กำไรขึ้นอยู่กับความเสี่ยงหรือความสามารถ?
ลองคิดคำถามก่อน เมื่อลงทุน การลงทุนยิ่งได้กำไรมาก
สมมติว่าคุณกำลังแข่งขันกับบุคคลอื่นในด้านประสิทธิภาพการลงทุนและรายได้ของคุณไม่ดีเท่าเขา จะทำอย่างไร หากต้องการให้รายได้แซงหน้าเขาโดยเร็วที่สุด
วิธีการนั้นง่ายมาก หากคุณเพิ่มความเสี่ยง คุณจะได้รับผลตอบแทนที่สูง
แล้วจะเพิ่มความเสี่ยงได้อย่างไร? เพียงพอที่จะจัดสรรสินทรัพย์ในอุตสาหกรรมที่มีความเสี่ยงสูงหรือเน้นการลงทุน สมมติว่าคนที่ PKing กับคุณได้ซื้อหุ้น พันธบัตร และเงินฝากธนาคารในพอร์ตสินทรัพย์ของเขา และความเสี่ยงกระจายไปมาก คุณก็สามารถซื้อหุ้นทั้งหมดได้
นี่คือหลักการพื้นฐานของการเงินแบบดั้งเดิม - การโต้ตอบกับความเสี่ยงและผลประโยชน์
การเงินแบบดั้งเดิมเชื่อว่าไม่มีอาหารกลางวันฟรีในตลาดการเงิน และผลกำไรทั้งหมดต้องมาจากความเสี่ยง ดังนั้นหากคุณต้องการเพิ่มรายได้ คุณทำได้เพียงเพิ่มความเสี่ยงเท่านั้น แต่การเงินเชิงพฤติกรรมฝ่าฝืนกฎนี้โดยการสร้างกลยุทธ์
หากใช้วิธีเพิ่มความเสี่ยงเพื่อเพิ่มรายได้เป็นความสามารถของผู้ลงทุนหรือไม่? ไม่แน่นอน นี่คือสิ่งที่ตลาดทุนควรจะมอบให้เรารับความเสี่ยงได้มากขึ้นและแน่นอนเราควรได้รับผลตอบแทนมากขึ้น
แล้วสถานการณ์เป็นอย่างไร การปรับปรุงประสิทธิภาพการลงทุนคือความสามารถของนักลงทุน? คำตอบคือความเสี่ยงไม่ได้เพิ่มขึ้นแต่ผลตอบแทนกลับเพิ่มขึ้น
ดังนั้น สาระสำคัญของกลยุทธ์ทางการเงินเชิงพฤติกรรมคือเราสามารถหาวิธีที่จะทำให้เรามีกำไรมากขึ้นโดยไม่ต้องเพิ่มความเสี่ยง
อาหารกลางวันฟรี - วิสัยทัศน์
ปรากฏการณ์นี้เทียบเท่ากับ "อาหารกลางวันฟรี" และมีคำศัพท์พิเศษในวงวิชาการที่ใช้อธิบาย ซึ่งเรียกว่า "วิสัยทัศน์" หมายถึงปรากฏการณ์ที่ผิดปกติซึ่งละเมิดหลักการของความสอดคล้องระหว่างความเสี่ยงและผลประโยชน์ทางการเงินแบบดั้งเดิม
อันที่จริงแล้ว กลยุทธ์การซื้อขายทางการเงินตามพฤติกรรมกำลังมองหาโอกาสที่ผิดปกติดังกล่าว
การค้นหาปัจจัยผิดปกติที่สามารถได้รับผลตอบแทนส่วนเกินเป็นความลับสุดยอดของกองทุนการเงินเชิงพฤติกรรมต่างๆ พวกเขาพึ่งพาปัจจัยการมองเห็นเหล่านี้เพื่อสร้างรายได้ ดังนั้นหากคุณถาม ก็จะไม่มีใครบอกคุณได้จริงๆ ว่าปัจจัยการมองเห็นที่พวกเขาใช้อยู่ตอนนี้คืออะไร
