>> 外汇市场的主要玩家
简单的了解了交易工具之后，再看这个市场中的主要玩家到底有哪些人？下图是 BIS国际清算银行2019年的统计。
红色代表的是外汇交易商或者叫做市商。主要是一些国际大银。占交易量的38%。
黄色代表的是一些其他金融机构，大量都是一些中小银行或者对冲基金等，还有非银非金融机构，包括一些大公司做贸易的或者做进出口的。 占交易量的55%，平均每天交易量在3.6万亿美元。
蓝色则代表非金融机构和公司。
从这张图上可以明显看出，红色蓝色加在一起，总共占有93%的交易量。他们才是最重要的既得利益者。非金融机构、大公司它的交易量仅占7%。
在占交易量55%的中小银行和金融机构中间，又有24%是中小银行为企业客户、个人客户提供的外汇交易量。
12%的机构投资者、保险公司养老基金。
9%是对冲基金和ETF。
还有百分之1%是一些官方储备或官方主权基金，占比很低。
说到这里大家对外汇市场的主要玩家是谁，外汇市场的主要中心在哪里。大体有了初步的印象，而且也产生了一个对美元汇率形成的逻辑架构的整体理解。
>> 五大交易工具
讲完了外汇市场的玩家，接下来，我们再讲讲5大交易工具。
上面讲美元汇率逻辑框架时，分别介绍外汇调期、远期合约、货币基差互换、外汇现货还有期权5种交易工具。
其中前3种为最常用工具。而这3类工具中，最重要的又是外汇掉期。
这里先提前说一句，接下来讲的这3大工具，能够理解当然最好；不理解或者一知半解，也没关系，因为后面会有配图+详细讲解，可以简单粗暴地帮助大家理解。但一定要理解，这是重中之重，不然会对接下去的阅读造成影响。
1. 外汇掉期
外汇掉期是什么概念？实际上是以外汇作为抵押进行抵押贷款。比如你要借美元，那么可以用日元作为抵押来借美元，然后约定未来某天，以什么样的汇率进行结算。
因此外汇掉期，它本质是一种抵押贷款。以货币为抵押，去贷另外一种货币。它的性质类似于回购。
外汇掉期是目前外汇市场中最活跃的交易工具，占整个外汇总交易量的半壁江山----49%。它的交易模式是OTC模式（柜台交易模式）。
一句话总结：外汇掉期是用一种货币为抵押去贷款另一种货币。是一种外汇抵押融资，本质是抵押贷款，性质类似于回购。
当然，这中间涉及到货币的汇率问题。还迷糊？还不懂？没关系，我们举个栗子。
比如我有1美元，兑人民币的汇率是1：6.82。外汇掉期合约是1个月。具体操作就是我先把美元按照现在的汇率，换成人民币。合约到期之后（1个月之后），再用人民币换回美元。以什么汇率来换？在签订合约之时，就提前商定好了，假设是1:7.0。那么合约到期的当天，汇率就算是变成了1:100，那也是按照1:7.0来兑换。
这样做的好处就是可以把未来风险有效的锁住。
所以外汇掉期就记住五个关键点：本币、外币、现汇（现在的汇率）、未来远期汇率、合约。
2. 远期合约
外汇掉期，刚才讲了是抵押贷款，而外汇远期合约本质上是一种汇率保险。
简单来说，需要保护汇率风险的这一方叫避险方，要跟保险方做一个约定。在未来某个时刻，以约定的汇率将一种货币兑换成另外一种货币，没有保证金的要求，就是到了那天我们一次性付清。
远期合约占外汇总交易量的15%，交易模式同样是OTC模式（柜台交易）。外汇掉期+远期合约占了总交易量的64%，绝对的市场主力，主要工具。
看上去，好像和外汇掉期没啥区别？别急，后面会讲清楚。
3. 货币基差互换
货币基差互换，简单点来理解，就是在合约开始和结束的时候全部锁定汇率，都以现在的汇率来结算，一年、两年后，仍然以现在的汇率结算。然后再加上基差。
举个例子，现在人民币和美元是1:6.82，那么我们约好现在进行一笔互换，我把一美元换成6.82人民币，10年之后我们再以同样的汇率换回来，还是以1:6.82换回来。
这不是等于固定汇率吗？
但是除了这个之外，还要在10年之内要交换利息，也就是说我用美元换了人民币之后，我等于是借了人民币，我要向交易对手支付人民币的利息，labor利率加上其他的；对方同样也要像我支付利息，不过支付是美元的利息。
交换利息是问题的关键，也是货币基差互换的核心。
它的交易量不高，只占2%，但它的期限非常长，往往大公司、大金融机构一做就是10年、20年甚至30年。这种长远的投资，投机资金一般很少进入这个市场，它也是OTC模式（柜台交易）。
4. 外汇现货
外汇现货的买卖性其实最近在不断的下降，交易量从16年的33%已经萎缩到19年的30%。就重要性而言，现货已经不太重要了。
5. 期权及其他产品
期权还有其他产品，交易份额也越来越小，从5%下降到4%。所以这两个都不是我们关注的重点。
现货，其实很简单，就是买和卖。
