Hướng dẫn: Ông James Montiel là thành viên của nhóm phân bổ tài sản GMO, ông là tác giả của cuốn sách "Đầu tư theo hành vi: Ứng dụng thực tế của tài chính hành vi", "Đầu tư giá trị: Công cụ và kỹ thuật để đầu tư thông minh" và "Cẩm nang đầu tư theo hành vi" . Anh ấy rất giỏi trong việc giải thích tính hiệu quả của đầu tư giá trị từ góc độ tài chính hành vi. Nguyên tắc đầu tư của ông về cơ bản xoay quanh đầu tư giá trị, và hôm nay tôi sẽ chia sẻ mười nguyên tắc đầu tư của ông Montier.
Bài học 1: Thị trường không hiệu quả
Như tôi đã quan sát trước đây, Lý thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) giống như Con vẹt chết của Monty Python. Cho dù bạn nói bao nhiêu lần rằng con vẹt đã chết, các tín đồ vẫn khăng khăng rằng con vẹt chỉ đang nghỉ ngơi.
Bài 2: Hiệu suất tương đối là một trò chơi nguy hiểm
Mặc dù những người thực hành nói chung không tin vào lý thuyết thị trường hiệu quả, nhưng họ có khuynh hướng ủng hộ lý thuyết phái sinh của lý thuyết thị trường hiệu quả-CAPM. Lý thuyết đáng ngờ này dựa trên một số giả định thiếu sót (ví dụ: các nhà đầu tư có thể thực hiện bất kỳ vị thế mua hoặc bán nào ở bất kỳ cổ phiếu nào mà không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, tất cả các nhà đầu tư có thể được tối ưu hóa bằng phương pháp phương sai trung bình để nghiên cứu cổ phiếu).
Điều này cũng trực tiếp dẫn đến việc tách alpha và beta, và các nhà đầu tư đầu tư rất nhiều thời gian vào phương pháp này. Thật không may, những khái niệm này là dị giáo, Sir John Templeton vĩ đại đã nói rất hay: "Mục tiêu thực sự của đầu tư là tối đa hóa lợi nhuận thực tế sau thuế".
Khuôn khổ đầu tư alpha/beta đã thúc đẩy nỗi ám ảnh về các tiêu chuẩn thị trường, tạo ra một lớp nhà đầu tư mới, những người chỉ quan tâm đến việc phù hợp với xu hướng chủ đạo và những người đầu tư theo cách mà, như Keynes đã nói, "thà bị thúc đẩy". bởi đám đông.” Nếu bạn thất bại, bạn không muốn thành công vì bạn là duy nhất.”
Bài 3: Lần này cũng như lần trước
Hiểu về lịch sử bong bóng có thể giúp bạn bảo vệ vốn của mình. Theo Ben Graham, nhà đầu tư nên "có hiểu biết đúng đắn về lịch sử thị trường chứng khoán, đặc biệt là lịch sử của những thăng trầm lớn. Với kiến thức nền tảng này, nhà đầu tư có thể đưa ra một số so sánh về mức độ hấp dẫn và nguy hiểm của thị trường. Nhận định có giá trị." “Không có gì quan trọng hơn để hiểu lịch sử hơn là hiểu bong bóng.
Trong khi các chi tiết cụ thể của bong bóng liên tục thay đổi, các mô hình và mô hình thay đổi cơ bản lại tương tự nhau một cách đáng kể. Khuôn khổ cho các bong bóng tư duy từ lâu đã được bắt nguồn từ một bài báo năm 1876 của John Stuart Mill. Stuart là một người đàn ông xuất sắc, uyên bác và thông thạo nhiều thứ tiếng, một triết gia, nhà thơ, nhà kinh tế học và là thành viên của Quốc hội. Ông đã đóng một vai trò lớn trong việc thúc đẩy công bằng xã hội, viết nhiều bài báo chống lại chế độ nô lệ và ủng hộ việc mở rộng quyền bầu cử. Theo hiểu biết của chúng tôi, sự hiểu biết của anh ấy về các mô hình bong bóng là hữu ích nhất. "Khủng hoảng kinh tế không thực sự là về tiền bạc, mà là về quan điểm của mọi người," Stuart nói.