ไม่เป็นไร เรามาดูวิธีค้นหาวิสัยทัศน์และวิธีใช้งานกัน
ในความเป็นจริงมันง่ายมากที่จะได้รับความผิดปกติซึ่งมักมาจากประสบการณ์การลงทุนแบบธรรมดา ๆ กล่าวได้ว่านักลงทุนทั่วไปตราบใดที่พวกเขามีประสบการณ์ในการลงทุนก็สามารถค้นพบความผิดปกติได้โดยอาศัยสัญชาตญาณ
ตัวอย่างเช่น บางคนอาจคิดว่าหุ้นที่จ่ายปันผลสูงจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า ดังนั้น การจ่ายปันผลที่สูงเป็น "คุณลักษณะ" และอาจกลายเป็นปัจจัยที่ผิดปกติได้ อีกตัวอย่างหนึ่ง บางคนคิดว่า หุ้นของบริษัทจดทะเบียนจะดีกว่าในบริเวณที่มีหมอกควันน้อย ดังนั้น หมอกควันน้อยก็เป็น "คุณสมบัติ" และอาจกลายเป็นปัจจัยที่ผิดปกติได้ อีกทั้งบางคนคิดว่าหุ้นในบางอุตสาหกรรมดีกว่า ดังนั้น อุตสาหกรรมนั้นจึงเป็น "จุดเด่น" และอาจกลายเป็นปัจจัยที่ผิดปกติได้
ตัวอย่างเช่น LSV ซึ่งเป็นกองทุนการเงินเชิงพฤติกรรมที่มีชื่อเสียงระดับนานาชาติ ใช้ปัจจัยโมเมนตัมของความเฉื่อยของราคาหุ้นในระยะสั้นและปัจจัยมูลค่าของการประเมินมูลค่าหุ้นต่ำเป็นกลยุทธ์ และได้รับผลตอบแทนที่ดีมาก
แล้วความยากอยู่ตรงไหน? ส่วนที่ยากคือการตรวจสอบว่าเป็น "จริง" อย่างไร "คุณสมบัติ" เหล่านี้เป็นปัจจัยความผิดปกติที่ให้ผลกำไรจริง ๆ หรือไม่ หรือเป็นเพียงความปรารถนาของเราที่เป็นเช่นนี้ ซึ่งจำเป็นต้องได้รับการทดสอบ
ในบทความที่แล้ว เราได้กล่าวถึงความลำเอียงทางความคิดที่เรียกว่าการคิดเชิงเวทมนต์ ซึ่งหมายความว่าผู้คนคิดว่าสองสิ่งมีความสัมพันธ์เชิงสาเหตุ แต่ความจริงแล้วทั้งสองสิ่งไม่มีความสัมพันธ์กันเลย "ลักษณะ" ที่กล่าวมาข้างต้นนี้ น่าจะเป็นได้ ผมซื้อหุ้นที่มีลักษณะดังกล่าวมาหลายครั้งแล้วทำเงินได้ คิดว่าคุณสมบัตินี้สามารถสร้างผลประโยชน์ส่วนเกินได้ แต่โอกาสก็แค่เสี่ยงหรือเกิดขึ้นไม่กี่ครั้ง
ดังนั้น การทดสอบว่า "คุณสมบัติ" ที่เราค้นพบสามารถใช้ในการกำหนดกลยุทธ์ที่มั่นคงได้จริงหรือไม่ เป้าหมายของการทดสอบคือเพื่อดูว่าความเสี่ยงที่มีอยู่ในกลยุทธ์นั้นถูกกำจัดหรือไม่ และในขณะเดียวกัน สามารถรับประกันผลตอบแทนที่มั่นคงได้
จะทดสอบปัจจัยผิดปกติได้อย่างไร?
