为何牛市赚不到头，熊市一亏到底？
我们先来描述一个现象，如果你炒股的话，联系一下自己的经历，看看描述的对不对？
股市有牛市也有熊市。在牛市的时候，资产价格普遍上涨，通常你都是处在盈利状态。不过，你在牛市里可能不能赚不到头，2、3个涨停板后你就要落袋为安了，对吗？
在熊市的时候，资产价格普遍下跌，你很有可能处在亏损状态。不过，你在熊市里可能会一亏到底，迟迟不愿意割肉，手中亏损的股票一直伴随漫漫熊市，你一直在等待扳本的那一天，等价格回复到买入价，你终于解套了，赶紧抛出后，价格又一飞冲天，让你追悔莫及。
描述准确吗？
为什么你的行为可以被预测到呢？
这是因为在盈利的时候，人会风险厌恶，所以，我们不愿意冒险，选择“落袋为安”；但是亏损的时候，人不喜欢接受确定性的损失，所以，总是想要搏一把，于是我们一直在等待。
为什么会这样呢？这可不是个别现象，行为金融学的理论就是这么预期的。
风险偏好如何影响人的决策？
下面我们用一个例子来体会一下，人在面对盈利和亏损时的不同心理。
请你在A和B中选择一个：
· A：你有50%的机会得到1000元，50%的机会不得钱。
· B：你有100%的机会得到500元。
你会选择赌一下A，还是确定性盈利的B呢？请记住你的选择。
再请你在C和D中选择一个：
· C：你有50%的机会损失1000元，50%的机会不损失。
· D：你100%损失500元。
你会选择赌一下C，还是确定性损失的D呢？
你是不是在A和B中选了B，100%的机会得到500元；而在C和D中选了赌一下C，50%的机会损失1000元，50%的机会不亏？
大部分人都会这样选择。
那在A和B中，你究竟看中了B的什么呢？
你可能会说，B比较确定，我喜欢确定性的东西，不喜欢冒险。
喜欢确定性、不喜欢冒险，用金融学的术语来表示，就是厌恶风险。理性的人都是厌恶风险的，这没什么奇怪。
但是，不知道你发现没有，你不喜欢冒险这种讨厌风险的偏好只是在面对赢利时，当你在面对亏损的时候，你却没有选择确定性的损失，而是选了赌一把。
所以，在损失区域，人们是喜欢冒险的。
所以，如果要劝一个赌博的人，让他别赌了，真的很难，因为让他别赌了，就是让他接受确定性的损失。他会说：请再给我一次机会，我有可能扳本。
其实，不光是赌徒，你自己在损失的时候，也想要冒险吧？
传统金融学认为人都是讨厌风险的。而行为金融学认为，人讨厌风险这个特征只是在面对赢利时才表现的，在面对损失时，人却表现为喜欢风险，更喜欢赌一把，看是不是有机会，能绝处逢生。
那这种心理会带来什么结果呢？
最简单的就是，这会导致牛、熊市时期人们的行为决策不同。这就回到了刚刚开头描述的，牛市的时候，你总是选择落袋为安，赚不到什么钱；熊市的时候，又老想着翻本，迟迟不愿意割肉，最后赔上一笔。
“损失厌恶”在熊市中如何影响我们？
现在我们已经理解了人的风险偏好在盈利和亏损时是不一样的。决策理论还告诉我们，投资者在面对盈利和亏损时心态也是不对称的。
人在决策时，内心对利害的权衡不均衡，赋予“避害”因素的权重远大于“趋利”的权重，称为损失厌恶或损失规避。
我们先来做一个测试，来体会损失厌恶是什么。
假定现在有一个赌局，有一半的概率可以赚到100元，有一半的概率会亏掉100元。你会有兴趣参加吗？
这个赌局称为“公平赌局”。多数人都不愿意参加公平赌局，觉得这没什么意思。那怎么样才能让你觉得有意思呢？
如果50%对50%的概率，亏的话，你会亏掉100元，但是赚的话，你能赚到200元，这个时候，你愿意参加吗？
你应该会的。
这种情况下，我们称损失的厌恶系数为2。如果情绪有强度值的话，损失的痛苦值大约是同等盈利带来快乐感受值的2倍。
这在金融市场上会有什么表现呢？
假如A买了一只股票，涨停了，赚了10%，他会很高兴，但如果是跌停了，损失-10%，这个痛苦可能要2倍于盈利的喜悦。
一方面，损失厌恶的心理会使投资者尽量避免做出让自己损失的决定。
例如，委托他人投资，投基金或交给自己相信的人，这样，当出现损失时，可以将责任推给其他人，减少自己投资决策失败并且要为此负责的内疚心理。也有可能会结伴一起投资，这样当看到大家一起亏损时，心里就没那么难受了。
当然了，并不是说投基金或与他人决策一致是不对的，而是说如果这是决策的考量因素就非理性了，理性的投资行为只看投资对象，不会参考其他人的决策，或将错误归于其他人。