Mô hình của ông sau đó đã được áp dụng nhiều lần, tạo thành khuôn khổ cho lý thuyết bong bóng của Hyman Minsky và Charlie Kindleberger, cùng những người khác. Mô hình này chia sự trỗi dậy và vỡ của bong bóng thành 5 giai đoạn:
Điểm nóng đầu tư mới -> tạo tín dụng -> phấn khích tột độ -> tình trạng nghiêm trọng/kiệt quệ tài chính -> tháo chạy vốn
Điểm nóng đầu tư mới: Sự ra đời của sự thịnh vượng. Một điểm nóng đầu tư mới nói chung là một cú sốc ngoại sinh, thúc đẩy các cơ hội kiếm lời mới trong một số lĩnh vực nhất định trong khi khiến các cơ hội kiếm lời trong các lĩnh vực khác biến mất. Miễn là lợi nhuận của các cơ hội mới được tạo ra lớn hơn lợi nhuận của các cơ hội biến mất, thì đầu tư và sản xuất sẽ tăng lên, và đầu tư sẽ diễn ra ở cấp độ tài sản tài chính và thực tế, đây là sự ra đời của sự thịnh vượng. Stuart nói: “Sự tự tin mới xuất hiện sớm trong giai đoạn này, nhưng sự phát triển của sự tự tin thì chậm.
Tạo tín dụng: Giai đoạn tăng trưởng của bong bóng. Giống như ngọn lửa không thể lan rộng nếu không có dưỡng khí, sự tăng trưởng hưng thịnh cũng cần tín dụng để nuôi sống nó. Minsky tin rằng mở rộng tiền tệ và tạo tín dụng phần lớn là các yếu tố nội sinh. Điều đó có nghĩa là, không chỉ các ngân hàng hiện tại có thể phát hành tiền tệ, mà cả việc thành lập các ngân hàng mới, phát triển các công cụ tín dụng mới và mở rộng tín dụng cá nhân bên ngoài hệ thống ngân hàng cũng có thể đóng vai trò phát hành tiền tệ. Trong giai đoạn này, Stuart lưu ý, “lãi suất gần như thấp, tăng trưởng tín dụng mạnh hơn, doanh nghiệp tiếp tục phát triển và lợi nhuận tiếp tục tăng.”
Sự phấn khích: Mọi người bắt đầu mua điểm nóng đầu tư mới. Mọi người đều tin rằng giá chỉ có thể tăng chứ không thể giảm, các tiêu chuẩn đánh giá giá trị truyền thống bị bỏ lại phía sau và các tiêu chuẩn đo lường mới được đưa ra để biện minh cho mức giá hiện tại. Đã có một làn sóng quá lạc quan và quá tin tưởng vào thị trường, khiến mọi người đánh giá quá cao phần thưởng, đánh giá thấp rủi ro và thường tin rằng họ đang kiểm soát. Mọi người đang nói về kỷ nguyên mới, và những từ nguy hiểm nhất trong thế giới đầu tư được Sir John Templeton chỉ ra, "thời điểm này khác", có thể được nghe thấy ở khắp mọi nơi trên thị trường.
Stewart viết: "Sự tự tin thái quá một cách bệnh hoạn đã xuất hiện trên thị trường, và sự tự tin lành mạnh đã thoái hóa thành một niềm tin bệnh hoạn quá nông cạn. đã có xu hướng đầu cơ phát triển nhanh nhất khi nó dễ bị tổn thương nhất."
Mức độ nghiêm trọng/Khủng hoảng tài chính: Điều này dẫn đến mức độ nghiêm trọng, thường được đặc trưng bởi việc thanh lý nội bộ, sau đó là tình trạng kiệt quệ tài chính, trong đó đòn bẩy khổng lồ tích tụ trong thời kỳ bùng nổ bắt đầu trở thành một vấn đề nghiêm trọng. Gian lận thường xảy ra ở giai đoạn này.
