>> Undang-undang "graviti universal" dalam pasaran pertukaran asing---CIP
Apakah CIP? Malah, ia adalah undang-undang satu harga aset kewangan. Undang-undang ini pertama kali dicadangkan oleh Friedman pada tahun 1950-an. Bagaimana untuk memahami?
Jika anda menjual hamburger untuk satu dolar di Amerika Syarikat, anda harus menjualnya dengan harga 6 yuan di China, kerana nisbah dolar kepada renminbi ialah 6.8. Malah, harga akhir mana-mana komoditi yang sama di mana-mana negara sepatutnya sama jika tiada kerugian. Satu dolar di China ialah 6.8, ia adalah perkara yang sama, ini dipanggil undang-undang satu harga.
Begitu juga, selagi aset kewangan diletakkan di China, Amerika Syarikat atau tempat lain, selagi ia daripada jenis yang sama, dengan piawaian penarafan kredit yang sama, dsb., pulangannya harus sama. Ini adalah hukum satu harga, sejenis aset kewangan di tengah Untuk aplikasi khas, hubungan ini dipanggil CIP.
Mereka mesti sama, jika tidak sama, ada masalah, dan kita mengatakan bahawa undang-undang CIP telah dilanggar. Untuk menerangkan konsep ini secara mendalam, dengan mengandaikan bahawa mata wang itu boleh mengalir dengan bebas merentasi sempadan tanpa kos, maka pendapatan simpanan yang diperolehi oleh dana dalam negara itu ditukar kepada mata wang negara lain, dalam tempoh yang sama dan pada kadar faedah yang berbeza. pulangan ke atas simpanan mata wang asing yang diperolehi di bawah syarat ini hendaklah sama dengan jumlah pulangan untuk menukar jumlah pulangan mata wang asing kepada mata wang tempatan.
Ia agak mengelirukan, tetapi ia harus difahami. Sebagai contoh, jika anda mempunyai 1 dolar dana, anda membeli 1 dolar bon perbendaharaan di Amerika Syarikat dan menukar dolar ini dengan 6.8 yuan untuk membeli bon perbendaharaan sedemikian di China dengan kadar faedah yang berbeza daripada Amerika Syarikat, dan kemudian menggunakan hasil bon perbendaharaan pada akhirnya Ditukarkan semula kepada USD, ia harus konsisten pada akhirnya. Agak berbelit-belit, tetapi sebenarnya inilah konsep hukum satu harga.
Jika undang-undang berikut dipenuhi, CIP harus berada dalam keadaan ideal tanpa timbang tara, iaitu pelaburan rentas sempadan mata wang dalam aset yang serupa, dan perbezaan kadar faedah akan diimbangi sepenuhnya oleh perbezaan kadar pertukaran. Tiada ruang untuk arbitraj,
Sebagai contoh, kadar faedah RMB adalah tinggi, manakala kadar faedah AS rendah, melabur dalam bon perbendaharaan RMB nampaknya menghasilkan lebih banyak wang, tetapi sebenarnya perbezaan dalam kadar pertukaran akan mengimbangi perbezaan dalam kadar faedah, tidak ada ruang untuk arbitraj, dan tiada wang boleh dibuat.
Sekiranya terdapat ruang untuk arbitraj, sejumlah besar dana akan secara automatik mengalir ke pasaran untuk arbitraj, dan kadar faedah dan perbezaan kadar pertukaran akan segera dihapuskan, dan keadaan pariti kadar faedah akan dipulihkan. Ini adalah konsep teras daripada CIP.
Semua perubahan dalam pasaran pertukaran asing berkisar pada CIP, yang mesti difahami dengan mendalam. Ia sebenarnya satu konsep yang sangat mudah: undang-undang satu harga untuk aset kewangan dalam pasaran kewangan.
>> Misteri "arbitraj" jangka panjang CIP
Apa yang berlaku sekarang ialah CIP berada dalam keadaan boleh arbitrage untuk masa yang lama, seperti yang kita boleh lihat dengan jelas daripada gambar ini. Jika CIP terpesong, ia akan ditunjukkan dalam asas pertukaran asas mata wang, iaitu, yuran pengendalian dolar AS. Ia boleh dilihat bahawa ia adalah jelas di bawah sifar, yang dipanggil nilai negatif.
Dari tahun 2001 hingga sekarang, mata wang negara utama, seperti yen Jepun, seperti dolar Hong Kong, euro, dan lain-lain, berbanding dengan dolar AS, kebanyakan asas mata wang adalah negatif. Apakah maksudnya?
Ia menunjukkan bahawa mata wang negara-negara ini lebih terhad daripada dolar AS, jadi jika mata wang negara-negara ini ditukar kepada dolar AS, yuran kekurangan mesti dibayar kepada dolar AS.
Hanya beberapa negara seperti Australia dan New Zealand mempunyai mata wang yang lebih terhad daripada dolar AS. Sebabnya adalah satu lagi sebab, yang akan dibincangkan sebentar lagi.
Kemudian melalui gambar ini, kita sebenarnya dapat melihat bahawa selepas 2008, terdapat tiga tempoh puncak asas negatif di dunia.
Kali pertama adalah semasa krisis pada tahun 2008. Kita dapat melihat bahawa mata wang seperti Yen Jepun mempunyai nilai negatif negatif lebih daripada 100 mata. Selagi terdapat krisis kewangan, akan ada kekurangan dolar, kerana keseluruhan sistem kewangan dan sistem kewangan pertukaran asing luar negara akan kekurangan dolar secara serius, dan bekalan dolar akan terputus, jadi semua orang akan meraih dolar. .