期权一般用的比较少，特别是在外汇市场最活跃的领域中用的比较少。前三种是外汇市场的核心工具，因为它的规模大，然后它增长速度快，所以我们要重点研究这三种核心工具。
这里有人会有疑惑，外汇现货的交易量比货币基差互换的交易量大得多，为啥不重要？别急，往下看。此外，对于前3个工具不太理解的，下面就将详细讲述了。
>> 核心工具的主要功能
3个工具的重要性，并不是以市场份额来决定。而是他们的功能性。
3个核心工具对应着相应的功能：外汇融资、汇率对冲、利率套利。这是三个不同的功能和性质，不同的工具做不同的用。
1. 外汇掉期的应用---外汇融资
下面这张图，可以帮助大家理解。
比如超短期融资，非外汇掉期莫属。看下图左一，左边是拥有美元的一方，右边假设是拥有人民币的一方。时间轴是从上向下合约开始。
1.1 外汇融资的操作
举个例子，中国一家房地产公司，想到海外去投资房地产，那怎么去获得外币呢？账上有6.82亿人民币，要换1亿美元。怎么操作呢？在合约一开始你找到风险对家之后（愿意跟你换的公司或机构），然后跟对方做一个交换，我给你6.82亿人民币，你给我1亿美元，我们俩进行互换，这是现货汇率1:6.82。
有效期限是一个月，到了一个月之后我们再换回来。但是换回来远期汇率是多少？是需要我们在签合同的时候就要把远期汇率给谈妥。
也许远期汇率一个月之后，比我们约定的高，也许比我们约定的低。但是我们现在把它谈定了，就不用担心市场波动了。所以在签订合约的时候，它是同时完成了现货和远期。
外汇掉期等于一个现货交易，再加上一个远期交易，同时进行。也就是近端和远端同时发生。
外汇掉期一般期限都小于7天，有没有大于7天的？有，但是非常少。小于7天的占比是64%，它每天的交易量达到2.1万亿美元，所以大部分人用的都是小于7天的超短期的外汇融资。
由于期限非常短，一般是短于7天，所以这种合约必须要不断滚动，类似短期长贷。我们知道不同的期限最大的问题在于它有期限错配的风险。
比如我融来的钱都是7天以内的短期融资，但是我投的项目，是三峡水坝或者房地产公司的开发，短则一两年，长则好几年。好家伙我靠7天的资金滚动，这事儿有点太累，所以这中间必须滚动合约。而这会带来一定的风险。
外汇掉期的主要作用是进行短期融资。中小银行广泛参与，因为他们缺乏美元储蓄来源，必须要通过外汇市场做市商，或者国际大银行来帮牵线搭桥，来获得短期融资美元。
外汇掉期每天交易量高达4040亿美元，新增交易量它占了一半。
1.2 合成融资与直接融资
为什么要找大公司或者金融机构用外汇掉期来获得短期融资？直接找银行不行？
举个简单的例子：一家欧洲公司需要美元来开拓业务，它可以通过本地欧洲的某家银行，在那里进行很低利率的欧元贷款。然后以欧元为抵押，在外汇掉期市场上换取美元，同时锁定未来的回换利率。我已经知道一个月之后我以什么价格换回来，所以我大概知道成本和风险有多大，这就叫合成美元融资。
有合成美元融资，当然就有直接美元融资了。比如这家欧洲公司可以直接找银行借款美元，对吧。这就是直接美元融资，有借贷成本。而且，你不一定能贷到款。
这两种方式哪种更便宜呢？在很多情况下，合成融资更便宜，也正是这个原因，所以外汇掉期大发展。能不能借到钱先不说，借贷成本高，又麻烦。
1.3 套利
还是举个简单的例子：欧元和日元。日元是90年代以后，欧元是在欧债危机以后。他们的货币政策更宽松，利率更低。
这个时候对冲基金可以到日本和欧洲去廉价借入日元或者欧元，然后以外汇掉期的方式把它换成美元，同时锁定未来回换的汇率风险。然后把获得的美元投到收益更高的美元资产，比如美国10年期国债，德国和日本的十年国债收益率那就太低了。
因此可以用一个很低成本获得欧元之后，再把它换成美元，投资到美国高收益品种中（相对而言）。由于知道合约到期的汇率是多少，扣去成本之后，还能赚钱，这叫套利融资，而没有任何汇率风险。
当然，债市风险肯定还是有的，不过国债，还是10年期的，相对而言要稳定很多。
2. 外汇远期的应用---汇率对冲
汇率对冲这个功能，主要由外汇远期来实现。
从图中可以看出，外汇远期跟外汇掉期最大区别是什么？没有现货汇率。
也就是说，签订合约时，我们约好未来汇率的成交价就完事了。
比如，签订合约时，约定美元兑人民币是1:6.8，合约期半年。等时间到了之后，就以这个价格成交。这就叫远期合约。
远期合约的主要目的是进行汇率对冲，期限以几个月不超过一年的中期为主。用在哪里？主要用在贸易。
举个例子： 中国出口公司，把货卖给了美国，要半年才能收到货款。假如6个月之内，人民币从现在6.82升值到6.0，也就是说收到美元时已经严重贬值了，那出口公司就相当于亏损了。这种情况之下，出口公司必须要进行风险对冲。
