Panduan: En. James Montiel ialah ahli pasukan peruntukan aset GMO. Beliau ialah pengarang "Pelaburan Tingkah Laku: Aplikasi Praktikal Kewangan Tingkah Laku", "Pelaburan Nilai: Alat dan Teknik untuk Pelaburan Pintar" dan "Manual Pelaburan Tingkah Laku" . Dia pandai menerangkan keberkesanan pelaburan nilai dari perspektif kewangan tingkah laku. Prinsip pelaburan beliau pada asasnya berkisar tentang pelaburan nilai, dan hari ini saya akan berkongsi sepuluh prinsip pelaburan En. Montier.
Pelajaran 1: Pasaran tidak cekap
Seperti yang saya perhatikan sebelum ini, Teori Pasaran Cekap (EMH) adalah seperti Burung Beo Mati Monty Python. Tidak kira berapa kali anda mengatakan bahawa burung nuri telah mati, orang yang beriman tetap menegaskan bahawa burung nuri itu hanya berehat.
Pelajaran 2: Persembahan relatif adalah permainan yang berbahaya
Walaupun pengamal secara amnya tidak percaya pada teori pasaran cekap, mereka sedikit cenderung untuk menyokong teori derivatif teori pasaran cekap-CAPM. Teori yang meragukan ini adalah berdasarkan beberapa andaian yang salah (cth. pelabur boleh mengambil sebarang saiz panjang atau kedudukan pendek dalam mana-mana saham tanpa menjejaskan harga saham, semua pelabur boleh dioptimumkan melalui kaedah varians min untuk menyelidik saham).
Ini juga membawa terus kepada pemisahan alfa dan beta, dan pelabur melabur banyak masa dalam pendekatan ini. Malangnya, konsep-konsep ini adalah ajaran sesat. Mendiang Sir John Templeton yang hebat berkata dengan baik: "Objek sebenar pelaburan adalah untuk memaksimumkan pulangan sebenar selepas cukai".
Rangka kerja pelaburan alfa/beta telah mencetuskan obsesi terhadap penanda aras pasaran, menimbulkan kelas pelabur baharu yang hanya mengambil berat tentang kekal sejajar dengan arus perdana, dan yang melabur dalam cara yang, seperti yang dinyatakan Keynes, "lebih suka didorong oleh orang ramai." Jika anda gagal, anda tidak mahu berjaya kerana anda unik."
Pelajaran 3: Kali ini ia sama seperti sebelumnya
Memahami gelembung sejarah boleh membantu anda melindungi modal anda. Ben Graham percaya bahawa pelabur harus "mempunyai pemahaman yang betul tentang sejarah pasaran saham, terutamanya sejarah naik dan turun. Dengan pengetahuan latar belakang ini, pelabur mungkin boleh membuat beberapa perbandingan tentang daya tarikan dan bahaya pasaran Berharga. penghakiman.” Tiada yang lebih penting dalam memahami sejarah daripada memahami buih.
Walaupun spesifik gelembung sentiasa berubah, corak asas dan corak perubahan adalah sangat serupa. Rangka kerja untuk pemikiran buih telah lama dikesan kembali ke kertas 1876 oleh John Stuart Mill. Stuart adalah seorang yang luar biasa, terpelajar dan poliglot, seorang ahli falsafah, penyair, ahli ekonomi dan ahli Parlimen. Beliau memainkan peranan yang besar dalam mempromosikan keadilan sosial, menulis banyak artikel menentang perhambaan, dan menyokong perluasan hak mengundi. Menurut pandangan kami, pemahaman beliau tentang corak gelembung adalah yang paling berguna. "Krisis ekonomi sebenarnya bukan mengenai wang, ia mengenai perspektif orang ramai," kata Stuart.
Model beliau kemudiannya diguna pakai berkali-kali, membentuk kerangka teori gelembung Hyman Minsky dan Charlie Kindleberger, antara lain. Model ini membahagikan naik dan turun buih kepada 5 peringkat:
Pelaburan baharu --> penciptaan kredit --> keseronokan melampau --> keadaan kritikal/kesusahan kewangan --> pelarian modal
Hotspot Pelaburan Baharu: Lahirnya Kemakmuran. Tempat tumpuan pelaburan baharu secara amnya merupakan kejutan eksogen, mendorong peluang keuntungan baharu dalam bidang tertentu sambil membuat peluang keuntungan dalam bidang lain hilang. Selagi keuntungan peluang yang baru dicipta lebih besar daripada yang hilang, pelaburan dan pengeluaran akan meningkat, pelaburan akan berlaku pada peringkat kewangan dan pada tahap aset sebenar, dan sebenarnya ini adalah kelahiran kemakmuran. "Keyakinan baru muncul pada awal peringkat, tetapi pertumbuhan keyakinan adalah perlahan," kata Stuart.
