美元的影响有多大？带你深扒全球汇市的前世今生（四）

>> 外汇市场隐形债务风险 

首先看一下外汇市场的交易规模有多大？到2019年年底，外汇市场中外汇掉期、远期和货币基差三个核心工具的余额高达86万亿美元，美元交易占到其中的90%。

外汇掉期、外汇远期和货币基差互换，都是衍生品，但是又跟其他的衍生品不一样，其他衍生品有一个名义价值，还有一个交割价值（就是名义上代表多少资金以及真正涉及到要动用的资金）。

比如民营资金很大，但实际上涉及到真正的交易金额并不大，就像利率掉期，这是典型例子。本金不动，因为只换利息现金流，那这个数就小了。

但是远期合约、外汇到期，货币基差互换这三个外汇核心工具，虽然是衍生品，但跟所有衍生品不一样，因为它到期要支付全部的合约价值。

比如外汇掉期，说好一个月之后，用1亿美元要换回6.8亿人民币，这是个刚性的债务，签了字之后，到那个时候一定要拿出1亿美元来，不然就是违约。所以它的规模非常大。

前面有说到，外汇调期本质上是一种以货币为抵押，获得另外一种货币。这是一个抵押贷款行为，甚至跟回购是一样的。

但是全世界的会计准则要求回购计入资产负债表，只要做回购，资产负债表就会膨胀，那么就会有成本。

但是外汇掉期不一样，外汇掉期虽然性质完全等同于回购，但是会计准则允许它留在表外，这就留下了风险。

为什么同样性质的融资会有不同的会计记账原理呢？因为金融会计理论认为货币是一种特殊的资产，跟国债、跟其他现有资产不一样，应另当别论，因此不记在资产负债表之内，而留在表外，但它又是真实的债务，对银行、对金融机构产生真实的约束力。

BIS（国际清算行）今年上半年有好几篇论文，专门探讨隐形债务问题。外汇掉期、外汇远期，到底是不是债务，应该怎么计算出来，这个量有多大？

看了这些论文之后，这个规模太吓人了。BIS统计是到2019年年底，全球非美国银行（就是美国银行之外的其他各个国家的银行），存在着高达30万亿美元的表外隐形债务，就是外汇掉期、外汇远期这种性质，远远超过银行表内14万亿的美元负债。

再看全球非银行的金融机构，比如对冲基金、养老基金等等这些机构，他们的表外隐性债务（也是外汇掉期等等），高达18万亿美元，仍然远远超过表内接近12万亿美元的负债。

所以由于会计记账原则，使得全球外汇市场内部隐藏了48万亿美元的金融黑洞，这是一个刚性债务的黑洞。所以一个外汇风险对家的破产或者一系列这种破产，就会威胁到整个债务的安全。

因为大家都在一条支付链条上，比如我跟你签了外汇掉，一个月后我拿1亿美元，你拿6.8亿人民币，我和你换。Ok，我们这次互换签上了条约。

同样的，在我的背后和你的背后又有一连串的人跟我们签互换条约，所以别人在期待着我拿到一笔钱，而我的交易对手他背后又有其他的交易对手等待他跟我换回这笔钱，如果这两个人中间有一个破产了，整个链条就全断了，链条一断，这些刚性负债怎么兑现？就会引发巨大的债务风险。

所以BIS上的这几篇论文都普遍认为如果下次金融危机爆发在外汇市场上，那简直是一团乱麻，不知道该怎么去清理它。

2008年金融危机，这个问题其实已经暴露过一次。2020年3月金融风暴的时候，外汇调期这个问题（刚性负债）再次出现。

其实现在完全要依靠美联储的央行货币互换，没有这个货币互换大家都完蛋了。现在外汇市场的隐形债务问题并没有消失，仍然在继续扩大。在严重威胁到全球金融市场的安全。这是外汇市场的隐忧。

>> 外汇市场隐形支付风险 

除了隐形债务风险之外，还有一个风险---隐形支付风险。

隐形支付风险有个经典案例：1974年6月26号下午3:30，德国的赫斯塔特银行突然倒闭。注意它的倒闭时间，是下午3:30，早于纽约6个小时。

这家银行刚刚在上午收到一笔德国马克，做外汇掉期用的。本来应该把这笔钱所相对应的美元支付给纽约，还没有来得及发出去，纽约那边还没有开门，这家银行先倒闭了，结果该付的钱没付。导致了什么结果呢？全球支付的大混乱。

无数人在等待这笔钱，纽约的那家银行后面还排着队，因为纽约的银行也跟其他人做掉期，其他人又跟另外的人做掉期。每个人都在等着对家把这笔钱付给自己，但谁也没有想到会出现银行倒闭的问题，而且出现在6个小时的时差之内。

结果就导致了各个国家发生了银行大挤兑和倒闭，倒了很多小型银行。这是一个真实案例。

这个问题引发了全球金融界的长期关注，这种外汇支付清算的时滞风险必须要解决，怎么办？实时清算！！！这就是2002年全世界成立的持续联系结算银行，简称CLS清算银行。以PVP的方式来进行清算。

所谓PVP，就是指一笔交易，要么不发生，要么完全发生。不会出现，中间有一个银行掉链子，整个支付体系就崩了，不会出现这个现象。就是这笔交易发出之后，一直等到对方确认后，它才能够做清算，这种办法可以有效的规避支付风险，发达国家的很多货币基本上都采取PVP的方式。

但是看下图（左一），可以看到自2013年以来， PVP的比重（绿色）在下降。 因为新兴市场国家的外汇交易量猛增，而大部分货币未被纳入CLS所致。

BIS经过计算，全球外汇市场上每天有高达8.9万亿美元的资金跨境支付清算。这其中少部分是经过PVP结算，但大部分是以非PVP结算。也就是说，这些钱时刻都面临支付中断的风险，任何一家公司倒闭，任何一个支付不流畅，清算支付体系都会诱发全球金融灾难。就像1974年出现的情况一样。

从这点可以看出金融体系，包括外汇市场有多脆弱。美元一家独大作为中心货币，它的脆弱性越来越明显。大家越依赖它，这套体系实际上越来越不能够承受这种负担，这就会形成一个脆弱的瓶颈，最后导致金融风暴、金融危机。