Puncak kedua ialah krisis hutang Eropah pada 2012.
Puncak ketiga adalah pada Julai 2014. Selepas peredaran dolar berbalik, dolar menjadi berkurangan lagi.
Tiga kemuncak kekurangan dolar berturut-turut telah berlangsung selama 12 tahun berturut-turut sejak krisis kewangan sehingga tahun ini. Apabila mata wang negara utama di dunia meminjam dolar, mereka mesti membayar yuran kekurangan tambahan kepada dolar.
>> Kegagalan CIP
Mengapakah fenomena ini berlaku? Adalah wajar bahawa selagi CIP menyimpang kepada 0, dana arbitraj akan masuk dan menarik baris ini kembali kepada 0. Mengapa dana timbang tara tidak menariknya kembali? Mengapakah hukum graviti sejagat gagal? Memandangkan terdapat peluang arbitraj bebas risiko yang begitu besar, dan peluang itu semakin jelas, mengapa tiada siapa yang mengambil kesempatan daripada peluang arbitraj ini?
Mari kita ketepikan sejenak persoalan ini.Pertama, mari kita lihat mengapa berlaku kekurangan dolar semasa krisis kewangan? Apa yang perlu diketahui ialah terdapat juga jenis kekurangan dolar, termasuk kekurangan dolar akut dan kekurangan dolar kronik.
>> Kekurangan dolar akut: kegawatan kewangan
Saya percaya semua orang akan mengetahui siri langkah yang diambil oleh Amerika Syarikat pada Mac 2020. Sama ada dasar monetari Rizab Persekutuan, bil rangsangan fiskal 2 trilion Kementerian Kewangan, atau beberapa siri operasi lain, mengapa Amerika Syarikat melakukan ini? Pertama sekali, terdapat masalah dengan sistem perbankan di Amerika Syarikat. Sebilangan besar syarikat tidak mempunyai wang dan tidak boleh mengeluarkan kertas komersial. Mereka hanya boleh menggunakan deposit bank dan memindahkan dana di bank ke akaun syarikat mereka di bank. Wang itu masih ada di bank, tetapi secara teorinya wang itu bukan lagi milik bank.
Itu telah membebankan kunci kira-kira Bank of America. Tidak ada wang yang mencukupi, kunci kira-kira tidak mencukupi untuk membolehkan bank-bank terus berkembang, dan bank-bank telah kehilangan keupayaan mereka untuk mengkredit. Pada masa yang sama, apabila bank menghadapi krisis, kepercayaan bersama antara bank dan bank juga akan menurun, dan mereka tidak bersedia untuk meminjamkan dana.
Jadi kita lihat kemerosotan asas, apa yang berlaku? Apabila krisis kewangan berlaku, bank antarabangsa bimbang tentang risiko yang disebutkan di atas, dan pinjaman dolar AS sangat mengecut (bank berhenti meminjamkan wang). Pada masa yang sama, syarikat mengambil talian kredit daripada bank A.S. dan menyimpan wang tunai. Bersedia untuk memberi pinjaman, tetapi juga tidak dapat memberi pinjaman.
Sumber dolar terputus dari bank. (Tempat bersilang dalam rajah di bawah semuanya menunjukkan bahawa sumber dolar telah dipotong)
Pada Mac 2020, dana monetari berskala besar telah dipindahkan, dan tiada wang disediakan untuk pasaran wang. Saluran ini terputus, jadi pasaran wang dibekukan, dan sijil deposit masa kertas komersial tidak dapat dikeluarkan.
Bank luar negara, seperti di Jepun, Singapura, dan Hong Kong, pada asalnya menggunakan pasaran wang AS untuk pembiayaan langsung, tetapi kini mereka tidak boleh mengeluarkan bil, dan tiada siapa yang membeli sijil deposit masa. Saluran dana yang membawa ke luar negara juga telah terputus. , Dan ini telah menyebabkan keseluruhan sumber dolar pasaran pertukaran asing terputus, terdapat pemotongan bekalan dolar yang akut, atau penyusutan mendadak sumber bekalan dolar, yang akan membawa kepada keterlaluan. kekurangan dolar dalam pasaran pertukaran asing.
Seterusnya, kadar faedah pasti akan meningkat. Jadi kita akan melihat perbezaan antara kadar hadapan (FRA) dan OIS. (IOS mewakili kadar faedah pusat dalam pasaran wang A.S., manakala kadar faedah hadapan adalah jangkaan Libor.) Ini menunjukkan bahawa terdapat juga kekurangan dolar yang serius dalam pasaran dolar A.S. luar negara. Bukan sahaja kadar faedah telah melonjak, tetapi juga asas Perbezaan itu diburukkan oleh nilai negatif.
Selepas letupan nuklear kewangan di Amerika Syarikat pada 20 Mac, melihat kepada kadar pertukaran pelbagai negara, yen Jepun berbanding dolar AS, euro berbanding dolar AS, termasuk pound British, semuanya mengalami asas negatif berskala besar. perbezaan, iaitu kenaikan nilai dolar AS.
Dan negara-negara ini perlu membayar yuran yang sangat tinggi kepada dolar AS, yang dibesar-besarkan seperti yen Jepun, perlu membayar tambahan 150 mata asas untuk meminjam dolar AS.
Nilai negatif asas telah mencapai tahap yang sedemikian, yang menunjukkan bahawa terdapat kekurangan dolar AS yang melampau di pasaran.Apakah sebabnya? Iaitu, semua sumber bekalan dolar terputus, sejumlah besar dolar diperlukan di pasaran, dan sejumlah besar dolar diperlukan untuk melancarkan setiap hari.
