為何牛市賺不到頭，熊市一虧到底？
我們先來描述一個現象，如果你炒股的話，聯繫一下自己的經歷，看看描述的對不對？
股市有牛市也有熊市。在牛市的時候，資產價格普遍上漲，通常你都是處在盈利狀態。不過，你在牛市裡可能不能賺不到頭，2、3個漲停板後你就要落袋為安了，對嗎？
在熊市的時候，資產價格普遍下跌，你很有可能處在虧損狀態。不過，你在熊市裡可能會一虧到底，遲遲不願意割肉，手中虧損的股票一直伴隨漫漫熊市，你一直在等待扳本的那一天，等價格回復到買入價，你終於解套了，趕緊拋出後，價格又一飛沖天，讓你追悔莫及。
描述準確嗎？
為什麼你的行為可以被預測到呢？
這是因為在盈利的時候，人會風險厭惡，所以，我們不願意冒險，選擇“落袋為安”；但是虧損的時候，人不喜歡接受確定性的損失，所以，總是想要搏一把，於是我們一直在等待。
為什麼會這樣呢？這可不是個別現象，行為金融學的理論就是這麼預期的。
風險偏好如何影響人的決策？
下面我們用一個例子來體會一下，人在面對盈利和虧損時的不同心理。
請你在A和B中選擇一個：
· A：你有50%的機會得到1000元，50%的機會不得錢。
· B：你有100%的機會得到500元。
你會選擇賭一下A，還是確定性盈利的B呢？請記住你的選擇。
再請你在C和D中選擇一個：
· C：你有50%的機會損失1000元，50%的機會不損失。
· D：你100%損失500元。
你會選擇賭一下C，還是確定性損失的D呢？
你是不是在A和B中選了B，100%的機會得到500元；而在C和D中選了賭一下C，50%的機會損失1000元，50%的機會不虧？
大部分人都會這樣選擇。
那在A和B中，你究竟看中了B的什麼呢？
你可能會說，B比較確定，我喜歡確定性的東西，不喜歡冒險。
喜歡確定性、不喜歡冒險，用金融學的術語來表示，就是厭惡風險。理性的人都是厭惡風險的，這沒什麼奇怪。
但是，不知道你發現沒有，你不喜歡冒險這種討厭風險的偏好只是在面對贏利時，當你在面對虧損的時候，你卻沒有選擇確定性的損失，而是選了賭一把。
所以，在損失區域，人們是喜歡冒險的。
所以，如果要勸一個賭博的人，讓他別賭了，真的很難，因為讓他別賭了，就是讓他接受確定性的損失。他會說：請再給我一次機會，我有可能扳本。
其實，不光是賭徒，你自己在損失的時候，也想要冒險吧？
傳統金融學認為人都是討厭風險的。而行為金融學認為，人討厭風險這個特徵只是在面對贏利時才表現的，在面對損失時，人卻表現為喜歡風險，更喜歡賭一把，看是不是有機會，能絕處逢生。
那這種心理會帶來什麼結果呢？
最簡單的就是，這會導致牛、熊市時期人們的行為決策不同。這就回到了剛剛開頭描述的，牛市的時候，你總是選擇落袋為安，賺不到什麼錢；熊市的時候，又老想著翻本，遲遲不願意割肉，最後賠上一筆。
“損失厭惡”在熊市中如何影響我們？
現在我們已經理解了人的風險偏好在盈利和虧損時是不一樣的。決策理論還告訴我們，投資者在面對盈利和虧損時心態也是不對稱的。
人在決策時，內心對利害的權衡不均衡，賦予“避害”因素的權重遠大於“趨利”的權重，稱為損失厭惡或損失規避。
我們先來做一個測試，來體會損失厭惡是什麼。
假定現在有一個賭局，有一半的概率可以賺到100元，有一半的概率會虧掉100元。你會有興趣參加嗎？
這個賭局稱為“公平賭局”。多數人都不願意參加公平賭局，覺得這沒什麼意思。那怎麼樣才能讓你覺得有意思呢？
如果50%對50%的概率，虧的話，你會虧掉100元，但是賺的話，你能賺到200元，這個時候，你願意參加嗎？
你應該會的。
這種情況下，我們稱損失的厭惡係數為2。如果情緒有強度值的話，損失的痛苦值大約是同等盈利帶來快樂感受值的2倍。
這在金融市場上會有什麼表現呢？
假如A買了一隻股票，漲停了，賺了10%，他會很高興，但如果是跌停了，損失-10%，這個痛苦可能要2倍於盈利的喜悅。
一方面，損失厭惡的心理會使投資者盡量避免做出讓自己損失的決定。
例如，委託他人投資，投基金或交給自己相信的人，這樣，當出現損失時，可以將責任推給其他人，減少自己投資決策失敗並且要為此負責的內疚心理。也有可能會結伴一起投資，這樣當看到大家一起虧損時，心裡就沒那麼難受了。
當然了，並不是說投基金或與他人決策一致是不對的，而是說如果這是決策的考量因素就非理性了，理性的投資行為只看投資對象，不會參考其他人的決策，或將錯誤歸於其他人。