另一方面，损失厌恶的心理会使投资者在发生损失时，难以止损。
止损，就是让浮动亏损实现，这让投资者非常痛苦。很多人在亏损时会选择不管了，放在那里视而不见，最后变麻木，就是这种心理。所以，投资者也将止损称为“割肉”，形容这像割肉一样的疼。但是事实是，止损如果不果断，会加重损失。
机构投资者比个人投资者理性得多，他们止损果断。但是机构投资者也是人啊，也会损失厌恶，不同的是，为了克服人性中自己“割肉”下不了手的缺点，机构一般都设置风控部门，在必须止损时会由监察稽核部接管并下达交易指令，毕竟割别人的肉比割自己的肉容易操作。
所以，在熊市的时候，损失厌恶让我们不想把亏损变成既成事实，风险偏好又让我们想要搏一把，就这样，在熊市里，就会越亏越狠，越狠又继续亏，最后赔得一塌糊涂。
“损失厌恶”在牛市中有何不同？
现在我们已经理解损失厌恶，但是损失厌恶效应在牛市中对我们的影响又是不同的。
我们刚刚说了牛市中，人是风险厌恶的，愿意落袋为安，但是有一种情况又是例外的。那就是“赌场钱效应”。
什么意思呢？
“赌场赢利效应”，指当赚钱很容易时，会轻视风险。
赌场为了吸引客人，有时会给新来的客人发些筹码。你会马上把筹码换成真钱离开，还是会拿着这些钱继续赌啊？
再比如，你如果玩老虎机突然中奖，机器吐出很多筹码，你会把筹码换成真钱离开，还是会接着玩？
你会选择继续赌，而不是离开吧？直到把所有的“赌场钱”全部挥霍完。
这就称之为“赌场钱效应”。而如果这些钱是我们自己的血汗钱，一般不会冒这么大险。对于这些得之容易的钱，我们的损失厌恶会大大减轻。
损失厌恶使熊市中跌到再低，投资者也不敢进场。所以熊市往往会超跌。
但是在牛市中，不少投资者赚了很多“赌场钱”，这时就不太会轻易离场，而是乐观地高呼：“XX点指可待！”市场泡沫就是这样形成的。
如何应对牛熊？
现在我们已经了解盈利和亏损时不同的风险偏好，以及“损失厌恶”心理在熊市和牛市中的不同表现了，那我们应该怎么做呢？
熊市中尽快卖出，避免损失；牛市中，把股票捂在兜里，让盈利多一点吗？
错了！
想要克服上面的心理的影响，我们的关注点不应该在盈利和亏损上面，我们要做的最重要的事情，是克服参考点的影响。
忘记那个买入价位，就不会存在赢利和损失的概念。
总是看赢利和损失，可以称之为“往回看”，指我们投资时总是在与过去相比。
正确的投资应该“往前看”，看未来，根据预期做决策。预期将上涨，则买入或持有；预期将下跌，则应立即止损。
这个方法，不仅可以用在金融投资中，而且对我们人生中的所有重大决策都会有帮助。
错判概率导致的决策错误
你身边有没有特别害怕乘飞机的人啊？飞机从出事的概率上来讲，应该算是最安全的交通工具，为何会有人怕乘呢？
还有，你认不认识特别爱买彩票的人？彩票的中彩概率非常低，这种投资并不合算，那为什么还有这么多人买呢？
再来，你做股票投资的朋友中，有没有人热衷于打新股？打新股的中签概率也非常低，这种投资方式可能也不合算。
那这些决策怎么还会发生呢？其实这些全都是由于错判概率而导致的决策偏差。
也就是说，人在决策时，内心给予一件事情的权重并不等于它的实际概率。
这和理性人的做法完全不同。
举个例子，我们来看看理性人是怎么做的。
如果有一个投资项目，50%可能赚20万元，50%可能亏10万元，这个项目能不能投呢？
做不做这个决策有两个因素，绝对损益（20万和负10万）以及概率。
对理性人而言，概率是多少，决策时的权重就是多少。概率到决策时的权重是1:1线性转换的。理性人会在决策时进行加权平均：20*50%+(-10*50%)，一算，正的，那就投吧。
但是，行为金融的决策理论对于权重问题有一个论断，那就是概率权重到决策权重的转化是非线性的，也就是说，决策时，我们是非理性的，自己内心给予的权重并不等于它的实际概率。
低概率事件被高估
比如说，我们上面说过的坐飞机。坐飞机，出事的概率是很低的，但出事的后果很严重。能不能坐飞机，取决于后果和出事概率的乘积。
如果在心目中，绝对损失已经很大了，决策的时候你又把出事的概率放大了，这飞机就不能坐了。这就是很多人怕乘飞机的原因。这种人对小概率事件特别敏感，决策权重与真实概率偏离大，买彩票也是一样的道理。
