美联储加息背后的细节、逻辑以及操作

很多人说到美联储加息，脑子里面不是很清楚这是个什么概念。我们往往想象起来很简单，加息就是中央银行发一个通告，然后第二天所有银行的利息就涨了。是不是这么简单呢？显然不是。

一、美联储加息背后的逻辑 

美联储的加息，调整的到底是什么利息？它调整的是银行之间隔夜拆借利息，就是所谓的联邦基准利率。这里涉及到一些基本的知识，我们先做一下铺垫。众所周知，储户把钱存到了银行，那么银行会根据相关的要求，把准备金存到央行银行，比如10%，那么剩下的90%是用来放贷的。但是很多银行它的经营情况不一样，比如小银行由于客户比较少，存款又比较多，放贷比较有困难；而有些大银行、国际银行的客户比较多，投资机会多，这个时候它的储蓄又不够，这就形成了资金之间的供求关系。有些银行存款多，贷款客户少；有些银行存款少，贷款客户多。双方会有一个需求，这就会形成双方银行之间的资金拆借，最后就会形成一个利率，这个利率其实就是我们说的基准利率。美联储要调的，就是这个利率。

那么美联储怎么调了？当然不可能直接下文件或者发公告说，我要加息了，你们这个利率都得给我改过来，这是不行的。按照传统的做法，美联储要动这个银行之间的利率，它不是直接去影响，而是间接去影响。我们把银行间的这些资金看做一个资金池，现在这个池子里面的水太多了，这个利率就比较的低，我现在要加息怎么个加法呢，我实际上要把水给抽一部分出来，让这个资金量变得稀缺，利率就会抬上来，所以美联储传统的做法是在这个过程之中，从资产负债表上抛出美国国债，回笼货币。这就会使市场中间的资金变得稀缺，这样利率就会抬升。如果抬升的不够，我可以接着抛，接着收流动性，最后利率一直涨到它规定的这个区间为止。比如2015年12月美联储把利息从0%到0.25%调到了0.25%到0.5%，这就是一个区间，只要在这个区间内，就符合美联储的要求。 

那么说到资金回笼，美联储把国债抛出去，然后把钱收回来，那么流进来的美元又去了哪里呢？其实它哪儿也去不了，流进来的美元就地的就消失了，这又是怎么回事？我们做个比喻：美联储有一个大仓库，社会中的每一个人，他劳动了一天之后，把劳动成果交到美联储这个仓库里，美联储一看收到了这个货物或者劳动果实，价值1美元，就给他开一个价值1美元的收据，这个收据就是美元。所以当我们谈到美元也好，或者任何纸币也好，脑子里面一定要清楚，这些钞票或者纸币，本身并不是财富，财富是存在仓库里面的那些劳动成果。你拿到美元、货币只是财富的一张收据而已。在1971年以前，也就是金本位时代，美元背后的那些财富并不是真正的堆了很多劳动成果，而是以黄金作为所有劳动成果的代表，所以资产就是黄金，收据就是美元；如果按照当时的比价折算，1美元背后，有接近1克的黄金作为支撑，所以它叫金本位。美元为什么在历史上叫做美金？就是因为1美元背后有接近1克的黄金作为资产抵押，拿到这张美元，理论上说可以到中央银行去索取这1克的黄金，这个就是1971年以前美国的货币体系。当然到了1971年之后，这套体系被推翻了，美国人现在不要黄金了，不玩黄金了，玩什么呢？美国把资产从黄金替换成了美国国债，所以现在这个1美元，这张收据背后的抵押资产是1美元的国债，也就是一张纸片为抵押，创造另外一张纸片，这是现在全世界通行的货币制度。好，我们明白了这个道理之后，我们想象一下，美联储现在要加息，它实际上是要抛售国债，实际上是要把资产（抵押资产）抛向市场，然后回笼货币，在这个过程中，也就是说它的仓库里面的东西变少了，因为它抛出去了，那回笼来的货币还有什么用，当然就没用了，怎么办，一把火烧掉。所以在抛出资产，回笼货币过程之中，一定会意味着美联储资产负债表的收缩，它就会瘦身，这个就是传统加息的一种必然手段。抛出资产，收缩资产负债表，然后推高利息。 