Tiền chạy trốn: Giai đoạn cuối cùng trong vòng đời bong bóng là tiền chạy trốn. Các nhà đầu tư bị hoảng sợ bởi các sự kiện khác nhau và không muốn ở lại thị trường, điều này khiến giá tài sản giảm xuống đáy. "Thông thường," Stuart nói, "không phải sự hoảng loạn phá hủy tư bản, mà chính sự hoảng loạn phơi bày mức độ lớn của vốn trước đây đã bị phá hủy bởi những khoản đầu tư vô vọng và không có lãi. Sự sụp đổ của các ngân hàng lớn và các cơ sở thương mại là một triệu chứng chứ không phải là một căn bệnh. Căn bệnh chính nó."
Stuart nhận thấy rằng quá trình phục hồi sau bong bóng là rất lâu. "Suy thoái kinh tế, đóng cửa kinh doanh và xóa sổ đầu tư đã làm giảm sức mua của nhiều người... Lợi nhuận đã duy trì ở mức thấp trong một thời gian dài do nhu cầu bị kìm hãm... Chỉ có thời gian mới khôi phục được lòng dũng cảm đã bị phá vỡ và hàn gắn vết thương sâu."
Vì bong bóng lặp đi lặp lại cùng một cách, điều này đặt ra câu hỏi - tại sao mọi người không nhìn thấy hậu quả sắp tới? Thật không may, chúng ta phải vượt qua ít nhất năm rào cản hành vi để tránh bong bóng.
Thứ nhất, lạc quan thái quá. Mọi người đều nghĩ rằng họ không có khả năng nghiện rượu, ly hôn, thất nghiệp như những người bình thường, thói quen chỉ nhìn vào mặt tươi sáng của sự vật khiến chúng ta không nhìn thấy những mối nguy hiểm mà chúng ta có thể lường trước được.
Thứ hai, bên cạnh sự lạc quan thái quá, chúng ta còn ảo tưởng về khả năng kiểm soát, niềm tin rằng chúng ta có thể tác động đến kết quả của những sự kiện nằm ngoài tầm kiểm soát của mình. Có rất nhiều ảo tưởng trong nhiều giả khoa học tài chính. Ví dụ, giá trị rủi ro (VaR) là một thước đo tin rằng miễn là chúng ta có thể định lượng rủi ro, chúng ta có thể kiểm soát rủi ro. Ý tưởng này là một trong những sai lầm lớn nhất trong tài chính hiện đại. . VaR chỉ cho chúng ta biết tổn thất dự kiến trong một khả năng nhất định, ví dụ, với xác suất 95%, tổn thất tối đa trong một ngày là bao nhiêu. Loại công nghệ quản lý rủi ro này tương đương với việc mua một chiếc ô tô, chỉ cần ô tô không va chạm, túi khí trên ô tô nhất định sẽ hoạt động. Bảo mật này là một ảo ảnh.
Trở ngại thứ ba đối với việc phát hiện ra những bất ngờ có thể đoán trước được là thành kiến tư lợi. Chúng ta có xu hướng tự nhiên là giải thích thông tin và hành động dựa trên thông tin đó theo lợi ích cá nhân của chúng ta. Warren Buffett đã nói: “Đừng bao giờ hỏi thợ cắt tóc xem bạn có cần cắt tóc hay không”. Nếu bạn từng là người quản lý rủi ro vào năm 2006 và nghĩ rằng có thể có điều gì đó không ổn với một số CDO của ngân hàng của bạn, bạn sẽ bị sa thải và thay thế bằng người quản lý rủi ro đã phê duyệt các giao dịch đó. Bất cứ khi nào có nhiều người kiếm được nhiều tiền, thì không thể chỉ ra những sai sót rõ ràng trong hành động của họ và mong họ dừng lại.
Thứ tư, thiếu tầm nhìn xa và quá chú trọng đến lợi ích ngắn hạn. Chúng ta thường đưa ra lựa chọn mà không cân nhắc hậu quả trong tương lai. Thiếu sót này có thể tóm tắt là "hôm nay say, vì ngày mai sẽ lên thiên đường." Tỷ lệ để đến được ngày mai thực tế là 260.000: 1. Lời cầu nguyện của Thánh Augustinô: “Lạy Chúa, xin làm cho con nên trong trắng, nhưng không phải bây giờ” là hết sức thiển cận. Những người trong thế giới tài chính nghĩ rằng, một năm nữa thị trường tăng giá và một số tiền thưởng, tôi đảm bảo rằng năm tới họ sẽ rút lui khỏi thế giới tài chính và tận hưởng cuộc sống.