其实，不光是怕坐飞机和爱买彩票的这些特殊群体，金融市场上的投资者高估低概率事件的错误也非常普遍。
这类事件有一个共同的特征：具有很高的绝对损益，但概率很低。投资者往往会被那个绝对收益吸引，在心目中放大了概率。
例如，打新股。所谓打新股，是按一个折扣价格，比如50%的折扣，买入新股。这个收益率算是比较高了，而且基本上无风险。所以，有很多人愿意去打新股。但是，因为打的人太多，所以，要摇号决定谁能中签，而中签率却很低，例如，只有0.1%。
按收益率乘以中签率来计算，平均收益率只有0.05%，其实非常低。但在投资者心目中，低折扣在决策时的权重被放大了，所以，打新股就非常吸引人。
投资者的问题出在只看中收益，却忽略了概率太低。
这种收益很高但概率很低的特征，用学术的语言讲，叫“偏度”高。市场上有很多这种偏度高的投资品种。
比如说，处于热点话题中的股票往往具有这种高偏度特点，高收益吸引了大量的投资者追捧，但这些股票很多并没有基本面的支撑，盈利的概率是很低的，收益维持的时间非常有限，只有极少量入市早的人才能够获利，后面进场的人都是在为前人“抬轿子”，造成许多跟随的人亏损。
不少人都了解金融投资中收益、风险的概念，但很少有人了解“偏度”这个概念。在投资中，不但要考虑收益和风险，也得考虑偏度。偏度发挥的正是概率权重的作用。
低概率事件直接降为0
比如说，你家里小孩出门的时候，你可能会关照一声，“出门当心点！”而小孩可能会觉得你很啰嗦，回一句“知道了，没事！”你觉得出门是有一定风险的，所以提醒他当心，而他却将出危险这种低概率事件的权重直接降为0，所以会觉得你很啰嗦。
上面两种情况，其实都是低概率的，但是做决策的时候，一个被高估，一个干脆被忽视。这在投资市场中，应该怎么区分判断呢？
第一种，高估概率的投资对象往往偏度高，特征是损益非常高，投资者会被极端损益所吸引，怱视了它的概率其实很低。坐飞机、高收益投资等都是这种情况。
而第二种情况强调的是对低概率事件的漠视。
例如，投资专家或自认为是专家的人，不太愿意相信与先前观念相抵触的微量信息，选择漠视。
在金融市场上，个人投资者更容易产生前一种高估低概率事件的情形。
高概率事件被低估
大家应该都知道一部很火的电视剧，叫《人民的名义》。剧里面高育良书记喜欢一个叫小凤的女孩，甚至不惜为她离开家庭。问他为何会这么喜欢小凤？高育良说，小凤这个女孩真了不起，还懂一些明史呢！但他却忘记了，他的太太吴老师才是明史大家。
吴老师对高育良的爱是个大概率事件，在高育良的心目中，大概率事件的决策权重降低，感受不到，而只见过几面的小凤是小概率事件，在心目中决策权重变大，最后导致决策错误。
你是否也曾经出现过“失去了才觉得是最美的”这种感觉？例如父母的关心，为何你拥有的时候不觉得美，失去了才觉得美呢？这就是人低估高概率事件造成的。
在投资决策中，这种低估高概率事件，典型表现为不重视资本配置。
所谓资本配置，指的是资金如何在大类资产中配置，多少比例存银行、多少比例买股票、多少比例买债券等，这个比例至关重要，占我们投资收益的90%以上！但多数人却忽略了这个高概率因素，将大量的时间放在如何挑选个股上，这是导致投资收益不高的重要原因。
所以，做金融投资，实际上最重要的就是抓住高概率事件，充分发挥它的价值。可惜，大多数人都搞反了。
高概率事件被升为1
这种情况常常发生在连续概率的决策中。
例如，作为一个领导现在要决定是否投资一个项目，这个项目由7个环节构成，每个环节都有90%的把握能拿下来。
你可能觉得这个项目十拿九稳，可以投了。实际上，当90%乘6次以后，概率已经不足50%，即这个项目失败的可能性更大。
那错在哪里了呢？错在把高概率事件的概率高估，直接升为1。1乘6次还是1，所以做出了错误的决策。
同样，后面两种，其实都是高概率事件，那为什么一种会被低估，一种又会被高估呢？如何区分这两种情况？
把概率直接升为1往往发生在连续决策事件中。
例如金融市场的分析师，推荐决策往往包括连续的几步，如调研、分析、判断、决策，如果每一步你都收到大概率肯定的信号，则会倾向于做出确定性的推断，而忽略决策链条的长度；
单次决策的情形则容易低估高概率，即“失去了才最美”效应。
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