ควรทดสอบอย่างไร? โดยทั่วไปองค์กรจะใช้สี่ขั้นตอนต่อไปนี้ในการทดสอบ:
ขั้นตอนแรกคือการจัดเรียงหุ้นทั้งหมดในตลาด
วิธีการจัด? จัดเรียงตาม "คุณสมบัติ" ที่สังเกตโดยสถาบันที่สามารถได้รับผลตอบแทนส่วนเกิน ตัวอย่างเช่น หากสถาบันเชื่อว่า "หุ้นของบริษัทขนาดเล็กมีผลตอบแทนที่ดีกว่า" ก็สามารถจัดเรียงหุ้นทั้งหมดในตลาดตามลักษณะของ "มูลค่าตลาด"
ขั้นตอนที่สองคือการแบ่งหุ้นที่จัดเรียงออกเป็นสิบส่วนเท่าๆ กัน
แน่นอน มันยังสามารถแบ่งออกเป็น 20, 50 หรือแม้แต่ 100 ส่วนเท่า ๆ กันตามจำนวนเงิน
ขั้นตอนที่สามคือการสร้างพอร์ตป้องกันความเสี่ยง
การซื้อถือว่าถูก undervalued นั่นคือกลุ่มที่ผลตอบแทนดีในอนาคต ส่วน shorting ถือว่าถูก overvalue นั่นคือกลุ่มที่ผลตอบแทนในอนาคตไม่ดี ยกตัวอย่างขนาดของบริษัท เนื่องจากคุณคิดว่าหุ้นของบริษัทขนาดเล็กมีผลตอบแทนที่ดีกว่า คุณควรซื้อหุ้นของบริษัทขนาดเล็กที่สุด 1/10 และขายชอร์ต 1/10 ของหุ้นของบริษัทขนาดใหญ่ที่สุด
ขั้นตอนที่สี่คือการตรวจสอบความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ
ดูที่พอร์ตการลงทุนป้องกันความเสี่ยงที่สร้างขึ้นโดยการเรียงลำดับ "ลักษณะเฉพาะ" นี้ ไม่ว่าความแตกต่างของผลตอบแทนระหว่างจุดสิ้นสุดการซื้อและจุดสิ้นสุดการขายนั้นเกิดจากความเสี่ยงหรือไม่ การทดสอบความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอต้องใช้แบบจำลองปัจจัย ซึ่งจะไม่ขยายความในที่นี้ และจะแนะนำในบทความที่อัปเดตในภายหลัง กล่าวโดยย่อ หากไม่ใช่เพราะผลประโยชน์ที่เกิดจากความเสี่ยง "คุณลักษณะ" ที่สถาบันเหล่านี้พบก็คือ "วิสัยทัศน์ที่แท้จริง" คุณสามารถใช้เพื่อลงทุนและทำกำไรได้อย่างต่อเนื่อง
ไม่ว่ากลยุทธ์การผสมผสานพฤติกรรมแบบใด ขั้นตอนข้างต้นเป็นวิธีการสร้างขั้นพื้นฐานที่สุด โดยพื้นฐานแล้วสถาบันการเงินเชิงพฤติกรรมทุกแห่งจะทดสอบการสังเกตด้วยวิธีนี้
ลองคิดถึงหลักการของขั้นตอนข้างต้น
หากคุณใช้ "คุณลักษณะ" ของขนาดในการจัดเรียง เหตุใดคุณจึงต้องชอร์ตบริษัทขนาดใหญ่ในขณะที่ซื้อบริษัทขนาดเล็ก เป็นการควบคุมความเสี่ยงเชิงระบบ ลองนึกดูว่าถ้าคุณซื้อหุ้นของบริษัทเล็กๆ เท่านั้น จะเกิดอะไรขึ้นถ้าราคาหุ้นของบริษัทเล็กๆ ตกลงทั้งหมด? นี่คือความเสี่ยงเชิงระบบ จำการเก็งกำไรที่เรากล่าวถึงในบทความก่อนหน้านี้
อันที่จริง เราไม่ได้พนันว่าหุ้นของบริษัทเล็กๆ จะขึ้นแน่ๆ ความตั้งใจเดิมควรจะเป็นว่าหุ้นของบริษัทเล็กๆ จะขึ้นดีกว่า หุ้นของบริษัทขนาดใหญ่ ดังนั้นเราจึงซื้อบริษัทเล็กและขายชอร์ตบริษัทขนาดใหญ่ไปพร้อม ๆ กัน เมื่อตลาดหุ้นกำลังขึ้น บริษัทเล็ก ๆ จะดีกว่าบริษัทใหญ่และกลยุทธ์สามารถทำกำไรได้ เมื่อตลาดหุ้นเป็นขาลง บริษัทเล็ก ๆ ก็จะดีกว่าเช่นกัน กว่าบริษัทขนาดใหญ่ , กลยุทธ์ยังสามารถทำกำไรได้ , เมื่อตลาดหุ้นโดยรวมตกลง , บริษัทขนาดเล็กก็ยังดีกว่าบริษัทขนาดใหญ่ , และกลยุทธ์ยังสามารถทำกำไรได้
