交易时，遵循资金流还是基本面？

很多人对市场有一种理解的误区，就是对资金面理解的误区，觉得市场完全是由资金推动起来的。这种想法并不完全客观。整体来讲，资金决定短期，基本面决定长期，二者共振是最好的环境。

资金首先通过对实体经济的影响，产生相应的品种基本面变量变化的预期，这个预期会作用在品种价格上。也就是说，资金进入市场推动品种价格变化，是因为对基本面的预期产生了变化，并不是说各类品种的价格变化完全是由资金推动起来的（后面会举例说明）。

拿央行降息来说，央行降息，会释放资金进入全国的经济循环之中，这会改善经济的需求与供给，改善经济数据，同时会改善资金的效率和方向，改善债券的收益率，改善两国债券的利差。这就是汇率变化的原理或者路径。

因此品种价格的变化并不完全是由资金推动起来的，不是资金进来炒作，而是有基本面变化的存在，是由基本面的预期所产生的资金引导行为。

市场价格的变化，不会先由资金引导，再由基本面引导。有人会认为市场存在资金的炒作，其实在绝大多数情况下不是这样的。市场是基于每一个品种基本面变量的变化产生的预期，然后资金推波助澜，带动行情。

首先一定是以基本面为基础，基本面是必要条件，没有基本面的支持，更多的资金也不会长期支持价格的变化。短期有可能，但长期是不会的。

如果没有基本面，光有资金，从长期投资配置的角度来讲，是不能做的。也就是长期的趋势和投资收益肯定是以基本面为基础（难道你想一直用钱砸价格？这得有多少钱）。

举个例子：房地产市场，对房子的供求关系是基本面。假如房子永远供大于求，即使有再多的货币，房价也不会上涨。因此对于房地产来说，供求关系是基础，在这个基础之上才可能产生乐观预期，然后才可能有资金进来，进一步推动价格（货币对不太好举例，房地产的话，简单易懂）。

资金只能起到一个在基本面支持的情况之下，扩大或者缩小预期的作用，但是资金本身不能长期决定一个品种的价格。

当市场对基本面的预期过热时，市场会产生投机行为。这个时候也就是完全由资金推动的行情。

这种行情的特点是剧烈而又短暂。当基本面修正的时候，价格又会快速的向基本面靠拢。这时我们就会看到品种价格的大幅波动，看起来涨得很猛或者是跌得很猛。这是资金推动的行情，剧烈又短暂，且后面有很大风险。

11月16日的美油就是一个不错的例子。疫情对于原油的打压主要是供求关系。大家居家隔离，原油需求一直提不上来。当美国辉瑞公司传出疫苗消息时，令市场信心大振，大家马上又可以快乐的玩耍了。全球航空交通因而重燃复苏期望，这也推动了燃油需求进一步走强。

投资者从全球大型石油ETF中撤出了将近5亿美元的资金流入了原油市场。可以明显看出，行情已经收到资金的影响。不久后，有专业报道指出美国辉瑞公司公布的研究报告只是一份非常正常的报告，虽然显示研究有所进展，但距离成品还段时间。再然后，拜登表示还需要几个月的时间才能获得新冠疫苗。

基本面修复，价格向基本面靠拢，下跌。

再看另外一张图，左上角是资金，资金可以由央行来释放，也可以由财政来释放。上文说过，资金并不是直接反映在品种的价格上，它会在居民部门、企业部门、金融等部门之间形成一个循环，产生和推动实体经济参与者的行为的变化。

比如央行释放了资金，企业贷款的利率下滑了，有利于企业去投资；如果财政对于居民部门、企业部门进行补贴，居民部门的消费能力就会增强，这些都会传导到经济数据之中，同时也会再次反馈回来。

这怎么理解呢？财政向实体经济释放了资金，实体经济的居民部门收入增加或者储蓄增加，转化为消费，消费给谁？消费给了企业部门，企业部门得到更多的营收和利润，又会进行投资。这就是在实体经济中的反馈的情况。