Sự vô tình mù quáng ngăn cản chúng ta nhìn thấy những điều ngẫu nhiên có thể dự đoán được, và thẳng thắn mà nói, có những điều chúng ta cố tình bỏ qua. Có một thử nghiệm cổ điển trong đó một đoạn video ngắn về hai đội chơi bóng rổ, một đội mặc áo trắng và đội kia mặc áo đen, được phát và người xem được yêu cầu đếm số đường chuyền của đội trắng. Nửa chừng buổi biểu diễn, một người đàn ông ăn mặc như khỉ đột bước vào cánh đồng, tự đập vào ngực mình rồi bước ra ngoài. Cuối cùng, hãy hỏi người xem xem đội trắng đã chuyền bóng bao nhiêu lần. Một câu trả lời bình thường nên là 14 đến 17 lần. Sau đó hỏi người xem xem họ có thấy điều kỳ lạ nào không, gần 60% người xem không để ý đến con khỉ đột! Sau khi nói với người xem rằng có một con khỉ đột và phát lại đoạn clip, hầu hết người xem đều nghĩ rằng đó không phải là con mà họ vừa xem, họ nghĩ rằng clip đầu tiên không có con khỉ đột nào! Mọi người chỉ quá tập trung vào việc đếm các đường chuyền. Tôi nghi ngờ điều gì đó tương tự đang xảy ra trong lĩnh vực tài chính - các nhà đầu tư quá tập trung vào các chi tiết và sự ồn ào mà họ quên nhìn vào bức tranh toàn cảnh.
Bài học thứ tư: Các vấn đề về giá trị
Nói một cách đơn giản nhất, đầu tư giá trị là mua tài sản khi chúng rẻ và tránh mua tài sản đắt. Sự thật đơn giản này dường như không cần giải thích gì cả, nhưng tôi vẫn phải dài dòng, tôi đã chứng kiến nhiều nhà đầu tư thà bóp méo tâm lý còn hơn mở rộng tầm mắt để nhìn ra thực trạng của giá trị.
Bài 5: Không thấy thỏ thì đừng tán đại bàng
Theo dữ liệu do Sở giao dịch chứng khoán New York cung cấp, thời gian trung bình nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu niêm yết trên sàn là 6 tháng. Có vẻ như các nhà đầu tư giống như ADHD, nói cách khác, nhà đầu tư trung bình dường như chỉ tập trung vào một hoặc hai báo cáo của quý tiếp theo và quên rằng cổ phiếu là một tài sản dài hạn. Kiểu thiển cận này mang lại cơ hội cho các nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư dài hạn.
Warren Buffett thường nhắc nhở bạn về tầm quan trọng của việc không thả diều hâu khi thiếu thỏ, và rằng sự kiên nhẫn của bạn sẽ được đền đáp khi cơ hội đến với bạn. Tuy nhiên, hầu hết các nhà đầu tư dường như thiếu kiên nhẫn chờ đợi, hành động ở mọi cơ hội họ có thể tìm thấy và vung tiền ở mọi mức độ.
Bài học thứ sáu: Các vấn đề về tâm lý thị trường
Lợi nhuận của nhà đầu tư không chỉ bị ảnh hưởng bởi định giá, mà tâm lý thị trường cũng có tác động lớn đến lợi nhuận của nhà đầu tư. Mặc dù có vẻ sáo rỗng khi nói rằng thị trường được điều khiển bởi sự sợ hãi và lòng tham, nhưng nó thực sự khá gần với sự thật. Thị trường dao động như một con lắc qua lại giữa sự phấn khích phi lý và sự tuyệt vọng sâu sắc. Keynes đã viết vào tháng 2 năm 1931:
"Bây giờ thị trường đầy sợ hãi, và giá cả chỉ phản ánh rất ít giá trị cuối cùng... Nhiều lo lắng không thể diễn tả khác nhau quyết định giá cả... Nhiều người rất sẵn lòng mua khi sự bùng nổ đang diễn ra... Hãy tin rằng lợi nhuận có thể tiếp tục tăng theo cấp số nhân.”