ดังนั้นข้อดีของการซื้อ-ขายแบบนี้คือการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เป็นระบบ (Systemic Risk) ไม่ว่าตลาดทั้งตลาดจะขึ้นหรือลงกลยุทธ์ก็สามารถทำกำไรได้
ทำไมสถาบันหลายแห่งสามารถทำเงินได้โดยไม่คำนึงว่าตลาดจะดีหรือไม่ดี? และนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่สูญเสียเงินทั้งหมดทันทีเมื่อตลาดตกต่ำ อันที่จริง พวกเขาไม่รู้วิธีป้องกันความเสี่ยงด้วยวิธีนี้
ต้องบอกว่าลองคิดดูใหม่ว่าทำไมกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอเชิงพฤติกรรมจึงซื้อหุ้นบริษัทขนาดเล็กกลุ่มหนึ่งแทนที่จะซื้อเพียงกลุ่มเดียว อย่างที่เราได้กล่าวไปก่อนหน้านี้ หุ้นแต่ละตัวขึ้นและลงแตกต่างกัน และช่วงก็แตกต่างกันมากยิ่งขึ้น การซื้อหุ้นมีความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบ ดังนั้นเราต้องกระจายความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบนี้ด้วยการซื้อหุ้นเพิ่มอีกสองสามตัว
ดังนั้น กลยุทธ์การรวมกันที่สร้างขึ้นตามวิธีนี้จะหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างเป็นระบบผ่านการซื้อครั้งเดียวและการขายครั้งเดียว นั่นคือ การเก็งกำไร และหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบโดยการซื้อและขายกลุ่มหนึ่งแทนกลุ่มหนึ่ง เพื่อให้การรวมกันทั้งหมดไม่มีความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ ไม่มีความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบและความเสี่ยงทั้งหมดมีขนาดเล็กมาก
หากสัญชาตญาณของเราถูกต้อง นั่นคือ "คุณลักษณะ" ที่พบสามารถผ่านการทดสอบความเสี่ยงและพิสูจน์ได้ว่าไม่มีความเสี่ยง จากนั้นกลยุทธ์การรวมกันก็มีแนวโน้มที่จะได้รับผลตอบแทนที่มากเกินไป จากนั้นเราสามารถใช้ "ส่วนต่าง" นี้เป็นระยะเวลาหนึ่ง เวลาช้างทำเงิน
อย่างไรก็ตาม เพื่อเป็นการเตือนความจำ ไม่มีวิสัยทัศน์ใดทำงานได้อย่างสม่ำเสมอ และเมื่อผู้คนจำนวนมากขึ้นตระหนักถึงสิ่งนี้ ประสิทธิภาพของการมองเห็นก็ลดลงเช่นกัน
ดังนั้นจึงมีความสำคัญเป็นพิเศษที่จะต้องมองหาความผิดปกติใหม่ๆ ที่สามารถทำกำไรได้อย่างต่อเนื่องหรือรวมเอาปัจจัยกำไรเดียวเดิมเข้าด้วยกัน
ขนาดพรีเมี่ยม: ความผิดปกติสำหรับหมวกขนาดเล็ก
“วิสัยทัศน์” การลงทุนหลายๆ อย่างมาจากประสบการณ์หรือความรู้สึกง่ายๆ
ตัวอย่างเช่น คุณรู้สึกว่าหุ้นของบริษัทขนาดเล็กมีผลตอบแทนที่ดีกว่าหรือไม่?