Ini menggambarkan fenomena: akan berlaku kekurangan dolar semasa krisis kewangan. Kerana sumber dolar AS akan terputus, kadar pertukaran akan menjadi huru-hara, termasuk pasaran kadar faedah. Pasaran dolar luar negara akan menjadi huru-hara.
>> Kekurangan dolar kronik: ketidakseimbangan antara bekalan dan permintaan
Jadi bagaimana dengan kekurangan dolar yang kronik? Malah, ia mudah difahami, terutamanya kerana ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan.
Gambar di bawah ialah peta asas dari 2013 hingga 2016. Garis merah mewakili perbezaan asas antara dolar AS dan euro, dan garis biru ialah perbezaan asas antara dolar AS dan yen.
Ia boleh dilihat bahawa terdapat titik pembalikan yang jelas pada tahun 2014. Nod kali ini berlaku sebagai titik pembalikan peredaran dolar AS. Sebaik sahaja titik pembalikan berlaku, sama ada untuk euro atau yen, situasi perbezaan asas menjadi negatif menjadi semakin serius. Terangkan apa? Ia menunjukkan bahawa terdapat kekurangan dolar kronik yang agak serius dalam tempoh masa ini.
Oleh itu, kita perlu memahami apa yang dipanggil kekurangan dolar kronik dari dua aspek penawaran dan permintaan.
>> Bekalan
Mari kita mulakan dengan bekalan dolar. Bekalan dolar mengetatkan kerana tiga sebab:
Sebab pertama ialah Undang-undang Walker. Undang-undang Volcker terutamanya bertujuan untuk mengukuhkan penyeliaan bank antarabangsa yang besar, dan bank antarabangsa yang besar ini terutamanya pembuat pasaran dalam pasaran pertukaran asing.
Sebagai contoh, menukar nisbah leverage, atau menukar pengiraan wajaran risiko, dsb., akan meningkatkan beban ke atas bank antarabangsa yang besar ini. Apabila mereka mengembangkan kunci kira-kira mereka, kos akan meningkat.
Oleh itu, sebagai pembuat pasaran pertukaran asing, mereka tidak bersedia untuk membuat pasaran dan menyediakan perkhidmatan perdagangan untuk pasaran.Kecairan pasaran pertukaran asing akan berkurangan, dan spread antara harga tawaran dan harga permintaan akan berkembang.
Jika pembuat pasaran tidak membuat pasaran, anda tidak akan dapat mencari rakan niaga sama sekali, atau sukar untuk mencari rakan niaga. Ini membawa kepada hakikat bahawa walaupun ramai orang ingin menimbang tara, mereka tidak mempunyai cara atau keupayaan untuk menarik keluk ini ke atas. Arbitraj ini Sangat sukar untuk dilakukan, yang merupakan sebab penting mengapa keluk CIP tidak melantun semula kepada 0. (Ini betul-betul jawapan kepada soalan pembatalan CIP di atas)
Sebab kedua ialah model perniagaan Bank of America telah berubah. Pada tahun 2014, dolar AS memasuki peredaran sejuk, dan nilai negatif nilai asas menjadi lebih mendalam dan lebih mendalam, manakala dolar AS meningkat.
Dan kerana bank A.S. mempunyai pelaburan di seluruh dunia dan mempunyai sejumlah besar aset mata wang asing, aset ini akan menghadapi tekanan susut nilai akibat kenaikan dolar AS, dan tekanan susut nilai akan diberi amaran oleh Undang-undang Volcker. Oleh itu, di bawah rang undang-undang pengawalseliaan baharu ini, bank-bank tersebut tidak mempunyai pilihan selain mengecilkan kredit luar negara dalam dolar AS.
Maksudnya, semakin tinggi nilai dolar AS, semakin kurang anda berani memberi pinjaman ke luar negara, kerana wang yang dipinjamkan menjadi aset mata wang asing. Akibatnya, aset mata wang asing susut nilai di bawah kenaikan dolar AS, yang secara langsung akan meletakkan tekanan serius ke atas kunci kira-kira bank.
Yang ketiga ialah pembalikan dolar. Selepas peredaran bertukar, dolar AS meningkat, dan harga komoditi dan minyak menjunam. Akibatnya, negara-negara pasaran pesat membangun yang dahulunya kaya menjadi lebih miskin dan kehilangan rizab dolar AS.
Kerana kejatuhan nilai mata wang tempatan mereka, mereka perlu menjual dolar AS untuk menstabilkan nilai mata wang mereka, jadi rizab pertukaran asing mereka terus mengalir, dan dana kekayaan negara mereka juga akan menyusut, jadi ini mengurangkan lagi sumber bekalan dolar AS dalam pasaran pertukaran asing.
Akibatnya, bekalan dolar akan didapati semakin ketat dan ketat di semua arah.
>> permintaan
Selepas bercakap tentang bekalan dolar, mari kita bercakap tentang permintaan dolar. Tetapi sebelum bercakap tentang keperluan, mari kita bercakap tentang penyelewengan dan membuat bayangan.
Selepas peredaran dolar berbalik (dari peredaran panas kepada peredaran sejuk), indeks dolar meningkat, yang secara semula jadi akan membawa kepada kekurangan dolar.
Dalam gambar di atas (di sebelah kiri), garis merah ialah indeks dolar AS, dan garis biru ialah pinjaman luar bank AS. Apakah peraturan kedua-dua baris ini?
Selagi indeks dolar AS melemah, pinjaman dolar AS di luar negara bank AS akan meningkat; sebaliknya, jika indeks dolar AS meningkat dan dolar AS meningkat, pinjaman luar negara bank AS akan menurun, dan kedua-duanya adalah berkadar songsang.
