深入浅出的说说回购与逆回购

直接进入主题，回购也好，逆回购也罢，其本质就是买卖，一个需要签订协议的买卖。回购与逆回购其实是同一种工具，之所以区分开来，是因为角度的不同。弄懂了回购，逆回购自然也就懂了。

回购，是一种隔夜贷款，当然，也有更长期限的。我们可以从它有抵押品这一点为切入口。

回购

举个例子：如果把回购协议当作贷款去看待，我（借钱的人）今天把证券售出给你，并承诺明天会回购证券。所以证券先从我这里（借款方）转移到你这里（贷款方），然后又返还给我（借款方），这应该不难理解。

而资金的流向正好相反，先从你（取得证券的一方）转移到我（借入资金的一方），第二天再返还回来到你这里。

从这个角度就好理解为什么说证券是抵押品了。因为只要我借入资金，就意味着你现在持有我的短期美债，也就是说，我给你短期美债，你给我资金。

如果明天我不还钱给你，我的短期美债就是你的了，你可以把它们卖掉，任凭你处置。

因此回购协议的组织形式是对证券的卖出+回购。从这个角度来讲，证券即抵押品，是对贷款的担保，你不需要依赖我的信用、我的声誉，你有实实在在的东西作为担保。

反过来讲也成立。

如果你不把我的证券还给我，我就不用还钱给你。如果你把这些证券拿去卖给别人亦或者你破产倒闭了，我就等于白拿了这笔贷款，直到你想办法搞到同样的证券还给我。

而这被称为抵押品违约，而违约意味着免费的隔夜贷款，这笔贷款的连续展期就是免费的。

所以对双方来说，回购协议都是有抵押的，资金是证券的抵押品，同时证券又是资金的抵押品。

从资产负债表的角度看回购

对于回购一词，各国之间并没有一套标准化的措辞用法。在美国，“做回购”的一方指的是融出资金的一方；在伦敦，“做回购”的一方指的是借入资金的一方。看着很迷糊，但不要紧，在资产负债表上就会一目了然。

需要注意的一点是，几乎所有的回购交易都会有证券交易商扮演其中一方，记住这一点可以帮助你进行有效区分。

接下来，我们用例子来说明回购与逆回购。以证券交易商为中心视角。养老基金、银行打酱油。​

一般来说，资产负债表在图表中的表现形式都是左资产，右负债。

1、交易商→养老基金

回购贷款算在证券交易商的负债端。为什么记在负债端？因为回购贷款是一个负债项，意味着你借入了资金。我在前两天QE的文章里面写到过，你存在银行的钱是银行对你的负债。证券交易商通过抵押债券拿到了钱，这笔钱自然就应该记在负债端。

这里有个小知识：如果在资产负债表的资产端记一笔账，那么是增加一笔债券；反之，如果是在负债端记一笔账，那么是增加一笔资金。缘由这里不过多解释，只需要记住这个结果即可。

我的观点就是跟着钱走，货币比证券更优质，所以关注资金的流向，就能明白回购贷款应该在资产负债表的哪一端。

上图中这笔回购贷款，是养老基金划出了一部分钱（资产），借给了证券交易商。而证券交易商以债券作为抵押，获得了这笔钱。因此回购贷款对于证券交易商而言是一笔负债，而对于养老基金来说，是一笔资产，这应该很好理解。

养老基金融出（借出）资金，以赚取一些利息，这是一笔有着担保的贷款，所以可以很放心。实际上，对于美国的银行也好，大型机构也罢，现金从来都不是这些机构的最优选择，因为他们的钱来自于储户、投资人，这些机构需要对他们负责（给利息或者分红），而现金在手上是不能生钱的，因此要么放贷，要么去购买金融产品或者资产。

所以对于养老基金来说，与其持有一大堆现金，不如持有这些对证券交易商的回购贷款（把钱借给交易商），这样还有利息可以拿。因此养老基金来说，很乐意这样做。

2、交易商→银行

有时候，证券交易商不是借钱，而是放贷（融出资金），并取得证券作为抵押品，这常被称为“逆回购” ，因为它是回购的逆向交易。意味着资金流向左边（银行），而抵押品流向右边（交易商）。

事实上要理清这整张图，只要记住抵押品或者说是证券总是在向右边流动,而资金总是在向左边流动。

因此，逆回购在本图上表现为：证券交易商融出资金给银行，而银行则把证券作为抵押品交给证券交易商。

银行为什么要这么做？

银行持有证券作为他们资产的一部分，为这些证券持仓融资的一种方式，就是把这些证券隔夜回购出去，这样一来银行就不需要有对应的存款账户去为这些资产融资，他们可以把回购市场当作为这些资产融资的负债。

当有大量的债券发行之后，穆迪等评级机构应运而生，以弄清楚哪些债券的品质优良，或者以这些债券作为担保应该融出多少资金，整个评级行业就是从此发展起来的。

逆回购

上文中已经就“逆回购”给出了解释，但它的本质其实就是回购，不是吗？

银行和证券交易商之间的这种关系，与证券交易商和养老基金之间的关系别无二致，两边的交易采用同样的工具，却被冠以不同的称呼。

它们叫法不同是因为从证券交易商的视角来看。

回购是一回事，逆回购是另一回事；回购是负债项，逆回购是资产项。

从证券交易商的视角来看，它们截然不同；但一旦你跳出来看，它们就是同样的工具。

美联储

说到回购与逆回购的话，那美联储是怎么都绕不开的。因为美联储有时会把自己当作一家银行去做逆回购，这个时候你千万不要被误导。因为美联储的意思是这是一个负债项，他们要从证券交易商那里借入资金。

而当美联储融出资金（包括所有的公开市场操作），是发生在美联储的资产端，美联储把这些资产端操作称为回购，这时他们又把自己放在类似养老基金的位置上。

因此，对于美联储的回购与逆回购，你需要反着记。缘由很臭很长，知道与不知道影响不大，因此直接纪结果就行。

当证券交易商做逆回购的时候，计入的是资产项，而当美联储做逆回购的时候，计入的是负债项。

当证券交易商做回购的时候，计入的是负债项，而当美联储做回购的时候，计入的是资产项。

区分回购与逆回购，你得知道交易双方是谁，跟着钱走才能理清思路。