ในวงวิชาการ มีคำศัพท์พิเศษ "scale premium" เพื่ออธิบายปรากฏการณ์นี้ และยังเป็น "ความผิดปกติ" แรกที่ค้นพบในพฤติกรรมทางการเงิน
ในปี 1981 นักการเงิน Benz ได้ค้นพบปรากฏการณ์ผิดปกติเป็นครั้งแรกว่าผลตอบแทนของหุ้นของบริษัทขนาดเล็กมักจะสูงกว่าหุ้นของบริษัทขนาดใหญ่เสมอ ซึ่งเรียกว่า "small-cap anomaly"
คำว่า "ผิดปกติ" หมายถึง "ปกติ" ของการเงินแบบดั้งเดิม "ปกติ" คืออะไร? การเงินแบบดั้งเดิมเชื่อว่าการจัดสรรที่ดีที่สุดสำหรับการซื้อหุ้นเป็นการสุ่ม นั่นคือ การซื้อหุ้นทั้งหมดเล็กน้อยในตลาด เพื่อให้ความเสี่ยงมีความหลากหลายมากที่สุดและผลตอบแทนที่ดีที่สุด
ความผิดปกติของหุ้นขนาดเล็กบอกเราว่า การซื้อหุ้นของบริษัทขนาดเล็กเพียงอย่างเดียวย่อมดีกว่าการสุ่มซื้อหุ้นของบริษัทขนาดใหญ่และขนาดเล็ก
หากความผิดปกติเล็กๆ น้อยๆ มีอยู่จริง การพัฒนากลยุทธ์ก็จะง่ายมาก
ตามขั้นตอนทั่วไปของกลยุทธ์การสร้างที่เราแนะนำไว้ข้างต้น ให้จัดเรียงหุ้นจากขนาดเล็กไปขนาดใหญ่ ซื้อกลุ่มบริษัท 1/10 ที่เล็กที่สุด และขายกลุ่มที่ใหญ่ที่สุด 1/10 เพื่อให้พอร์ตทั้งหมดปราศจากความเสี่ยง แต่ได้ผลตอบแทนเกินตัว
นักการเงินแบบดั้งเดิมเห็นผลลัพธ์นี้และคิดว่าเป็นไปได้อย่างไร ต้องเป็นเพราะตัวอย่างของคุณมีขนาดเล็กเกินไป หรือการคำนวณมีอคติ ฉันจะต้องทำคณิตศาสตร์เอง
ดังนั้น ศาสตราจารย์ Fama ผู้ได้รับรางวัลโนเบลแห่งมหาวิทยาลัยชิคาโกและศาสตราจารย์ French ผู้ร่วมงานของเขาจึงได้ตรวจสอบผลกระทบของมาตราส่วนอีกครั้ง พวกเขาไม่เพียง แต่ยืดอายุตัวอย่างการวิจัยตั้งแต่ปี 2506 ถึง 2533 หรือเกือบ 30 ปีเท่านั้น ความครอบคลุมของตัวอย่างยังเพิ่มขึ้นอีกด้วย หุ้นทั้งหมดใน การแลกเปลี่ยนทั้งสามของสหรัฐอเมริการวมอยู่ในการวิเคราะห์
ผลลัพธ์คืออะไร? ไม่คาดคิดมาก ไม่เพียงแต่พวกเขาไม่ลบล้างข้อสรุปนี้ แต่พวกเขาใช้ข้อมูลจำนวนมากเพื่อยืนยันวิสัยทัศน์นี้อีกครั้ง! ในการทดลองของพวกเขา กลยุทธ์ง่ายๆ ในการซื้อหุ้นขนาดเล็กและการขายหุ้นขนาดใหญ่นั้นให้ผลตอบแทนต่อเดือนที่ 0.74% ซึ่งแปลเป็นอัตราผลตอบแทนต่อปีที่มากกว่า 8%!
ในตลาดที่อิ่มตัวแล้วของสหรัฐอเมริกา ไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะได้รับผลตอบแทนที่มั่นคงประมาณ 2% นับประสากับวิธีการง่ายๆ เช่นนี้เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สูงเช่นนี้
พอร์ตโฟลิโอที่ปราศจากความเสี่ยงสามารถได้รับผลตอบแทนสูง ผลลัพธ์นี้ คำนวณโดยตัวเลขที่เชื่อถือได้ในด้านการเงินแบบดั้งเดิมที่มีขนาดตัวอย่างที่ใหญ่ ดังนั้น ทุกคนจึงรับรู้ถึงผลกระทบของสเกลว่าเป็น "ความผิดปกติ" ที่อธิบายได้ยาก ทฤษฎีการเงินแบบดั้งเดิม ".