Sebab utamanya ialah bank-bank A.S. akan teragak-agak untuk meminjamkan dalam dolar A.S. apabila dolar A.S. meningkat, terutamanya untuk mengelakkan penyusutan nilai aset mata wang asing yang disebabkan oleh kadar pertukaran, yang akan menjejaskan kunci kira-kira dan memberi tekanan kepada kapasiti pinjaman bank.
Lihat rajah di atas (di sebelah kanan), indeks dolar A.S. dan asas swap mata wang. Garis merah ialah indeks dolar A.S., dan garisan biru ialah asas pertukaran mata wang. Semakin tinggi indeks dolar, semakin negatif asas swap mata wang. Apakah maksud ini? Ia menunjukkan bahawa kos meminjam dolar AS adalah lebih besar.
Dolar global berada dalam keadaan kekurangan yang kronik. Gambar ini menerangkan prinsip yang disebutkan dengan baik.
Baiklah, bayang-bayang telah selesai, kembali kepada topik permintaan dolar. Dolar mempunyai keperluan yang berbeza
>> Permintaan pertama
Keperluan pertama ialah bank luar negara. Ia mempunyai dua ketidakpadanan utama (ketidakpadanan mata wang dan ketidakpadanan kematangan aset), dan dua ketidakpadanan utama akan menjana risiko, yang mesti dilindung nilai dengan berkesan. Oleh itu, lebih besar jumlah aset dan liabiliti dolar AS yang dipegang oleh bank luar negara, lebih banyak lindung nilai risiko diperlukan. (Jika anda tidak memahami dua ketidakpadanan utama, sila baca dengan sabar dan berikan penjelasan terperinci)
Graf di atas ialah aset dan liabiliti bank rentas sempadan bukan A.S. dalam denominasi dolar A.S. Contohnya, Bank of China, Bank of Japan, European Bank, dll. Berapakah jumlah aset dalam denominasi dolar yang dipegang oleh bank-bank ini?
Dari 2000 hingga 2019, anda boleh melihat semua jumlah aset. 0 ialah aset di bahagian atas dan liabiliti di bahagian bawah. Kita boleh lihat aset dan liabiliti yang memegang dolar AS, sama seperti bentuk sangkakala yang semakin besar, iaitu aset dan liabiliti semakin meningkat pada masa yang sama.
Sesetengah negara dan beberapa wilayah berada dalam keadaan aset bersih dalam dolar AS, dan sesetengahnya berada dalam keadaan liabiliti bersih. Seperti yang dinyatakan di atas, disebabkan oleh pembuat pasaran pertukaran asing AS, bank antarabangsa yang besar tersebut secara pasif perlahan disebabkan oleh peraturan undang-undang Volcker. Pada masa yang sama, kredit bank-bank A.S. telah mengetatkan disebabkan oleh peningkatan dolar A.S., menjadikannya mustahil bagi bank luar negara di China, Jepun, Korea Selatan dan Eropah untuk bergantung pada pinjaman daripada pembuat pasaran pertukaran asing tradisional dan bank A.S. Akibatnya, mereka terpaksa semakin bergantung kepada pasaran wang AS.
Kami juga menyebut sebelum ini bahawa Bank of Japan mengeluarkan sejumlah besar bil dan sijil deposit dalam pasaran wang A.S., semuanya untuk mendapatkan dolar A.S. jangka pendek. Sudah tentu, mereka juga boleh mendapatkan pembiayaan dolar AS jangka pendek melalui swap dalam pasaran pertukaran asing, yang akan memburukkan lagi dua risiko utama ketidakpadanan mata wang dan ketidakpadanan matang aset.
Apakah maksudnya? Sebagai contoh, Bank of Japan meminjamkan dolar AS untuk melabur di China dan Asia Tenggara. Wang yang dipinjamkan oleh bank Jepun ialah dolar AS, tetapi aliran tunai tempatan yang dijana oleh pulangan pelaburan ialah RMB atau mata wang negara tersebut di Tenggara. Asia. Ini mewujudkan ketidakpadanan mata wang, dengan bank memberi pinjaman dalam dolar dan pelaburan pulangan dalam bukan dolar. Ini berisiko untuk bank.
Di samping itu, dolar A.S. yang dipegang oleh Bank of Japan tidak diperoleh melalui perdagangan dalam banyak kes, tetapi Bank of Japan mula-mula menukar sejumlah besar simpanan yen kepada dolar A.S. melalui swap pertukaran asing, dan kemudian melaburkan dolar A.S. di China, Asia Tenggara dan tempat-tempat lain.
Oleh itu, adalah perlu untuk beroperasi beberapa kali melalui pertukaran pertukaran asing, iaitu, ini adalah satu siri swap pertukaran asing, yang mewujudkan risiko jelas ketidakpadanan mata wang, yang mesti dilindung nilai. Jika tiada lindung nilai, pasaran kadar pertukaran akan turun naik dengan ketara, dan anda akan mengalami kerugian besar.
Pada masa yang sama, banyak projek adalah jangka panjang, seperti melabur dalam Empangan Three Gorges, melabur dalam hartanah, dan lain-lain, selalunya berlangsung beberapa tahun hingga beberapa dekad. Dan bagaimana dengan pembiayaan dolar? Memandangkan ia tidak boleh diperolehi daripada sumber lain, ia hanya boleh bergantung kepada pembiayaan jangka pendek, jadi tempoh pembiayaan adalah 7 hari atau kurang.Seperti melabur dalam hartanah, ia selalunya mengambil masa beberapa tahun.Ini dipanggil istilah mismatch.