Penciptaan Kredit: Peringkat Pertumbuhan Buih. Sama seperti api tidak dapat merebak tanpa oksigen, begitu juga pertumbuhan yang berkembang pesat memerlukan kredit untuk memberinya makan. Minsky percaya bahawa pengembangan monetari dan penciptaan kredit sebahagian besarnya adalah faktor endogen. Maksudnya, bukan sahaja bank sedia ada boleh mengeluarkan mata wang, tetapi juga pembentukan bank baharu, pembangunan instrumen kredit baharu dan pengembangan kredit peribadi di luar sistem perbankan juga boleh memainkan peranan mengeluarkan mata wang. Dalam tempoh ini, Stuart menyatakan, "kadar faedah hampir rendah, pertumbuhan kredit lebih kukuh, perniagaan terus berkembang, dan keuntungan terus berkembang."
Keseronokan: Semua orang mula membeli hotspot pelaburan baharu. Semua orang percaya bahawa harga hanya boleh naik tetapi tidak turun. Piawaian penilaian nilai tradisional ditinggalkan, dan piawaian pengukuran baharu diperkenalkan untuk mewajarkan harga semasa. Terdapat gelombang optimisme yang berlebihan dan terlalu yakin dalam pasaran, menyebabkan orang ramai melebihkan ganjaran, memandang rendah risiko dan secara amnya percaya bahawa mereka berada dalam kawalan. Semua orang bercakap tentang era baru, dan perkataan paling berbahaya dalam dunia pelaburan yang ditunjukkan oleh Sir John Templeton, "masa ini berbeza", boleh didengari di mana-mana di pasaran.
Stewart menulis: "Keyakinan berlebihan yang berpenyakit telah muncul dalam pasaran, dan keyakinan diri yang sihat telah merosot menjadi kepercayaan berpenyakit yang terlalu cetek. di luar kemampuan....Malangnya, tanpa adanya pandangan jauh dan kawalan diri yang betul, terdapat kecenderungan spekulasi berkembang paling pesat apabila ia paling terdedah."
Kritikal/Kesusahan Kewangan: Ini membawa kepada kritikal, yang sering dicirikan oleh orang dalam membubarkan, diikuti oleh tekanan kewangan, di mana leveraj besar yang dibina semasa ledakan mula menjadi masalah yang serius. Penipuan sering berlaku pada peringkat ini.
Melarikan Wang: Peringkat terakhir dalam kitaran hayat gelembung ialah penerbangan wang. Pelabur ketakutan dengan pelbagai peristiwa dan tidak mahu kekal dalam pasaran, yang menyebabkan harga aset jatuh ke bawah. "Biasanya," kata Stuart, "bukan panik yang memusnahkan modal, tetapi panik yang mendedahkan magnitud modal yang sebelum ini dimusnahkan oleh pelaburan yang tidak berpengharapan dan tidak pulangan. Keruntuhan bank besar dan pertubuhan komersial adalah gejala dan bukannya penyakit. penyakit ini. sendiri."
Stuart mendapati bahawa pemulihan selepas gelembung adalah panjang. "Kemelesetan ekonomi, penutupan perniagaan dan penurunan nilai pelaburan telah mengurangkan kuasa beli ramai...Keuntungan telah berlarutan pada paras rendah untuk masa yang lama kerana permintaan tertahan...Hanya masa yang akan memulihkan keberanian yang patah dan memulihkan luka yang dalam."
Oleh kerana gelembung berulang dengan cara yang sama berulang kali, ini menimbulkan persoalan - mengapa orang tidak melihat akibat yang akan datang? Malangnya, kita mesti mengatasi sekurang-kurangnya lima halangan tingkah laku untuk mengelakkan buih.
Pertama, optimisme yang berlebihan. Semua orang berpendapat bahawa mereka tidak mungkin ketagih alkohol, bercerai atau menganggur seperti orang biasa. Tabiat hanya melihat sisi terang perkara ini menghalang kita daripada melihat bahaya yang boleh kita ramalkan.