วิสัยทัศน์นี้มีเฉพาะในตลาดสหรัฐฯ เท่านั้นหรือ?
ไม่เชิง. หลังจากที่ Benz ได้เสนอเรื่อง Scale Effect ก็ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางจากนักวิชาการทั่วโลก ทั้งนี้ นักวิชาการได้ทดสอบตลาดหุ้นของประเทศต่างๆ แล้วพบว่า มีปรากฏการณ์ที่คล้ายคลึงกันในระดับที่แตกต่างกันไป
บริษัทที่มีขนาดต่างกันย่อมมีผลตอบแทนจากหุ้นที่แตกต่างกัน นี่คือ "สเกลเอฟเฟกต์" ที่มีชื่อเสียงและยังเป็นความผิดปกติด้านผลตอบแทนที่เกิดขึ้นเร็วที่สุดที่ค้นพบในตลาดการเงิน
The Value Premium: ความผิดปกติของหุ้นมูลค่า
มาดูกลยุทธ์ที่เก่ากว่าและใช้กันอย่างแพร่หลาย นั่นคือกลยุทธ์หุ้นคุณค่า
นักลงทุนบางคนเคยได้ยินชื่อเบนจามิน เกรแฮม หรือที่รู้จักในชื่อ "เจ้าพ่อแห่งวอลล์สตรีท" และกลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับเขาหากสืบหาที่มาของมันได้ "การวิเคราะห์หลักทรัพย์" ที่เขียนโดย Mr. Graham เป็นสิ่งที่ต้องอ่านสำหรับทุกคนที่อยากเป็นนักลงทุนหุ้น เขาจึงได้รับการยกย่องให้เป็นบิดาแห่งการวิเคราะห์หลักทรัพย์ของโลก
หนึ่งในมุมมองที่โด่งดังที่สุดของเขาคือ "การชูธงแห่งการลงทุนแบบเน้นคุณค่า" นั่นหมายความว่าอย่างไร? นั่นคือการลงทุนแบบเน้นคุณค่าจะได้ผลตอบแทนดีที่สุด
แล้วการลงทุนแบบเน้นคุณค่าคืออะไร? คำนี้เป็นคำที่เราเห็นทุกวันในสื่อหลักและเป็นคำที่เราพูดถึงกันบ่อย ๆ หลายคนไม่เข้าใจจริง ๆ และง่ายต่อการเข้าใจผิด แล้วมันหมายความว่าอย่างไรกันแน่?
อันที่จริงแล้ว การลงทุนแบบเน้นคุณค่าคือการซื้อหุ้นแบบเน้นคุณค่า และหุ้นแบบเน้นคุณค่านั้นมีการกำหนดชัดเจนและสามารถวัดผลได้
พูดง่ายๆ ก็คือ หุ้นคุณค่าหมายถึงหุ้นราคาถูก ช่วยคิดหน่อยว่าหุ้นราคาถูกตัวใดต่อไปนี้?
· ในกรณีแรก อันไหนถูกกว่ากัน ระหว่างหุ้น 100 หยวนหรือหุ้น 50 หยวน
· ในกรณีที่สอง อันไหนถูกกว่า หุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 20 เท่า หรือหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 10 เท่า เรายังได้แนะนำอัตราส่วนราคาต่อกำไรในบทความก่อนหน้านี้ ซึ่งหมายถึงอัตราส่วนของราคาตลาดต่อกำไรต่อหุ้นพื้นฐานของบริษัท
คำตอบคือ กรณีแรกไม่มีการเปรียบเทียบ กรณีหลัง หุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 10 เท่าจะถูกกว่า
คุณเข้าใจถูกต้องหรือไม่?
