต้องปรับนโยบายใหม่ และการลดงบดุลเพื่อขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้กลายเป็นการขยายงบดุลและการลดอัตราดอกเบี้ย เพิ่มความอดทนต่ออัตราเงินเฟ้อและการเตรียมการสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเป็นศูนย์ สหรัฐอเมริกาต้องปฏิบัติตามนโยบายการเงินของประเทศอื่น ๆ และทุกคนสามารถผ่อนคลายได้ จากนั้นเริ่มกระแสร้อนเงินดอลลาร์ภายใต้สถานการณ์นี้
อย่างไรก็ตาม ในกรณีนี้ เมื่อการหมุนเวียนความร้อนของเงินดอลลาร์เริ่มต้นขึ้น ปรากฏการณ์พื้นผิวคือ CIP จะค่อยๆ กลับมา แต่ไม่ได้หมายความว่าการทำงานร่วมกันของการไหลเวียนของเงินดอลลาร์กำลังฟื้นตัวและโลกาภิวัตน์กำลังเริ่มต้นใหม่
ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียน
แก้ไขล่าสุดโดย 14:00 26/08/2023
เพิ่มรายการโปรด