Dengan tempoh pembiayaan yang singkat dan aset jangka panjang, bank-bank luar negara ini perlu melakukan banyak lindung nilai risiko dalam pasaran pertukaran asing, sekali gus meningkatkan permintaan terhadap dolar AS.
Tidak kira bagaimana anda melindung nilai, anda perlu menggunakan dolar AS. Lebih besar jumlah lindung nilai, lebih besar jumlah dolar AS yang anda perlukan.
Jika anda tidak memahami pasaran pertukaran asing secara mendalam, anda tidak dapat memahami mengapa Jepun memerlukan begitu banyak dolar A.S., kerana aset dan liabiliti dolar A.S.nya terlalu besar. Untuk melindungi aset dan liabiliti ini, anda memerlukan banyak A.S. dolar untuk beroperasi dalam pasaran pertukaran asing. Sama ada lindung nilai risiko, atau rolling financing, atau arbitraj, tindakan ini akan meningkatkan permintaan untuk dolar.
Begitu juga, jika kunci kira-kira bank luar negara terus berkembang, lebih banyak dolar akan diperlukan.
Malah, dapat dilihat dari gambar ini bahawa bahagian tengah adalah Asia, dan Eropah semakin kecil dan semakin kecil.Kini rantau Asia telah menggantikan rantau Eropah, bermakna rantau Asia telah menjadi wilayah yang paling banyak dolar AS. aset dan liabiliti.
Kelebihannya ialah skala aset dolar AS semakin besar dan lebih besar. Kelemahannya ialah semakin besar aset dolar AS, semakin banyak keperluan untuk dolar AS, dan jika ia tidak dipenuhi, ia akan membawa kepada krisis kewangan yang serius , risiko yang begitu besar telah terkumpul.
Oleh itu, bank bukan AS di seluruh dunia memerlukan pembiayaan dolar AS berskala besar untuk melindung nilai dua risiko ketidakpadanan utama. Lebih besar jumlah aset dalam denominasi dolar, lebih banyak dolar diperlukan dunia.
Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, selalu ada suara yang mengatakan bahawa kepentingan dolar AS semakin berkurangan, dengan alasan bahagian rizab antarabangsa dolar AS semakin berkurangan dari tahun ke tahun. salah! ! ! Anda perlu melihat pasaran pertukaran asing, yang berkali ganda lebih besar daripada rizab pertukaran asing.
Kebergantungan rakyat kepada dolar semakin hari semakin meningkat daripada jumlah urus niaga tukaran mata wang asing. Sistem ini adalah sistem yang sangat bijak. Semakin banyak dolar yang anda ada, semakin anda perlukan dolar. Sama seperti lelaki gemuk, semakin berat anda, semakin lebih banyak anda perlu makan. Lebih banyak barangan, lebih banyak barangan yang anda makan dan semakin berat anda mendapat, ia adalah kitaran ganas.
>> Permintaan kedua
Arah utama kedua permintaan dolar ialah syarikat multinasional ingin menjalankan pembiayaan arbitraj kadar faedah. Gambar di bawah (kiri satu) ialah spread kredit korporat (iaitu perbezaan kredit) antara zon euro dan zon dolar AS. Garis merah ialah syarikat zon euro, dan garis kuning ialah syarikat AS. Ia boleh dilihat bahawa syarikat euro jelas rendah, mengapa?
Kerana zon euro melakukan pelonggaran kuantitatif berskala besar, dan Amerika Syarikat telah mengurangkan kunci kira-kiranya dan menghentikan QE. Oleh itu, disebabkan pelonggaran kuantitatif, Bank Pusat Eropah mencetak wang untuk membeli bon korporat, yang akan menurunkan kadar pulangan syarikat dan mengurangkan risiko kredit. Ini menyebabkan sebaran kredit semakin meluas. Lebih mudah dan murah untuk syarikat Eropah mengeluarkan hutang.
Pada masa yang sama, asas pertukaran asing juga telah berubah (yang kedua dari kiri dalam rajah). Spread asas FX menjadi semakin negatif.
Semakin besar perbezaan kadar faedah antara Amerika Syarikat dan Eropah, semakin negatif nilai asasnya. Apakah maksudnya?
Terangkan keperluan untuk lebih banyak dolar dalam pasaran. Gambar (pertama di sebelah kanan) menunjukkan pengeluaran hutang euro oleh syarikat AS (syarikat AS biasa yang bukan institusi kewangan). Ini sangat menarik. Syarikat-syarikat Amerika pergi ke zon euro untuk mengeluarkan bon. Kenapa? Kerana kos rendah euro. Jika anda melihat pada spread kredit, jika anda mengeluarkan hutang di kawasan euro, kadar faedah akan lebih menguntungkan daripada di Amerika Syarikat.
Anda mesti tahu bahawa menerbitkan bon dolar AS di Amerika Syarikat perlu dikira. Memandangkan zon euro lebih menguntungkan, mengapa tidak mengeluarkannya di zon euro? Ini membawa kepada kemunculan produk kewangan yang sangat menarik yang dipanggil bon Yankee songsang.
Apakah Bon Yankee Songsang? Selepas krisis hutang Eropah dan keterbalikan peredaran dolar, dasar monetari kedua-dua wilayah mula menyimpang. Amerika Syarikat mengecilkan kunci kira-kira dan menaikkan kadar faedah, dan zon euro meningkatkan pelonggaran, jadi sebaran kredit bon euro adalah lebih rendah daripada dolar. Itulah sebabnya syarikat Amerika menggunakan perbezaan kadar faedah antara Eropah dan Amerika Syarikat untuk menjalankan pembiayaan arbitraj.