这些在实体经济中的反馈的情况，有高手投资者或者投机者会看到。当这些金融市场的参与者看到央行和财政释放的资金进入实体经济，改变了实体经济的运行，改变了经济数据，改变了各个不同行业公司的运营数据，他们也会改变投资交易的方向，品种的价格就会产生变化，同样也会产生一个反馈循环，这个反馈循环是产生在金融市场之中的。

在实体经济之中，通过整个实体经济的循环会得到经济数据，或者上市公司基本面的季报、半年报，或者大类资产或者大宗商品的库存变化数据等等之类，这些数据会跟品种价格之间产生一个证实或证伪的关系，又会产生一个反馈循环。

因此一共有三个循环，第一个是实体经济的，第二个是金融市场的，第三个是实体经济跟金融市场之间的。

举例来说明：下面这张图是组合的数据图和品种价格图。左边第一列（由上至下），最上面图中的黄色线代表标准普尔，紫色线代表美债。第二张图是美联储利率；第三张图是WTI原油；第四张图是美国疫情数据；第五张图是美联储资产负债表规模；第六张图是美国的M1货币。

在今年年初的时候，新冠疫情在美国开始扩散，美联储迅速降息并且进行QE。在这个过程中，因为新冠疫情，人们居家隔离，对于原油的需求就降低了，于是美原油价格快速下跌。同时OPEC之间的价格战又使原油价格进一步下跌。

​通过第四张图（美国疫情数据），我们可以看到随着感染人数增多，第一张图中的美债和第三张图中的原油等品种价格，都有一个快速的下跌。面对这种情况，美联储、美国财政部迅速采取了行动，财政部马上发债来补贴居民部门和企业部门，同时美联储马上在国内市场中购债，于是美联储资产负债表快速扩张（第五张图）。因为美联储直接进入了银行间的市场，所以美国的M1迅速起来了（第六张图）。

中间这一列是经济数据，第一张是美国的航班起飞数；第二张是卡车货运里程；第三张是零售销售月环比；第四张是电子消费品零食量；第五张纳斯达克计算机指数。

我们可以看到随着疫情的发展，很多航班停飞。同时，运输数据也产生了快速下跌，零售数据也是快速下跌，还有电子消费品，比如电脑设备的销售数据也是快速下跌的。最下面一张图的纳斯达克计算机指数的走势，我们可以看到，也有快速的下跌。

在这种各个层面的经济数据都不理想的情况之下，美联储和财政部快速的做出了反应，包括在国债市场中购债，直接补贴企业和居民部门。我们可以看到，之后纳斯达克计算机指数开始产生上涨，可能有朋友会得出结论，说这是美联储或者财政部用资金推动起来的。

上文已经说过，资金与基本面对价格的不同影响，资金首先进入实体经济。在新冠疫情产生的时候，大家可能坐飞机少了，可能暂时卡车也不出去运输了，但是大家要居家办公，居家办公的时候就会购买更多电脑设备，网络带宽也增加了，移动设备也增加了，很多企业就要购买更多的服务器和电脑。相应的，电子消费品的销售就会快速增加。这反映到纳斯达克指数中和计算机、网络通讯相关的公司身上，就是营收的快速增加。

因此在4月之后，纳斯达克计算机指数和纳斯达克快速上涨。大家由此就会明白，市场不完全是资金的炒作。在经济运行之中，它是改变了经济循环中的各个部门后，资金才进来的。所以不是完全由美联储或者财政部释放的资金推动的行情。你说有资金推动行情的功劳吗？有，但只是短期。

再看右边这一列，第一张是纳斯达克计算机指数；第二张是美国的电子商务年增率；第三张是总体客运指数。

新冠疫情在美国爆发之后，美国的运输、航空行为减少之后，作为一个触发事件，它又更加快速地推动了电子商务的进一步的爆发，才产生了纳斯达克计算机指数和相关行业营收的大幅增长。

最后总结一下，价格不是完全由资金推动起来的，长期的或者比较明显的品种价格趋势的变化都是有基本面支持的。