二、美联储加息的操作方法 

但是现在情况发生了很大的变化，我们知道2008年金融危机之后，美联储进行了连续三次的量化宽松政策（QE），在这三轮QE中间，它采取了什么办法呢，其实是像银行体系这种资金池注入大量的货币，这个过程怎么来完成呢？道理是一样的，就是印很多美元（收据），到市场中去收美国国债，把资金送出去，把美国国债拿回来，这样他的资产负债表就会膨胀，相对应，他的收据、负债也会膨胀，这个过程就是量化宽松的过程。在这个过程之中，出现了一个问题，就是头几轮，头两轮量化宽松之后，使得市场上面的货币出现了淤积。因为美联储要把利率压到0，那么就大量注入货币，银行之间拆借这个市场就基本停摆了，因为每个银行手上都有钱，你也有钱我也有钱，而且我们有很多钱。三轮量化宽松一共注入了3万多亿美元（我怎么知道的？我查询的资料）。本来美联储的意思是我把钱给了你们，希望你们这些银行赶紧把钱放贷出去，刺激实体经济，加快经济复苏，加快大家去雇人，增加就业，但是情况并没有这样来发生，主要原因就是金融危机之后，美国经济复苏非常的缓慢，包括全世界的经济复苏都不顺畅，由于这些银行拿了这么多钱之后，找不到靠谱的贷款客户，所以它就放不出去，怎么办了，这3万多亿基础货币放出去之后到银行手上不能够有效的进行放贷，它们（各个银行）就只有把那些钱堆积在他们在中央银行（美联储）的超额准备金账户上，堆了多少钱？美联储注入了3万亿美元，结果堆在超额准备金账户上的金额达到了2.4万亿，可见为什么经济复苏不畅，关键原因这些钱没出去啊，都堆在银行那了，这实际上存在一个边际效益递减的规律，就是在前期第一轮注入这个资金的时候，效果是非常明显的，一下银行之间钱多了之后，利率会很快下降，但是越往后，利率下降的幅度越小。在金融危机之前，美联储的资产负债表也就7、8千亿美元，三轮量化宽松之后，已经达到了4万多亿。你现在要加息，按照传统办法，要抛出大量资金，然后把利息往上顶，不过由于你的规模太大，就产生了一种困境，在市场中抛这么大规模的国债，对于利率的抬升作用则非常的小。很多人都说，我们中国把储存的美国国债全部抛售出去，会不会使得美国国债市场的利息飞涨？其实不会，中国的美国国债才1万多亿，但是美国银行体系的超额准备金高达2.4万亿，就算全部抛出去，对美国利率市场的影响非常有限，估计也就是10来个基点或者再稍微多一点点，并不能够真正影响美国金融市场。因为这个池子里的水太深了。 

如果说用传统的办法，抛售国债，回笼货币，推高利息这条路走不通，那该怎么办呢？美联储想到了另外一个办法，这个办法叫逆回购。通过这个方法来推高利息。注意，当我们说到逆回购，你需要知道中国和美国是相反的，中国的逆回购是抛出货币，美国的逆回购是回笼货币。如果我们仔细看一下2015年12月美联储加息时动的利率，就会发现动了好几个，第一个事宣布了目标利息，加息0.25%，也就是现在的0.25%--0.5%；除此之外，还动了另外一个利息，这就是逆回购的利息，被设定为0.25%；此外，还有一个利息，这个利息就是超额准备金账户上的利息，以前是0.25%，现在是0.5%。这里面就涉及到更多的概念了。首先超额准备金账户，以前央行规定你必须把钱存到我这，不但要存到我这，我还不给你利息。金融危机爆发之后，美联储在大量的印钞过程中，导致这些银行拿到这些钱放贷不出去，，就把多余的钱放到超额准备金账户上（之前说到过，是2.4万亿美元）。这样一来了，银行在彼此之间拆借这个需求就没有了因为大家都有钱。这样一来，这个钱就没有办法去生更多的钱，就会导致银行面临很大的经营压力，钱不好赚了，怎么办啊。那大家就一起到美联储那去哭穷，您老人家就多多少少给我们一点利息吧，要不然我们这生意没法做啦。从那以后，美联储对银行存在超额准备金账户上的钱就有了利息（0.25%）。也就是你把钱存到美联储，这些钱也能够获得利息收入，这以前是没有的，正是由于美联储给这个超额准备金账户上的钱0.25%的利息，使得银行获得了一个额外的收入。 