Bagaimana hendak timbang tara? Syarikat-syarikat Amerika pergi ke Eropah untuk menerbitkan bon euro, dan kemudian menukar euro yang diperolehi untuk dolar A.S. mengikut asas mata wang, dan membayar faedah Libor dalam dolar A.S. dengan kerap.
Ambil perhatian bahawa syarikat AS kini berdiri di atas euro, jadi ia perlu membayar faedah dalam dolar kepada rakan niaga yang berisiko, dan apa yang diterima ialah asas euro Libor +, dan asas ini adalah negatif kerana dolar lebih terhad. Selepas bon matang, dolar A.S. ditukar kembali kepada euro untuk membayar hutang yang dikeluarkan di Eropah.
Oleh itu, purata kematangan bon Yankee terbalik adalah sangat panjang. Terdapat banyak bon 10 tahun, 15 tahun, malah 20 tahun, malah ada yang lebih lama. Satu-satunya perkara yang berubah di tengah ialah kadar faedah . Ini adalah jenis pembiayaan yang paling hangat dalam beberapa tahun kebelakangan ini.
Syarikat multinasional mengambil kesempatan daripada dasar kadar faedah yang berbeza dari pelbagai negara untuk menjalankan pembiayaan arbitraj dalam pasaran kadar faedah, dan menggunakan pertukaran asas mata wang, yang juga merupakan permintaan yang besar untuk dolar AS. Kerana kerjasama beberapa alat diperlukan dalam pasaran pertukaran asing, permintaan untuk dolar A.S. telah meningkat.
Selagi jumlah urus niaga dalam pasaran pertukaran asing meningkat, penggunaan dolar AS pasti akan meningkat, dan permintaan untuk dolar AS juga akan meningkat. Oleh kerana dolar AS menyumbang hampir 90% daripada semua urus niaga pertukaran asing, selagi jumlah amaun mengembang, volum urus niaga dolar AS akan lebih besar, yang bermaksud bahawa permintaan terhadap dolar AS meningkat.
>> Permintaan ketiga
Permintaan ketiga untuk dolar datang daripada lindung nilai risiko aset pertukaran asing institusi kewangan.
Sebagai contoh, dana persaraan syarikat insurans Jepun memegang aset 1.6 trilion dolar AS. Aset ini perlu dilindung nilai. Bagaimana untuk melindung nilai? Caranya menarik. Dana pencen syarikat insurans Jepun, melalui pertukaran asas mata wang, menukar dolar AS dalam tangan mereka kepada yen Jepun, dan kemudian melabur dalam bon kerajaan Jepun. Kami tahu bahawa hasil bon kerajaan Jepun adalah sangat rendah, kadangkala negatif, dan kebanyakan masa hampir 0. Pada asasnya tiada nilai pelaburan.
Tetapi apabila mereka melabur dalam bon kerajaan Jepun, mereka menukar dolar A.S. dengan yen Jepun melalui pertukaran asas mata wang, dan asas negatif yen Jepun telah membawa pulangan yang besar. Maksudnya, jika dolar ditukar dengan yen, rakan niaga pihak yen perlu membayarnya secara negatif, yang sangat tinggi. Kemudian, dengan asas negatif ditambah sedikit hasil pada Perbendaharaan, hasil keseluruhan boleh menjadi sangat tinggi.
Hasil garis kuning dalam gambar di atas malah boleh mencapai 3%, melebihi hasil bon Perbendaharaan A.S. Ini adalah cara permainan yang sangat baru.
Banyak negara mempunyai hasil bon negatif, tetapi mengapa ada orang yang membelinya? Apa yang mereka beli bukanlah hasil daripada bon ini, mereka membeli asas negatif. Sekitar dolar A.S., lakukan swap mata wang dalam pasaran, dapatkan asas negatif dan melabur dalam bon Jerman, British atau Jepun. Bon itu sendiri mungkin tidak menghasilkan wang atau memperoleh sangat sedikit, tetapi asasnya boleh membawa keuntungan yang besar.
Tetapi masalahnya sekarang ialah kadar faedah ultra-rendah jangka panjang Jepun telah menindas syarikat insurans ini, dan mereka tidak mempunyai tempat untuk melabur. Sebagai tambahan kepada peluang yang disebutkan di atas, institusi kewangan Jepun ini terpaksa berkembang ke luar negara secara besar-besaran . Menjelang akhir 2019, jumlah pinjaman pertukaran asing dan pegangan bon asing sistem perbankan Jepun adalah setinggi 4.6 trilion dolar AS, peneraju yang tidak dipertikaikan di dunia, 30% lebih tinggi daripada tempat kedua, United Kingdom.
Peruntukan besar-besaran aset luar negara memerlukan institusi kewangan Jepun menjalankan beberapa siri pertukaran mata wang. Sebagai contoh, pelabur Jepun (institusi kewangan, syarikat insurans) ingin melabur dalam bon China dan mempunyai banyak yen di tangan mereka, tetapi mereka tidak boleh menukar yen secara langsung dengan RMB, kerana tidak ada jumlah transaksi yang begitu besar, jadi insurans Jepun syarikat mesti terlebih dahulu menukar yen di tangan anda untuk dolar AS, melakukan swap, atau swap, kemudian menukar dolar AS untuk RMB, dan melakukan swap atau swap. Renminbi melabur dalam pasaran bon China untuk mendapatkan pulangan yang tinggi sambil mengunci risiko kadar pertukaran. Lagipun, selepas membuat wang, ia perlu ditukar kepada yen Jepun.