Bài học 7: Đòn bẩy không biến những khoản đầu tư tồi trở nên tốt đẹp mà nó có thể khiến những khoản đầu tư tốt trở nên tồi tệ
Đòn bẩy là một con thú nguy hiểm - đòn bẩy không làm cho các khoản đầu tư tồi tệ trở nên tốt hơn, nó làm cho các khoản đầu tư tốt trở nên tồi tệ. Sử dụng nhiều đòn bẩy cho một khoản đầu tư có ít lợi nhuận không biến khoản đầu tư đó thành một khoản đầu tư tốt. Từ góc độ giá trị, đòn bẩy cũng có mặt tối - nó có khả năng biến một khoản đầu tư tốt thành một khoản đầu tư tồi!
Đòn bẩy có thể hạn chế độ bền của bạn, biến các khoản lỗ tạm thời (có nghĩa là biến động giá) thành các khoản lỗ vĩnh viễn. Stuart lưu ý những rủi ro do đòn bẩy gây ra, có thể dễ dàng dẫn đến việc buộc phải bán tài sản. “Các thương nhân sử dụng vốn vay vượt quá khả năng của họ để tìm vận may của họ đã hoàn toàn bị xóa sổ trong cuộc khủng hoảng và buộc phải bán sản phẩm của họ với giá cực thấp để trả nợ khi đến hạn.”
Keynes cũng tin rằng: "Các nhà đầu tư bỏ qua những biến động thị trường gần đây cần nhiều nguồn lực hơn để đảm bảo an toàn, và không thể sử dụng tiền đi vay để đầu tư trên quy mô lớn."
Bài 8: Tư duy định lượng quá mức che đậy rủi ro thực sự
Tài chính đã biến nghệ thuật phức tạp hóa cái đơn giản thành một ngành công nghiệp, và không nơi nào khác (ít nhất là không nằm ngoài giới hàn lâm) chào đón các cấu trúc quá phức tạp và toán học thanh lịch (nhưng không vững chắc) như vậy. Về lý do tại sao lại có niềm đam mê đối với sự phức tạp không cần thiết như vậy, rõ ràng là việc tính phí cao theo cách đó sẽ dễ dàng hơn nhiều.
Hai trong số những anh hùng đầu tư của tôi nhận thức rõ về sự nguy hiểm của những phép toán khó. Ben Graham viết: "Toán học thường được cho là tạo ra những kết quả chính xác và đáng tin cậy, nhưng trong thị trường chứng khoán, toán học càng tinh vi, bí truyền và khó, thì càng không chắc chắn và suy đoán các kết quả được tính toán... Bất cứ khi nào bạn sử dụng phép tính hoặc đại số nâng cao, bạn có thể coi đó là dấu hiệu cảnh báo rằng nhà giao dịch đang cố gắng sử dụng lý thuyết để thay cho kinh nghiệm, cách tiếp cận như vậy ngụy trang suy đoán thành đầu tư.
Keynes cũng cảnh giác với những cạm bẫy của việc định lượng quá mức: "Với sự lựa chọn tự do về các hệ số và với độ trễ về thời gian, bất kỳ ai cũng có thể tạo ra một công thức rất tốt phù hợp với một phạm vi dữ liệu lịch sử hạn chế... để đánh lừa, nhưng nó thực sự có thể đánh lừa nhiều người."
Nơi nghi ngờ cần thiết nhất là phán đoán rủi ro. Đồng thời với việc định lượng quá mức, định nghĩa về rủi ro rất hẹp, ngành quản lý rủi ro dường như tin rằng “nếu quản lý được rủi ro thì phương pháp quản lý rủi ro này phải hữu ích” và “xây nhà không lo không có người ở”. nó." giống nhau. Trong thế giới đầu tư, rủi ro thường được đánh đồng với sự biến động, điều này không hợp lý. Rủi ro không phải là sự biến động, rủi ro là khả năng mất vốn vĩnh viễn. Sự biến động mang lại cơ hội, Keynes nói: "Sự biến động mang lại những món hời và sự không chắc chắn, bởi vì sự không chắc chắn mà sự biến động tạo ra ngăn cản nhiều người tận dụng những cơ hội mà sự biến động mang lại."