那为什么在市场中形成的真实利率又低于0.25%呢？比如有些情况之下是在0.05%--0.13%之间，这个市场利率又是怎么形成的呢？这又涉及到另外一个问题，就是在美国的银行间的资金市场中有两类不同的参与者，一类叫正规军，就是美国的商业银行，直接受美联储管理的，所以叫正规军嘛。还有一类叫杂牌军，也就是不属于美联储管理的这些机构也好，银行也好。现在的问题是，正规军都在美联储有这么一个超额准备金账户，而杂牌军他们没有这个账户，所以美联储给的0.25%的利息正规军都能得到，但杂牌军得不到。但是杂牌军手上也有不少机构或者银行有闲钱。既然吃不到一个固定的0.25%的回报，我就只有在市场中去挣一点小钱了。比如挣个0.05%啊，0.10%啊之类的。所以这些杂牌军在金融危机之后成了美国银行之间，这个市场中决定利率的主导力量。也就是大银行都存到美联储去吃一个高回报的利息，所以它不会在低于0.25%做交易，但是杂牌军仍然需要去放贷，他们愿意接受更低的利率，而且在这个过程中银行还有很大的赚头。为什么呢？它可以高息揽储啊。这个高息当然是相对于的，比如你交易价是0.10%，我再加一点点，就可以把你的资金吸引到我这来，然后我拿着这笔钱又存到美联储去。那边我吃0.25%的回报，这边我给你的利息是0.10%或者稍微再高一点点，中间所有的差价都归我。这叫无风险套利，或者又叫美联储给银行的政策套利。正式由于有这样一个两种人参与这个市场，这才会形成一个利率会低于0.25%，但是又略微高于0，才会形成这样一个局面。 

好的，再次回到之前的话题，之前说到2015年12月美联储动的利率有基准利率、逆回购利率、超额准备金利率。也就是说美联储用逆回购0.25%的利率作为一个底，用银行超额准备金0.5%作为一个顶，让未来的利率区间在这个区间之内波动。顶我们很好理解，银行只要把钱存到美联储就可以收到固定0.5%的利息，这个底怎么个说法？就是逆回购的0.25%为什么能筑成一个底？美联储要想给利率设个底，最简单的做法就是收编杂牌军，你们都到我美联储来开一个超额准备金账户，我直接给你们0.25%，这样的话大家就不会在交易市场中去出比0.25%更低的价进行交易了，道理很简单，美联储就是最可靠的交易对手，我把钱借给他，没有比他更靠谱的了吧，那我何必要借给别人呢，所以在0.25%之下就不可能在有市场了，这是最简单的做法。但是这个办法它有个问题，它有法律障碍，因为美联储法案规定了，美联储对于利率市场的影响，只能通过买卖国债来间接影响，不允许说我给杂牌军直接开个超额准备金账户，给他付利息，这个是不允许的，法律没有给他这个授权，所以美联储必须要想办法绕开这个法律障碍，这个办法是什么呢？就是逆回购。