Kedua, sebagai tambahan kepada keyakinan kita yang berlebihan, kita juga mempunyai ilusi kawalan, kepercayaan bahawa kita boleh mempengaruhi hasil peristiwa di luar kawalan kita. Terdapat banyak ilusi dalam banyak pseudosains kewangan. Contohnya, nilai berisiko (VaR) ialah ukuran yang percaya bahawa selagi kita boleh mengukur risiko, kita boleh mengawal risiko. Idea ini adalah salah satu kesilapan terbesar dalam kewangan moden. . VaR hanya memberitahu kami jumlah kerugian yang dijangkakan di bawah kemungkinan yang diberikan, contohnya, dengan kebarangkalian 95%, apakah kerugian maksimum dalam satu hari. Teknologi pengurusan risiko seperti ini adalah setara dengan membeli kereta, selagi kereta itu tidak terhempas, beg udara pada kereta pasti akan berfungsi. Keselamatan ini adalah ilusi.
Halangan ketiga untuk mengesan kejutan yang boleh diramal ialah berat sebelah mementingkan diri sendiri. Kita mempunyai kecenderungan semula jadi untuk mentafsir maklumat dan bertindak ke atasnya mengikut kepentingan diri kita sendiri. Warren Buffett berkata, "Jangan sekali-kali bertanya kepada tukang gunting rambut jika anda memerlukan potongan rambut." Jika anda pernah menjadi pengurus risiko pada tahun 2006 dan berpendapat mungkin terdapat sesuatu yang tidak kena dengan beberapa CDO bank anda, anda akan dipecat dan digantikan oleh pengurus risiko yang telah meluluskan transaksi sedemikian. Apabila ramai orang membuat banyak wang, adalah mustahil untuk menunjukkan kelemahan yang jelas dalam tindakan mereka dan mengharapkan mereka berhenti.
Keempat, kurang berpandangan jauh dan tumpuan yang berlebihan terhadap kepentingan jangka pendek. Kita sering membuat pilihan tanpa memikirkan akibat masa depan. Kekurangan ini boleh disimpulkan sebagai "mabuk hari ini, kerana esok akan masuk syurga." Kemungkinan untuk sampai ke hari esok sebenarnya adalah 260,000 berbanding 1. Doa St. Augustine: "Tuhan, jadikan aku suci, tetapi jangan sekarang" benar-benar rabun. Mereka dalam dunia kewangan berpendapat, satu tahun lagi pasaran lembu dan beberapa bonus, saya jamin bahawa tahun depan mereka akan berundur dari dunia kewangan dan menikmati kehidupan.
Kebutaan yang tidak disengajakan menghalang kita daripada melihat kontingensi yang boleh diramal, dan ada, terus terang, perkara yang kita abaikan dengan sengaja. Terdapat percubaan klasik di mana video pendek dua pasukan bermain bola keranjang, satu pasukan memakai jersi putih dan satu lagi memakai jersi hitam, dimainkan, dan penonton diminta mengira bilangan hantaran yang dibuat oleh pasukan putih. Di tengah-tengah persembahan, seorang lelaki berpakaian gorila berjalan ke padang, memukul dadanya sendiri, dan berjalan keluar. Akhir sekali, tanya penonton berapa kali pasukan putih melepasi bola. Jawapan biasa hendaklah 14 hingga 17 kali. Kemudian tanya penonton jika mereka telah melihat apa-apa perkara yang pelik, hampir 60% daripada penonton tidak perasan gorila! Selepas memberitahu penonton bahawa terdapat seekor gorila, dan memainkan semula klip itu, kebanyakan penonton menyangka ia bukan yang baru mereka tonton, mereka menyangka klip pertama tidak mempunyai gorila! Semua orang terlalu fokus mengira hantaran. Saya mengesyaki sesuatu yang serupa berlaku dalam kewangan - pelabur sangat tertumpu pada butiran dan bunyi sehingga mereka lupa untuk melihat gambaran besar.
Pelajaran Empat: Perkara Nilai
Dalam istilah yang paling mudah, pelaburan nilai adalah untuk membeli aset apabila ia murah dan mengelak daripada membeli aset yang mahal. Kebenaran mudah ini nampaknya tidak memerlukan penjelasan sama sekali, tetapi saya masih perlu bercerita.Saya telah melihat ramai pelabur yang lebih suka memesongkan psikologi mereka daripada membuka mata mereka untuk melihat situasi sebenar nilai.
Pelajaran 5: Jika anda tidak melihat arnab, jangan taburkan helang
Menurut data yang disediakan oleh Bursa Saham New York, purata tempoh masa pelabur memegang saham yang disenaraikan di bursa ialah 6 bulan. Nampaknya pelabur seperti ADHD, dengan kata lain, pelabur purata nampaknya hanya menumpukan pada suku atau dua penyata seterusnya dan lupa bahawa saham adalah aset jangka panjang. Sikap rabun seperti ini membawa peluang kepada pelabur yang sanggup melabur dalam jangka panjang.