Jadi sama ada institusi kewangan Jepun melabur dalam yen Jepun atau dolar AS, mereka memerlukan perlindungan nilai berskala besar. Bank of Japan telah membuat pengiraan. Berdasarkan nisbah lindung nilai 60%, sistem kewangan Jepun memegang 4.6 trilion dolar A.S. dalam aset, dan ia perlu memperoleh 920 bilion dolar A.S. dalam penggelek modal setiap bulan.
Ini menunjukkan bahawa lebih banyak aset mata wang asing yang anda miliki, lebih banyak anda memerlukan dolar.
Perbezaan kadar faedah antara Jepun dan Amerika Syarikat memaksa dana Jepun keluar, jadi ia akan membawa peningkatan yang ketara dalam permintaan Jepun untuk lindung nilai risiko lindung nilai dolar AS.
Garis kuning (IOER) dalam rajah di bawah mewakili perbezaan antara kadar faedah Jepun dan kadar faedah AS (kedua-duanya ditolak). Garis biru ialah syarikat insurans; talian kelabu ialah syarikat sekuriti dan amanah; talian oren ialah syarikat depositori.
Apabila Jepun mula melaksanakan kadar faedah negatif dan jurang kadar faedah dengan Amerika Syarikat secara beransur-ansur melebar, adalah sangat jelas bahawa dana syarikat-syarikat ini pergi. Selagi dana syarikat Jepun pergi, mereka akan ditukar kepada dolar AS terlebih dahulu, meningkatkan permintaan Jepun untuk dolar AS.
Maksudnya, lebih besar skala aset dolar AS, lebih besar permintaan untuk dolar AS. Jepun adalah contoh yang paling jelas.
Mari lihat gambar di bawah (yang pertama di sebelah kiri), iaitu gambar Bank of Japan. Paksi menegak mewakili asas mata wang (nombor negatif mewakili tahap kekurangan dolar AS), dan paksi mendatar mewakili aset kewangan bersih sesebuah negara.
Jika ia berada di sebelah kanan paksi mendatar, bermakna negara itu adalah negara pemiutang bersih, bermakna negara itu memberi pinjaman kepada seluruh dunia. Ia boleh dilihat dengan jelas bahawa Jepun adalah negara pemiutang bersih, dan ia jauh di hadapan, meminjamkan lebih daripada 3 trilion dolar AS. Pada tahap paling teruk, asas mata wang adalah negatif seperti 50 mata asas.
Negara yang mempunyai sejumlah besar rizab pertukaran asing dan sejumlah besar hak pemiutang asing sebenarnya kekurangan dolar A.S., yang mungkin kedua selepas Korea Selatan. Mengapakah fenomena ini berlaku? Seperti yang saya baru katakan, semakin besar aset bersih dolar AS, lebih banyak dolar AS diperlukan, dan kemudian dolar AS ditukar dengan mata wang tempatan. Selepas membuat wang, mereka ditukar kembali kepada dolar AS, dan akhirnya ditukar dengan mata wang destinasi. . Dalam tempoh tersebut, beberapa pertukaran pertukaran asing diperlukan untuk melindung nilai risiko pulangan, yang akan meningkatkan permintaan untuk dolar AS.
Oleh itu, semakin besar aset bersih dolar AS sesebuah negara, semakin besar pelaburan asing, dan semakin besar kekurangan dolar AS.
Gambar di atas (pertama dari kanan) ialah carta statistik aset pertukaran asing bersih dan asas mata wang dalam sistem perbankan di seluruh dunia. Paksi menegak juga mewakili asas mata wang (nombor negatif mewakili tahap kekurangan dolar), dan paksi mendatar mewakili aset bersih sistem perbankan.
Ia boleh dilihat bahawa Jepun menghadapi masalah yang sama.Aset bersih bank adalah lebih daripada 1 trilion dolar AS (nilai bersih, aset tolak liabiliti), tetapi asas pertukaran mata wang masih negatif.
Jika anda tidak memikirkan isu ini, anda tidak akan tahu bahawa lebih banyak dolar yang dimiliki oleh negara, semakin banyak ia memerlukan dolar.
Dengan cara yang sama, pengeluaran dolar dunia semakin meningkat, dan skala penilaian aset di dunia semakin meningkat. Dunia akan menjadi tidak dapat dipisahkan daripada dolar, sehingga keseluruhan sistem runtuh bersama-sama, dan kemudian sistem monetari boleh dibina semula. Tiada negara boleh berdiri sendiri.
Itulah sebabnya Jepun sangat bergantung pada pertukaran mata wang Fed. Angka di bawah (kiri satu) menunjukkan aset dolar yang dimiliki oleh sistem perbankan bukan AS di seluruh dunia. Siapa yang mempunyai paling banyak? Jepun mempunyai paling banyak, setinggi 3 trilion dolar AS, yang merupakan sebuah negara yang berkembang maju.
Lihat gambar di atas (pertama dari kanan). Gambar ini menunjukkan skala pertukaran mata wang antara Rizab Persekutuan dan bank pusat utama selepas kegawatan kewangan pada Mac 2020. Siapa yang mahukan dolar terbanyak? Bank Jepun. Bank of Japan kekurangan banyak kecairan dolar dari Mac hingga Ogos.
Ini menunjukkan bahawa BOJ masih banyak bergantung pada pertukaran mata wang yang diberikan oleh Fed kepadanya. Jika Fed tidak memberikannya, akan ada masalah dalam sistem Jepun. Sebab mengapa Jepun masih menduduki sebahagian besar skala swap mata wang Rizab Persekutuan sehingga hari ini adalah kerana sistem perbankan Jepun sangat bergantung pada dolar AS, dan mereka tidak dapat mencari cukup dolar AS dalam pasaran, jadi mereka hanya boleh bergantung pada pertukaran bank pusat yang disediakan oleh Rizab Persekutuan. Ini adalah perkara yang sangat penting dalam memahami pasaran pertukaran asing.