ราคาถูกเป็นแนวคิดสัมพัทธ์ซึ่งสัมพันธ์กับปัจจัยพื้นฐานของหุ้น ดังนั้น จึงเป็นไปไม่ได้ที่จะเปรียบเทียบระหว่างหุ้น 100 หยวนกับหุ้น 50 หยวนว่าตัวใดถูกกว่ากัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรคืออัตราส่วนของราคาตลาดต่อกำไรต่อหุ้น ดังนั้นหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 10 เท่าจึงถูกกว่าหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร 20 เท่า
จากการติดตามของ Graham มีงานวิจัยไม่กี่ชิ้นที่เปิดเผยว่าการซื้อหุ้นมูลค่าหรือหุ้นราคาถูกจะเพิ่มมูลค่ามากกว่าการซื้อหุ้นเติบโตซึ่งหมายถึงผลตอบแทนที่สูงขึ้น แล้วหุ้นเติบโตคืออะไร? ตรงข้ามกับหุ้นมูลค่าแพงหรือหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูง
เวลานี้การเงินแบบดั้งเดิมเลิก เพราะถ้าหุ้นคุณค่าทำกำไรได้มากกว่า การพัฒนากลยุทธ์ก็จะง่ายมาก
ผลที่ตามมาคือในปี 1992 Fama และ French ได้ทดสอบการมองเห็นหุ้นมูลค่าอีกครั้งด้วยตัวอย่างที่ใหญ่ขึ้น และประวัติศาสตร์ก็ซ้ำรอยอีกครั้ง พวกเขาพบว่ากลยุทธ์นี้สามารถบรรลุผลตอบแทนส่วนเกินได้จริง ซื้อพอร์ตหุ้นมูลค่า 1/10 และขายพอร์ตหุ้นเติบโต 1/10 ในเวลาเดียวกัน คุณสามารถรับรายได้ต่อเดือน 1.53% ซึ่งแปลว่าอัตราผลตอบแทนต่อปีมากกว่า 10%!
จะอธิบายขนาดพรีเมี่ยมและมูลค่าพรีเมี่ยมได้อย่างไร?
การทดสอบสองครั้งโดยนักวิทยาศาสตร์ทางการเงินแบบดั้งเดิมได้พิสูจน์ว่าความผิดปกตินั้นมีอยู่จริง ซึ่งละเมิดหลักการพื้นฐานของการเงินแบบดั้งเดิมโดยสิ้นเชิง: ทฤษฎีการติดต่อทางความเสี่ยงและผลประโยชน์ สิ่งนี้สามารถอธิบายได้อย่างไร?
การเงินแบบดั้งเดิมและการเงินเชิงพฤติกรรมให้เหตุผลที่แตกต่างกันมาก
นักการเงินแบบดั้งเดิมเชื่อว่าขนาดและมูลค่าอาจเป็นตัวแทนของความเสี่ยงเชิงระบบบางอย่างที่ไม่อาจทราบได้ ความเสี่ยงที่เป็นระบบคืออะไรพวกเขาไม่ได้ให้ไว้อย่างชัดเจน
แต่พวกเขาใช้ประโยชน์จากผลการทดสอบนี้ Fama และ French ได้รวมปัจจัยที่ผิดปกติสองประการของ Scale Premium และ Value Premium ไว้ในแบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ โดยเน้นว่าปัจจัยเหล่านี้เป็นปัจจัยเสี่ยงที่ไม่ทราบสาเหตุสองประการ ร่วมกับแบบจำลอง CAPM ซึ่งเป็นปัจจัยทางการตลาดที่แสดงถึงความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาค เสนอปัจจัยสามประการที่มีชื่อเสียง รูปแบบการกำหนดราคา แบบจำลองสามปัจจัยยังเป็นหนึ่งในการศึกษาที่ได้รับการกล่าวถึงมากที่สุดในด้านการเงินอีกด้วย