Warren Buffett sering mengingatkan anda tentang kepentingan untuk tidak membuang elang apabila arnab hilang, dan kesabaran anda akan diberi ganjaran apabila peluang datang kepada anda. Namun, kebanyakan pelabur kelihatan tidak sabar untuk menunggu, mengambil tindakan pada setiap peluang yang mereka temui, dan berayun di setiap padang.
Pelajaran Enam: Sentimen Pasaran Penting
Pulangan pelabur bukan sahaja dipengaruhi oleh penilaian, malah sentimen pasaran juga mempunyai kesan yang besar terhadap pulangan pelabur. Walaupun kelihatan seperti klise untuk mengatakan pasaran didorong oleh ketakutan dan ketamakan, ia sebenarnya hampir dengan kebenaran. Pasaran berayun seperti pendulum bolak-balik antara kegembiraan yang tidak rasional dan keputusasaan yang mendalam. Keynes menulis pada Februari 1931:
"Sekarang pasaran penuh ketakutan, dan harga hanya mencerminkan nilai muktamad yang sangat kecil... Segala jenis kebimbangan yang tidak dapat digambarkan menentukan harga... Ramai orang sangat sanggup membeli pada masa kemakmuran... Percayalah bahawa keuntungan boleh terus meningkat secara eksponen.”
Pelajaran 7: Leverage Tidak Membuat Pelaburan Buruk, Ia Boleh Membuat Pelaburan Yang Baik Buruk
Leveraj adalah binatang berbahaya - leveraj tidak menjadikan pelaburan yang buruk lebih baik, ia menjadikan pelaburan yang baik tidak baik. Menggunakan banyak leverage pada pelaburan dengan pulangan yang sedikit tidak menjadikan pelaburan itu bagus. Dari perspektif nilai, leverage juga mempunyai sisi gelap - ia berpotensi untuk menukar pelaburan yang baik kepada pelaburan yang buruk!
Leveraj boleh mengehadkan ketahanan anda, menukar kerugian sementara (bermaksud turun naik harga) kepada kerugian kekal. Stuart menyatakan risiko yang ditimbulkan oleh leverage, yang boleh menyebabkan penjualan aset secara paksaan. "Peniaga yang menggunakan modal yang dipinjam melebihi kemampuan mereka untuk mencari nasib baik mereka musnah sepenuhnya semasa krisis dan terpaksa menjual produk mereka pada harga yang sangat rendah untuk membayar hutang mereka apabila tiba masanya. ."
Keynes juga percaya bahawa: "Pelabur yang mengabaikan turun naik pasaran baru-baru ini memerlukan lebih banyak sumber untuk memastikan keselamatan, dan tidak boleh menggunakan wang yang dipinjam untuk melabur secara besar-besaran."
Pelajaran 8: Pemikiran kuantitatif yang berlebihan menutupi risiko sebenar
Kewangan telah menjadikan seni merumitkan yang mudah menjadi industri, dan tiada tempat lain (sekurang-kurangnya bukan di luar akademik) yang lebih mengalu-alukan struktur yang terlalu kompleks dan matematik yang elegan (tetapi tidak kukuh). Mengenai sebab wujudnya keghairahan untuk kerumitan yang tidak perlu, jelas bahawa lebih mudah untuk mengenakan bayaran yang tinggi dengan cara itu.
Dua daripada wira pelaburan saya amat menyedari bahaya matematik yang sukar. Ben Graham menulis: "Matematik secara umumnya dipercayai menghasilkan keputusan yang tepat dan boleh dipercayai, tetapi dalam pasaran saham, matematik yang lebih canggih dan Esoterik dan sukar, semakin tidak pasti dan spekulatif keputusan yang dikira... Setiap kali anda menggunakan kalkulus atau algebra lanjutan, anda boleh menganggapnya sebagai tanda amaran bahawa peniaga cuba menggunakan teori untuk Sebagai ganti pengalaman, pendekatan sedemikian secara menipu menyamarkan spekulasi sebagai pelaburan."
Keynes juga berwaspada terhadap masalah kuantifikasi yang berlebihan: "Dengan pilihan bebas pekali, dan dengan ketinggalan masa, sesiapa sahaja boleh mencipta formula yang sangat baik yang sesuai dengan julat data sejarah yang terhad... untuk menipu, tetapi ia sememangnya boleh menipu ramai orang."