逆回购这个过程简单来理解，就是美联储实际上从杂牌军手上回笼货币，因为不允许美联储直接找杂牌军拿钱，那么就把国债当做交易品，就是我把国债给你，你把货币给我。这个时候货币就回笼了。但是我承诺第二天一早，我再把钱给你，你再把国债给我。另外我在附加0.25%的利息。为什么要做这样一个交易呢？这个交易其实在我们理解，这个第二天早上不是什么事情都没发生吗，你还付给人家0.25%的利息，其实由于这个交易可以滚动，就是第二天还可以再做，第三天还可以再做，到期之后还可以再来一回，实际上相当于钱回笼到了美联储。这个效果实际上就相当于美联储给杂牌军开了一个超额准备金账户，在这个账户中美联储想杂牌军支付了0.25%的利息。就等于是把杂牌军收编了，同时又不违反美联储法案。为什么呢？因为回购确确实实涉及到了出手国债，买入国债，只不过是一天而已，但是一天也不违法。 

经过这个利率变动，超额准备金是0.5%，然后逆回购是0.25%，在这个区间之内，银行仍然有套利机会，道理跟刚才所说的一样，银行从美联储拿的利息多，它支付给别人的利息少，最后仍然有一个正常套利的空间。刚才介绍的是美联储加息背后的一些具体细节及逻辑和大致的操作方法。 

有些朋友可能觉得，这些东西好枯燥。美联储怎么弄的跟我没关系，我就关心怎么才能赚钱，长篇大论写这些，还不如写一些技巧性的文章。其实说这些，目的有两个：1、普及知识，大家对这些细节了解的越多，了解的越清晰，就越能理解金融的本质，货币运转的本质。2、只有了解了这些细节之后，我们才能够进行合理的推论，而不是胡说八道的阴谋论，才能够帮助你解剖基本面，进而弄清货币的趋势。要知道，钱都是给每个行业里面的老手赚的，你进入这个市场，连东道主制定的规则和玩法都不知道，你拿什么跟别人玩？ 

三、一些题外话 

现在我们已经具体知道它是怎么运作的了，就是通过逆回购的方式，而不是通过缩水资产负债表的方式来加息。为什么美联储要这么做，或者说它这么做有什么意义。刚刚说到，在三轮QE后，美国银行淤积了大量的资金（大概2.4万亿），进而把这些资金存入美联储的超额准备金账户吃利息。那么这些钱到底还在不在账户上，这个值得推敲，我认为这中间可能不想我们所理解的那么简单，因为美国这些大银行是不可能甘心把这笔巨款放到超额准备金账户上只吃0.25%的利息，这个利息太微薄了，有没有赚钱的更好办法？当然，如果能把这个钱调动出来，去做高风险的博弈，那当然是可以赚的更多。比如一个简单的办法就是，可以利用回购的操作，也就是我把我的超额准备金中间的资金调出来，在回购市场上可以拿回国债，把这个钱借出去，而这些国债呢，我又可以通过转抵押，到国外的分支机构（比如到伦敦的分支机构），那么在伦敦的分支机构拿到了这些国债，又可以在伦敦进行不断的转抵押，一次两次三次，可以转很多次，这样的话，他们就可以在伦敦融资，进行高风险的博弈。大家肯能觉得奇怪，为什么要转移到伦敦，而不是其他地方？因为伦敦它的金融管制比美国要宽松的多。为什么伦敦重新成为世界金融中心，就是因为那个地方管的很松，像国债转抵押这个事情，中国是不允许的，美国也有严格限制的，平均抵押品转的次数最多是1.4倍，伦敦呢？完全没有限制，你想转抵押多少次都可以，所以伦敦那个地方是鼓励大家冒险的，而且金融管制也是很松的。

扯了一点题外话，刚刚说到把资金转抵押到伦敦之后进行高风险博弈，那么这样一个操作会出现什么效果？你从会计记账上来看，是绝对看不出漏洞的，因为回购就是第二天做一个来回，这是不用记在资产负债表上的，所以理论上来说，那2.4万亿超额准备金账户上的钱，一分钱都没有动。那它实际上却通过回购有可能已经大量转移到了伦敦，在那个地方又做了很多高风险的交易（伦敦鲸的覆灭就是跟这个有关）。如果是这样的话，那我们对整个超额准备金，包括它内部的这个资金，到底走没走就要打一个问号了。很可能，当然我们不知道具体数字，超额准备金账户上已经没有这么多钱了，这些钱早就被掉出去了，如果是这种情况之下，美联储就不可能采取收缩资产负债表的方式来加息，一方面它是有一个实际的操作困难，另外一方面，如果你要收缩资产负债表，就意味着会把2.4万亿中间超额准备金的很多钱给收回来，回笼！你这么一收，那些银行的钱，理论上是在账面上，实际上早就转移出去了，你要使劲一收，那人家的问题就暴露了，而且这个暴露很可能是一个巨大的问题。，就会引发一连串的连锁反应，甚至诱导出金融危机。 