另一方面，損失厭惡的心理會使投資者在發生損失時，難以止損。
止損，就是讓浮動虧損實現，這讓投資者非常痛苦。很多人在虧損時會選擇不管了，放在那裡視而不見，最後變麻木，就是這種心理。所以，投資者也將止損稱為“割肉”，形容這像割肉一樣的疼。但是事實是，止損如果不果斷，會加重損失。
機構投資者比個人投資者理性得多，他們止損果斷。但是機構投資者也是人啊，也會損失厭惡，不同的是，為了克服人性中自己“割肉”下不了手的缺點，機構一般都設置風控部門，在必須止損時會由監察稽核部接管並下達交易指令，畢竟割別人的肉比割自己的肉容易操作。
所以，在熊市的時候，損失厭惡讓我們不想把虧損變成既成事實，風險偏好又讓我們想要搏一把，就這樣，在熊市裡，就會越虧越狠，越狠又繼續虧，最後賠得一塌糊塗。
“損失厭惡”在牛市中有何不同？
現在我們已經理解損失厭惡，但是損失厭惡效應在牛市中對我們的影響又是不同的。
我們剛剛說了牛市中，人是風險厭惡的，願意落袋為安，但是有一種情況又是例外的。那就是“賭場錢效應”。
什麼意思呢？
“賭場贏利效應”，指當賺錢很容易時，會輕視風險。
賭場為了吸引客人，有時會給新來的客人發些籌碼。你會馬上把籌碼換成真錢離開，還是會拿著這些錢繼續賭啊？
再比如，你如果玩老虎機突然中獎，機器吐出很多籌碼，你會把籌碼換成真錢離開，還是會接著玩？
你會選擇繼續賭，而不是離開吧？直到把所有的“賭場錢”全部揮霍完。
這就稱之為“賭場錢效應”。而如果這些錢是我們自己的血汗錢，一般不會冒這麼大險。對於這些得之容易的錢，我們的損失厭惡會大大減輕。
損失厭惡使熊市中跌到再低，投資者也不敢進場。所以熊市往往會超跌。
但是在牛市中，不少投資者賺了很多“賭場錢”，這時就不太會輕易離場，而是樂觀地高呼：“XX點指可待！”市場泡沫就是這樣形成的。
如何應對牛熊？
現在我們已經了解盈利和虧損時不同的風險偏好，以及“損失厭惡”心理在熊市和牛市中的不同表現了，那我們應該怎麼做呢？
熊市中盡快賣出，避免損失；牛市中，把股票捂在兜里，讓盈利多一點嗎？
錯了！
想要克服上面的心理的影響，我們的關注點不應該在盈利和虧損上面，我們要做的最重要的事情，是克服參考點的影響。
忘記那個買入價位，就不會存在贏利和損失的概念。
總是看贏利和損失，可以稱之為“往回看”，指我們投資時總是在與過去相比。
正確的投資應該“往前看”，看未來，根據預期做決策。預期將上漲，則買入或持有；預期將下跌，則應立即止損。
這個方法，不僅可以用在金融投資中，而且對我們人生中的所有重大決策都會有幫助。
錯判概率導致的決策錯誤
你身邊有沒有特別害怕乘飛機的人啊？飛機從出事的概率上來講，應該算是最安全的交通工具，為何會有人怕乘呢？
還有，你認不認識特別愛買彩票的人？彩票的中彩概率非常低，這種投資並不合算，那為什麼還有這麼多人買呢？
再來，你做股票投資的朋友中，有沒有人熱衷於打新股？打新股的中籤概率也非常低，這種投資方式可能也不合算。
那這些決策怎麼還會發生呢？其實這些全都是由於錯判概率而導致的決策偏差。
也就是說，人在決策時，內心給予一件事情的權重並不等於它的實際概率。
這和理性人的做法完全不同。
舉個例子，我們來看看理性人是怎麼做的。
如果有一個投資項目，50%可能賺20萬元，50%可能虧10萬元，這個項目能不能投呢？
做不做這個決策有兩個因素，絕對損益（20萬和負10萬）以及概率。
對理性人而言，概率是多少，決策時的權重就是多少。概率到決策時的權重是1:1線性轉換的。理性人會在決策時進行加權平均：20*50%+(-10*50%)，一算，正的，那就投吧。
但是，行為金融的決策理論對於權重問題有一個論斷，那就是概率權重到決策權重的轉化是非線性的，也就是說，決策時，我們是非理性的，自己內心給予的權重並不等於它的實際概率。
低概率事件被高估
比如說，我們上面說過的坐飛機。坐飛機，出事的概率是很低的，但出事的後果很嚴重。能不能坐飛機，取決於後果和出事概率的乘積。
如果在心目中，絕對損失已經很大了，決策的時候你又把出事的概率放大了，這飛機就不能坐了。這就是很多人怕乘飛機的原因。這種人對小概率事件特別敏感，決策權重與真實概率偏離大，買彩票也是一樣的道理。