แล้วการเงินเชิงพฤติกรรมล่ะ? พวกเขาเชื่อว่านี่เป็นเพราะพฤติกรรมที่ไม่ถูกต้องของนักลงทุน ดังนั้นให้ใช้วิสัยทัศน์ทั้งสองนี้เพื่อสร้างกลยุทธ์ผสมผสานสำหรับการลงทุนจริง
ในการวิเคราะห์ขั้นสุดท้าย Small-cap Premium เป็นเพราะนักลงทุนคำนวณมูลค่าของหุ้น Small-cap ผิดพลาดและไม่ชอบหุ้นประเภทนี้ ในสหรัฐอเมริกา โครงสร้างนักลงทุนถูกครอบงำโดยสถาบัน และสภาพคล่องของหุ้นขนาดเล็กไม่เพียงพอ มีเพียงมูลนิธิปิดบางแห่งเท่านั้นที่เต็มใจที่จะถือหุ้นขนาดเล็ก และสถาบันขนาดใหญ่มีโอกาสน้อยที่จะถือหุ้นขนาดเล็ก หุ้น Cap ที่มีสภาพคล่องต่ำและประสิทธิภาพไม่ดี นี้สร้าง Premium สำหรับหุ้นขนาดเล็ก
มูลค่าของหุ้นพรีเมี่ยมก็มีเหตุผลเช่นเดียวกัน หุ้นคุณค่าคือหุ้นที่มี Price-Earings Ratio หรือ Price-to-Book Ratio ต่ำ นั่นคือหุ้นที่มีการเติบโตไม่ดี
เนื่องจากนักลงทุนมักจะไล่ตามหุ้นที่มีการเติบโตสูง พวกเขาประเมินมูลค่าหุ้นต่ำเกินไป ตัวอย่างเช่น ภายใต้สถานการณ์เดียวกัน บริษัทที่ดี มีมูลค่า 20 หยวน และบริษัทที่ไม่ดี มีมูลค่า 10 หยวน บริษัทที่ดีมีผลประกอบการที่ดีกว่าบริษัทที่ไม่ดี ดังนั้น มูลค่าจึงสูงกว่า นักลงทุนจะไล่ตามหุ้นของบริษัทที่ดี ทำให้ราคาหุ้นของบริษัทที่ดีเพิ่มขึ้นถึง 30 หยวน ในขณะที่ไม่มีใครสนใจบริษัทที่ไม่ดี และมีแนวโน้มว่าราคาหุ้นจะลดลงเหลือ 5 หยวน
ดังนั้นแนวคิดของกลยุทธ์การลงทุนแบบเน้นคุณค่าคือการซื้อหุ้นมูลค่าของบริษัทที่แย่เพราะราคาหุ้นนั้นต่ำกว่ามูลค่า (Undervalued) ในอนาคตเมื่อราคามาบรรจบกับมูลค่า (Value) หุ้นคุณค่า (Value) ก็จะสามารถได้รับผลตอบแทนที่สูงได้
แล้วมันเหมือนกันสำหรับตลาดการลงทุนของจีนหรือไม่?
หลักการพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังความสำเร็จของกลยุทธ์ทางการเงินเชิงพฤติกรรมคือการดำเนินการแบบย้อนกลับ คือซื้อในสิ่งที่ไม่มีใครชอบ และขายชอร์ตในสิ่งที่คนอื่นชอบ
ตลาดจีนไม่เหมือนกับตลาดสหรัฐฯ เนื่องจากตลาดการลงทุนของจีนถูกครอบงำโดยนักลงทุนรายย่อย ดังนั้น ความชอบของนักลงทุนสำหรับหุ้นขนาดใหญ่และขนาดเล็กจึงแตกต่างจากตลาดในสหรัฐอเมริกา Guo Shuqing ซึ่งขณะนั้นเป็นประธานของ China Securities Regulatory Commission เคยกล่าวไว้ว่านักลงทุนชาวจีนชอบที่จะเก็งกำไรในรูปแบบใหม่ๆ , หุ้นเล็ก และหุ้นแย่ ในหมู่พวกเขา Small-cap Specionation หมายถึง การเก็งกำไรในหุ้นขนาดเล็ก ดังนั้นกลยุทธ์หุ้นขนาดเล็กอาจใช้ไม่ได้ผลในจีน แต่กลยุทธ์คุณค่าเหมาะสมเพราะสภาพแวดล้อมเหมือนกัน
เพิ่มรายการโปรด