Tempat di mana keraguan amat diperlukan ialah pertimbangan risiko. Pada masa yang sama dengan lebihan kuantifikasi, definisi risiko adalah sangat sempit. Industri pengurusan risiko seolah-olah percaya bahawa "jika risiko diurus, kaedah pengurusan risiko ini mesti berguna" dan "membina rumah tanpa bimbang tentang tiada siapa untuk tinggal itu." sama. Dalam dunia pelaburan, risiko sering disamakan dengan turun naik, yang tidak wajar. Risiko bukan turun naik, risiko adalah kemungkinan kehilangan modal kekal. Kemeruapan membawa peluang, Keynes berkata: "Kemeruapan membawa tawar-menawar dan ketidakpastian, kerana ketidakpastian yang ditimbulkan oleh turun naik menghalang ramai orang daripada mengambil kesempatan daripada peluang yang dibawa oleh turun naik."
Terdapat banyak yang boleh diperoleh jika kita meninggalkan ketertarikan kita dengan pengukuran risiko kuantitatif untuk memahami triniti risiko. Dari sudut pandangan pelaburan, terdapat tiga cara utama kehilangan modal kekal - risiko nilai (membeli aset terlebih nilai), risiko perniagaan (isu asas) dan risiko pembiayaan (leverage). Hanya dengan memahami sepenuhnya ketiga-tiga elemen ini kita boleh memperoleh pemahaman yang lebih mendalam tentang sifat sebenar risiko.
Pelajaran 9: Makro tidak penting
Dalam bukunya mengenai pelaburan nilai, Martin Whitman menyatakan: "Graham dan Dodd percaya bahawa faktor makro ... "Jika itu yang berlaku, saya gembira untuk mengatakan bahawa saya adalah pelabur Graham dan Dodd.
Mengabaikan analisis makro atas ke bawah boleh menjadi mahal. Krisis kredit ialah contoh yang sangat baik untuk membantu anda memahami mengapa adalah berfaedah untuk mempunyai pandangan atas ke bawah yang boleh memanfaatkan pemilihan saham dari bawah. 12 bulan yang lalu adalah luar biasa bagi pelabur nilai, dengan dua puak muncul daripada kem pelabur nilai yang seragam.
Seth Klarman juga mempunyai titik - atas ke bawah dan bawah ke atas boleh saling melengkapi. Dalam buku berwawasan Klarman, "Margin of Safety," Klarman berhujah bahawa persekitaran inflasi mempunyai kesan besar kepada pelabur nilai. Sama ada dari atas ke bawah atau bawah ke atas, ia mempunyai cerapan uniknya sendiri.
Pelajaran 10: Cari Insurans Murah
Kita harus mengelak daripada membeli insurans yang mahal pada setiap masa, masyarakat umum sentiasa menjadi ikutan, contohnya, semasa saya tinggal di Jepun, harga insurans gempa bumi sentiasa naik selepas gempa bumi! Jadi, seperti biasa, tindakan kontrarian boleh membuahkan hasil yang lumayan apabila membeli insurans.
Dalam portfolio pelaburan, insurans boleh memainkan peranan yang besar. Jika kita mengakui bahawa keupayaan kita untuk meramal masa depan adalah terhad, kita boleh mengambil kesempatan daripada insurans murah untuk melindungi kita daripada kejadian yang tidak diketahui. Pada masa ini, kita berhadapan dengan banyak perkara yang tidak dapat dikira, seperti kemungkinan kebangkitan semula inflasi, bahaya moral dasar monetari longgar jangka panjang, dan sama ada dan bila kerajaan akan memutuskan untuk menamatkan pelonggaran kuantitatif. Berbaloi untuk mencari cara insurans yang murah untuk melindungi pelabur daripada semua liku-liku ini.
- Adakah kita akan belajar pelajaran kita?
Malangnya, kedua-dua bukti sejarah dan psikologi menunjukkan bahawa kita kurang berkemungkinan untuk belajar daripada kesilapan kita. Terdapat begitu banyak berat sebelah dalam tingkah laku kita sehingga sukar untuk belajar daripada kesilapan kita.
Sumber: Internet, kandungan yang diterbitkan adalah untuk rujukan sahaja, tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan dan tawaran jualan, dan tidak melibatkan sebarang kerjasama komersial. Hak cipta adalah milik pengarang atau organisasi asal. Sesetengah artikel tidak dihubungi dengan pengarang asal apabila ia ditolak. Jika isu hak cipta terlibat, sila hubungi kami melalui latar belakang untuk memadamkannya tepat pada masanya.
Saya harap artikel ini dapat membuat peniaga tukaran mata wang asing keluar dari kekeliruan apabila mereka berada dalam kekeliruan.Peraturan lama, jika anda belum memahaminya, sila bookmark dahulu! Selamat datang untuk meninggalkan mesej untuk berkomunikasi dengan editor!
Mengumpul