其實，不光是怕坐飛機和愛買彩票的這些特殊群體，金融市場上的投資者高估低概率事件的錯誤也非常普遍。
這類事件有一個共同的特徵：具有很高的絕對損益，但概率很低。投資者往往會被那個絕對收益吸引，在心目中放大了概率。
例如，打新股。所謂打新股，是按一個折扣價格，比如50%的折扣，買入新股。這個收益率算是比較高了，而且基本上無風險。所以，有很多人願意去打新股。但是，因為打的人太多，所以，要搖號決定誰能中籤，而中籤率卻很低，例如，只有0.1%。
按收益率乘以中籤率來計算，平均收益率只有0.05%，其實非常低。但在投資者心目中，低折扣在決策時的權重被放大了，所以，打新股就非常吸引人。
投資者的問題出在只看中收益，卻忽略了概率太低。
這種收益很高但概率很低的特徵，用學術的語言講，叫“偏度”高。市場上有很多這種偏度高的投資品種。
比如說，處於熱點話題中的股票往往具有這種高偏度特點，高收益吸引了大量的投資者追捧，但這些股票很多並沒有基本面的支撐，盈利的概率是很低的，收益維持的時間非常有限，只有極少量入市早的人才能夠獲利，後面進場的人都是在為前人“抬轎子”，造成許多跟隨的人虧損。
不少人都了解金融投資中收益、風險的概念，但很少有人了解“偏度”這個概念。在投資中，不但要考慮收益和風險，也得考慮偏度。偏度發揮的正是概率權重的作用。
低概率事件直接降為0
比如說，你家裡小孩出門的時候，你可能會關照一聲，“出門當心點！”而小孩可能會覺得你很囉嗦，回一句“知道了，沒事！”你覺得出門是有一定風險的，所以提醒他當心，而他卻將出危險這種低概率事件的權重直接降為0，所以會覺得你很囉嗦。
上面兩種情況，其實都是低概率的，但是做決策的時候，一個被高估，一個乾脆被忽視。這在投資市場中，應該怎麼區分判斷呢？
第一種，高估概率的投資對象往往偏度高，特徵是損益非常高，投資者會被極端損益所吸引，怱視了它的概率其實很低。坐飛機、高收益投資等都是這種情況。
而第二種情況強調的是對低概率事件的漠視。
例如，投資專家或自認為是專家的人，不太願意相信與先前觀念相抵觸的微量信息，選擇漠視。
在金融市場上，個人投資者更容易產生前一種高估低概率事件的情形。
高概率事件被低估
大家應該都知道一部很火的電視劇，叫《人民的名義》。劇裡面高育良書記喜歡一個叫小鳳的女孩，甚至不惜為她離開家庭。問他為何會這麼喜歡小鳳？高育良說，小鳳這個女孩真了不起，還懂一些明史呢！但他卻忘記了，他的太太吳老師才是明史大家。
吳老師對高育良的愛是個大概率事件，在高育良的心目中，大概率事件的決策權重降低，感受不到，而只見過幾面的小鳳是小概率事件，在心目中決策權重變大，最後導致決策錯誤。
你是否也曾經出現過“失去了才覺得是最美的”這種感覺？例如父母的關心，為何你擁有的時候不覺得美，失去了才覺得美呢？這就是人低估高概率事件造成的。
在投資決策中，這種低估高概率事件，典型表現為不重視資本配置。
所謂資本配置，指的是資金如何在大類資產中配置，多少比例存銀行、多少比例買股票、多少比例買債券等，這個比例至關重要，占我們投資收益的90%以上！但多數人卻忽略了這個高概率因素，將大量的時間放在如何挑選個股上，這是導致投資收益不高的重要原因。
所以，做金融投資，實際上最重要的就是抓住高概率事件，充分發揮它的價值。可惜，大多數人都搞反了。
高概率事件被升為1
這種情況常常發生在連續概率的決策中。
例如，作為一個領導現在要決定是否投資一個項目，這個項目由7個環節構成，每個環節都有90%的把握能拿下來。
你可能覺得這個項目十拿九穩，可以投了。實際上，當90%乘6次以後，概率已經不足50%，即這個項目失敗的可能性更大。
那錯在哪裡了呢？錯在把高概率事件的概率高估，直接升為1。1乘6次還是1，所以做出了錯誤的決策。
同樣，後面兩種，其實都是高概率事件，那為什麼一種會被低估，一種又會被高估呢？如何區分這兩種情況？
把概率直接升為1往往發生在連續決策事件中。
例如金融市場的分析師，推薦決策往往包括連續的幾步，如調研、分析、判斷、決策，如果每一步你都收到大概率肯定的信號，則會傾向於做出確定性的推斷，而忽略決策鏈條的長度；
單次決策的情形則容易低估高概率，即“失去了才最美”效應。
著作權歸作者所有
最後編輯於2023/09/06 00:20
收藏