美联储加息这个事情，特别是以后可能还有会加息，会对全世界造成一个什么样的影响？ 

好处：美联储加息，说明美国经济复苏很好，所以它才敢加息，这是一种乐观的看法，但实际上，我们仅仅从外部去观察，就会发现很多问题，比如说美国经济如果真的很好（它的经济2/3靠消费），那么消费一定会非常旺盛，美国的消费旺盛，就意味着中国的出口必然非常的繁荣，很简单，美国人消费的东西很多是中国出口的。那么中国的出口明显会很热络对吧，但实际情况了，当然不是这样。另外一方面，如果中国出口很繁荣，就会导致海运货运量大幅增加，我们看看现在的货运指数（波罗的海干活指数），可以说跌到了惨目忍睹的地步。另外，中国如果开动马力为美国生产消费品的话，那么大宗商品，石油的价格应该是反弹的，我们现在从各方面来看，趋势都跟美国经济复苏这个说法不一样。也就是说美国经济复苏，应该连带出来的这些指标一个都没有出现。仅仅从外部这些指标观察我们就可以得出一个很简单的结论，美国的经济复苏，并不像所说的那么健康，因为周边的指标没有一个在好转。那他为什么要这样做？有兴趣大家可以自己去研究。 

坏处：问题一大堆。因为大家如果预期美国未来还会加息，那么很多的资金就会外流，就会回流美国。这个道理很简单，由于在前几轮量化算送之中，美国把利率压到了0，通过前面说的操作手段，大量注入货币，这些钱在美国的银行体系里面呆不住，还有很大一部分是流到了全世界，这样的话流到了全世界之后，使得全世界各个国家的美元负债大量攀升，同时推高了资产价格。新兴市场国家现在面临的问题是最严重的，全部新兴市场国家的美元负债加在一起，已经高达5.万亿美元，为什么他们的负债会膨胀的这么快？前几年一看美元利率那么低，我从国际市场上借美元，不管是美元贷款还是美元债券，我所融来的资金都比在国内融资成本要低，我为什么不借？所以拼命借美元债，所以就堆积起来了一个庞大的债务，全世界加在一起是9.2万亿，新兴市场国家独占了5.万亿，这么一个庞大的债务堆起来了。好，你美联储现在要加息了，这个负债是起来了，但负债是刚性的，你那边资金要一回流，这些巨大的债务要怎么还？而且都是美元定价的。资金一外流就会发现，国际市场上美元流动性在稀缺，找不到美元，这样的话美元就会升值，越稀缺越升值。那么这个时候这些国家就会面临一个严重的恐慌，很多企业，很多个人借了美元债务的，就像拼命的加速偿还，这就会导致或者诱发这些国家出现大规模资本外流，挡都挡不住。这就会使得本币贬值，美元升值。本币越贬值，这帮国内借美元债务的人就越心慌，他就会加速去变卖资产，加速去兑换美元，加速逃跑，这就会出现一个恶性循环。就是越抛资产，然后资产价格越下跌，同时呢本币贬值，资本外流，再加上一连串的后续反应，就会使这个国家的经济和金融体系出现严重的隐患。特别是很多国家以前是跟美元挂钩的，在美元加息这个影响力之下，资本外流太厉害了，外汇储备不够了，他们被迫宣布脱钩。这一脱钩的话马上就会导致整个汇率体系的严重动荡。

基本面的分析，有意思就在这里。可以看出很多有意思的问题。