Sẽ thu được nhiều lợi ích nếu chúng ta từ bỏ niềm đam mê đo lường rủi ro định lượng để hiểu được bộ ba rủi ro. Từ quan điểm đầu tư, có ba cách chính dẫn đến mất vốn vĩnh viễn - rủi ro giá trị (mua tài sản được định giá quá cao), rủi ro kinh doanh (các vấn đề cơ bản) và rủi ro tài chính (đòn bẩy). Chỉ bằng cách hiểu đầy đủ ba yếu tố này, chúng ta mới có thể hiểu sâu hơn về bản chất thực sự của rủi ro.
Bài 9: Vĩ mô không phải là không quan trọng
Trong cuốn sách về đầu tư giá trị, Martin Whitman khẳng định: "Graham và Dodd tin rằng các yếu tố vĩ mô... "Nếu đúng như vậy, tôi rất vui khi nói rằng tôi là một nhà đầu tư của Graham và Dodd.
Bỏ qua phân tích vĩ mô từ trên xuống có thể tốn kém. Cuộc khủng hoảng tín dụng là một ví dụ tuyệt vời để giúp bạn hiểu tại sao việc có một cái nhìn từ trên xuống lại có lợi cho việc chọn cổ phiếu từ dưới lên. 12 tháng qua không bình thường đối với các nhà đầu tư giá trị, với hai phe nổi lên từ trại đầu tư giá trị thống nhất.
Seth Klarman cũng có lý - top-down và bottom-up có thể bổ sung cho nhau. Trong cuốn sách sâu sắc của Klarman, "Biên an toàn", Klarman lập luận rằng môi trường lạm phát có tác động lớn đến các nhà đầu tư giá trị. Cho dù đó là từ trên xuống dưới hay từ dưới lên trên, nó đều có những hiểu biết độc đáo của riêng mình.
Bài 10: Tìm bảo hiểm giá rẻ
Chúng ta nên tránh mua bảo hiểm đắt tiền mọi lúc, công chúng luôn nghĩ đến sau, ví dụ, khi tôi sống ở Nhật Bản, giá bảo hiểm động đất luôn tăng sau một trận động đất! Vì vậy, như mọi khi, những bước đi ngược lại có thể được đền đáp xứng đáng khi mua bảo hiểm.
Trong một danh mục đầu tư, bảo hiểm có thể đóng một vai trò lớn. Nếu chúng ta thừa nhận rằng khả năng dự đoán tương lai của chúng ta là có hạn, chúng ta có thể tận dụng lợi thế của bảo hiểm giá rẻ để bảo vệ chúng ta khỏi những sự kiện không thể biết trước. Hiện nay, chúng ta đang phải đối mặt với nhiều điều khôn lường, chẳng hạn như khả năng lạm phát bùng phát trở lại, rủi ro đạo đức của chính sách tiền tệ nới lỏng trong dài hạn, và liệu Chính phủ có quyết định chấm dứt nới lỏng định lượng hay không và khi nào. Bạn nên tìm kiếm các phương tiện bảo hiểm giá rẻ để bảo vệ các nhà đầu tư khỏi tất cả những khúc ngoặt này.
- Chúng ta sẽ học bài chứ?
Thật không may, cả bằng chứng lịch sử và tâm lý đều cho thấy rằng chúng ta ít có khả năng học hỏi từ những sai lầm của mình. Có rất nhiều thành kiến trong hành vi của chúng ta nên rất khó để học hỏi từ những sai lầm của chúng ta.
Nguồn: Internet, nội dung được xuất bản chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư và chào hàng nào, và không liên quan đến bất kỳ hợp tác thương mại nào. Bản quyền thuộc về tác giả hoặc tổ chức ban đầu. Một số bài viết đã không được liên hệ với tác giả ban đầu khi họ bị đẩy, nếu có vấn đề về bản quyền, vui lòng liên hệ với chúng tôi qua nền tảng để xóa chúng kịp thời.
Tôi hy vọng bài viết này có thể khiến các nhà giao dịch ngoại hối khi họ bối rối thoát ra khỏi sự nhầm lẫn, các quy tắc cũ, nếu bạn chưa hiểu, hãy đánh dấu nó trước! Chào mừng bạn để lại tin nhắn để liên lạc với biên tập viên!
Thêm