Malah, apabila bercakap mengenai perkara ini, kita boleh memahami masalah dari sisi. Iaitu, ramai orang merasakan bahawa Rizab Persekutuan mencetak wang, dan dolar dunia dibanjiri. Jangan risau, tidak, selagi wang itu berani masuk ke pasaran, Jepun akan mendahului. Di bawah pencetakan wang, dolar mungkin menyusut, tetapi ia tidak akan pernah banjir. Selain itu, terdapat mata wang bayangan untuk disemak dan diimbangi.
>> Kegagalan CIP
Selepas bercakap tentang kekurangan dolar, mari kita kembali kepada masalah kegagalan CIP. Malah, ini bermakna sinergi peredaran dolar semakin merosot.
Perbezaan dalam hasil di rantau yang berbeza menghasilkan tingkah laku arbitraj, yang mendorong peredaran dolar, dan peredaran dolar menggerakkan peruntukan sumber ekonomi dunia ke kawasan hasil tinggi, dengan itu merangsang pembahagian buruh global, dan pembahagian buruh global telah membawa tentang sinergi yang kukuh antara sistem ekonomi dunia.
Sebelum krisis kewangan pada tahun 2008, sinergi peredaran dolar AS sangat kuat, kerana ia dapat mengawal dan menguasai dasar monetari pelbagai negara dengan berkesan dan sejajar dengan dolar AS. Sebagai contoh, apabila dolar A.S. menaikkan kadar faedah, bank pusat pelbagai negara menaikkan kadar faedah satu demi satu, dan apabila dolar A.S. menurunkan kadar faedah, bank pusat pelbagai negara membuat susulan satu demi satu. Iaitu, pusat bank semua negara mengikuti dolar A.S.
Kerana jika trend kadar bunga adalah sama dan modal mengalir dengan bebas, maka kadar pertukaran tidak boleh menjadi lebih besar dan lebih besar (mengikut prinsip CIP).Walaupun terdapat penyimpangan dalam dana arbitraj, ia boleh diperbetulkan dengan cepat, yang menunjukkan sinergi dolar AS sangat kukuh.
Selepas 2008, terdapat tanda-tanda pembalikan dalam globalisasi, dan krisis hutang Eropah mendedahkan kesesakan dalam pembahagian buruh dalam zon euro. Sebagai contoh, di Eropah selatan dan Eropah utara, Eropah timur dan Eropah barat, negara pinggiran dan negara teras telah menjadi lebih banyak kesesakan dalam pembahagian kerja.
Bagi Jepun, tekanan deflasi jangka panjang menunjukkan daya hidup ekonomi masyarakat Jepun yang semakin tua adalah sangat tidak mencukupi; manakala China terpaksa beralih kepada permintaan domestik, jadi dapat dilihat bahawa di tengah-tengah nisbah KDNK China, bahagian perdagangan asing semakin rendah dan lebih rendah, dan pasaran permintaan domestik semakin banyak. datang lebih tinggi.
Ini semua mengesahkan bahawa permintaan dalam pasaran dunia adalah lembap. Ia adalah tepat kerana pelbagai wilayah telah mula beralih ke dalam, tanpa mengira Fed, dan sejak itu dasar monetari pelbagai negara telah mula menyimpang.
Keadaan ini menjadi lebih jelas selepas 2014, apabila peredaran dolar AS berbalik, dolar AS memasuki kenaikan kadar faedah dan kunci kira-kira mengecut, manakala mata wang pelbagai negara tidak mengikut rentak Fed. Euro dan yen terlibat dalam kadar faedah negatif; China mengekalkan mata wangnya secara sederhana longgar untuk pasaran domestik.
Eropah, Amerika Syarikat, Jepun, dan China, dasar kadar faedah beberapa kuasa monetari utama telah berpisah, dan ini sudah pasti akan membawa kepada pengembangan perbezaan kadar pertukaran. Ia masih ditentukan oleh CIP.Selagi kadar faedah berbeza, trend kadar pertukaran pasti akan berbeza.
Bagi mata wang pusat pasaran pertukaran asing, dolar, bekalan semakin ketat dan permintaan semakin berkembang, yang membawa kepada kekurangan dolar. Dana arbitraj tidak mempunyai cara untuk merapatkan sisihan CIP. Oleh itu, kegagalan jangka panjang CIP bermakna peredaran dolar memberi kesan negatif kepada sinergi ekonomi dunia.Kelemahan hari demi hari, secara tidak langsung membuktikan hakikat bahawa globalisasi telah berubah.
Pada tahun 2020, wabak mahkota baharu dan kegawatan kewangan memaksa Rizab Persekutuan untuk menyesuaikan semula dasarnya, dan pengurangan kunci kira-kira untuk menaikkan kadar faedah telah bertukar kepada pengembangan kunci kira-kira dan pengurangan kadar faedah. Peningkatan toleransi terhadap inflasi dan persediaan untuk kadar faedah sifar jangka panjang. Amerika Syarikat perlu mengikut dasar monetari negara lain, dan semua orang boleh berehat. Kemudian mulakan semula aliran panas dolar di bawah keadaan ini.
Walau bagaimanapun, dalam kes ini, apabila peredaran haba dolar dimulakan, fenomena permukaan ialah CIP beransur-ansur kembali, tetapi ini tidak bermakna sinergi peredaran dolar pulih dan globalisasi dimulakan semula.
Mengumpul