那就是外汇远期了。签订合约之后，不管这个汇率怎么变，都影响不到我。除开贸易方面，金融领域也占到了外汇远期的大头。不过玩法不一样了，比如汇率对冲公司接这个单子，就真的只为了那点手续费？怎么可能，这里面水深着呢。以后再细谈。现在只要弄清楚基本含义就行。
3. 货币基差互换的应用---利率套利
货币基差互换，一般应用在长期，长到多少年呢？短则1年或者几年，长则10年20年甚至30年都有可能。
货币基差互换看上去和外汇掉期貌似一样，其实很不一样。从图中就能看出，除了本币和美元的互换之外（合约签订时换一次，合约终止时换一次），在签订合约时，是以现汇换，而在合约结束时，同样还是以现汇换（也就是当时的汇率），等于是把汇率固定住了。这是和外汇掉期第一个不一样的地方。
举个例子，假如我们在2020年9月21号签订一笔合约，期限20年。那么到期之后，还是以2020年9月10号的汇率来结算。
那这个工具的重点是什么？利息。比如用日元（本币）借美元，那么需要支付美元的Libor利息；同样的，对于美元方来说，也相当于用美元换外币（日元），因此同样也需要支付日元的Libor利息+基差。这是和外汇掉期第二个不一样的地方。（看不懂？别急，这一段后文会再详细解释）
简而言之，货币基差互换把汇率固定住了，剩下的是利息的交易。所以货币基差互换不是外汇的衍生品，前面两个是外汇衍生品，货币基差互换不是，它是利率的衍生品，这个是跟其他不太一样的。
货币基差互换
货币基差互换值得专门讲一下。它实际上等于：货币基差互换=现货交易+远期交易+利率互换。
货币基差互换主要是用于利率套利的外汇融资。比如日本和美国有利差，美国要比日本高，因此美国公司当然就愿意到日本，利用日本低利息，去贷款。怎么来做？
举个例子：日本搞零利率，而美国（不是现在）又是加息又是缩表的那会，
利率明显要比日本高。背景交代完毕。
假设美国是2%，日本是0。美国的GE公司计划在日本设立工厂；而日本的丰田也准备在美国建立企业。GE公司在日本经营，肯定需要日元；而丰田公司在美国搞企业需要美元，彼此需要对方货币至少10年。你需要日元，我需要美元，那咱俩换吧，随即一拍即合，狼狈为奸。
GE公司在美国货币市场或者银行，可以很容易获得低息美元贷款；而丰田同样可以在日本金融体系里面廉价借到日元。这点相信没有疑惑，大公司都有这样的优势。
然后双方选择10年期限进行货币基差互换。GE用1亿美元以1:106的现货汇率，换取丰田的106亿日元。约定10年后仍以1:106换回各自货币。这是基差的互换。
在合约期限之内，丰田向GE支付美元Libor利率，因为丰田借的是美元;而GE借的是日元，需要向丰田支付日元Libor利率，加上基差。
什么叫基差？我们可以理解为借贷美元的额外手续费。2008年金融危机之后，在国际外汇市场上，美元相对于日元要更加稀缺一些，所以体现为基差是负数。
如果负得越大，那就说明美元比日元更稀缺，所以要倒贴美元的借贷方。比如-50个基点，就是丰田要倒贴GE，50个基点。那么GE向丰田支付的是什么呢？日元Libor利率减去美元稀缺费。
所以图中虽然是美元方支付Libor+基差。如果这是负数，实际上是减了一个负值。日元利率，本来就很低，再减50个基点，等于没了。
所以GE不用向丰田支付利息或者只支付一点点，甚至有些特殊情况下，GE向丰田不是支付利息，而是收取费用。那情况就会变成，丰田既要向GE支付美元Libor利率，还得向GE支付一个美元稀缺费。
关于这一点，其实可以简单的理解为我们做单时的隔夜利息。比如多单过夜，就是你给银行钱；空单过夜就是银行给你钱。差不多一个意思。
GE通过这个办法就能够实现长期利率套利的融资。日本利率低，美元利率高，所以利用这两个国家利息之差进行套利。
最后总结一下：货币基差互换就是在汇率锁定的情况下，将一种货币换成另外一种货币。然后双方均给出所借货币的Libor利率。哪一方的货币更加稀缺，那么另外一方还需额外支付稀缺费（基差）。
在香港、新加坡或者日本，有大量的金融公司可以提供这样的服务，在中国估计只能找银行。这套东西的好处就是可以极大降低国内企业的融资成本。我可以借日元，然后通过外汇掉期等工具换成人民币，到最后我在把它换回日元在海给别人。
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最后编辑于 2023/08/20 03:46
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