Adakah keuntungan bergantung kepada risiko atau keupayaan?
Mari kita fikirkan satu soalan dahulu. Apabila melabur, adakah lebih menguntungkan pelaburan itu, lebih besar risikonya?
Katakan anda bersaing dengan orang lain dari segi prestasi pelaburan, dan pendapatan anda tidak sebaik dia.Apakah yang perlu anda lakukan jika anda ingin mengatasi pendapatannya secepat mungkin?
Kaedahnya sangat mudah, jika anda meningkatkan risiko, anda boleh memperoleh pulangan yang mungkin tinggi.
Jadi bagaimana untuk meningkatkan risiko? Ia cukup untuk memperuntukkan aset dalam industri berisiko tinggi atau menumpukan pelaburan. Dengan mengandaikan bahawa orang yang anda PK telah membeli saham, bon dan deposit bank dalam portfolio asetnya, dan risikonya sangat tersebar, maka anda boleh membeli semua saham.
Ini adalah prinsip asas kewangan tradisional - surat-menyurat faedah-risiko.
Kewangan tradisional percaya bahawa tiada makan tengah hari percuma dalam pasaran kewangan, dan semua keuntungan mesti datang daripada risiko. Oleh itu, jika anda ingin menambah pendapatan, anda hanya boleh meningkatkan risiko anda. Tetapi kewangan tingkah laku melanggar undang-undang ini dengan membina strategi.
Jika kaedah meningkatkan risiko digunakan untuk meningkatkan pendapatan, adakah ia kemampuan pelabur? Sudah tentu tidak. Inilah yang sepatutnya diberikan oleh pasaran modal kepada kita. Kita telah mengambil lebih banyak risiko, dan sudah tentu kita harus mendapat lebih banyak pulangan.
Jadi bagaimana keadaannya, peningkatan prestasi pelaburan adalah kemampuan pelabur? Jawapannya ialah risiko tidak meningkat, tetapi pulangan telah meningkat.
Oleh itu, intipati strategi kewangan tingkah laku ialah kita boleh mencari beberapa cara untuk menjadikan kita lebih menguntungkan tanpa meningkatkan risiko.
Makan Tengahari Percuma - Visions
Fenomena ini bersamaan dengan "makan tengah hari percuma", dan terdapat istilah khas dalam bidang akademik untuk menggambarkannya, yang dipanggil "penglihatan". Ia merujuk kepada fenomena luar biasa yang melanggar prinsip surat-menyurat faedah-risiko dalam kewangan tradisional.
Malah, strategi perdagangan kewangan tingkah laku sedang mencari peluang anomali tersebut.
Mencari faktor anomali yang boleh memperoleh pulangan berlebihan adalah rahsia utama pelbagai dana kewangan tingkah laku. Mereka bergantung pada faktor penglihatan ini untuk membuat wang, jadi jika anda bertanya, tiada siapa yang akan benar-benar memberitahu anda apakah faktor penglihatan yang mereka gunakan sekarang.
Tidak mengapa, mari kita lihat cara mencari penglihatan dan cara menggunakannya.
Malah, adalah sangat mudah untuk mendapatkan anomali, yang selalunya datang dari pengalaman pelaburan yang mudah. Boleh dikatakan pelabur biasa, selagi mereka mempunyai pengalaman pelaburan, boleh menemui anomali berdasarkan gerak hati.
Sebagai contoh, sesetengah orang mungkin berpendapat bahawa saham dengan pembayaran dividen yang tinggi mempunyai pulangan yang lebih baik. Kemudian, pembayaran dividen yang tinggi adalah "ciri" dan mungkin menjadi faktor anomali. Sebagai contoh lain, sesetengah orang berpendapat bahawa saham syarikat tersenarai adalah lebih baik di kawasan yang kurang asap. Kemudian, kurang asap juga merupakan "ciri" dan mungkin menjadi faktor anomali. Selain itu, sesetengah orang berpendapat bahawa saham dalam industri tertentu adalah lebih baik, jadi industri itu juga merupakan "ciri" dan mungkin menjadi faktor yang tidak normal.
Sebagai contoh, LSV, dana kewangan tingkah laku yang terkenal di peringkat antarabangsa, menggunakan faktor momentum inersia harga saham jangka pendek dan faktor nilai penilaian saham yang rendah sebagai strategi, dan mencapai pulangan yang sangat baik.
Jadi, di manakah kesukarannya? Bahagian yang sukar ialah bagaimana untuk mengesahkan ia "benar". Adakah "ciri" ini benar-benar faktor anomali yang menguntungkan, atau adakah hanya angan-angan kita bahawa ini berlaku, yang perlu diuji.
Dalam artikel kami sebelum ini, kami menyebut bias kognitif yang dipanggil pemikiran ajaib, yang bermaksud bahawa orang berfikir bahawa dua perkara mempunyai hubungan sebab akibat, tetapi sebenarnya mereka tidak mempunyai hubungan sama sekali. "Ciri-ciri" yang disebutkan di atas berkemungkinan berlaku. Saya membeli saham dengan ciri-ciri sedemikian berkali-kali dan menghasilkan wang. Adalah difikirkan bahawa ciri ini boleh menjana faedah yang berlebihan. Tetapi kemungkinan besar, ia hanya mengambil risiko, atau hanya berlaku beberapa kali.
Oleh itu, sama ada "ciri" yang kami temui benar-benar boleh digunakan untuk membentuk strategi yang stabil mesti diuji dengan kaedah tertentu. Matlamat ujian adalah untuk melihat sama ada risiko yang terkandung dalam strategi dihapuskan, dan pada masa yang sama , pulangan yang stabil boleh dijamin.
Bagaimana untuk menguji faktor anomali?
Bagaimanakah ia harus diuji? Organisasi biasanya menggunakan empat langkah berikut untuk menguji:
Langkah pertama ialah menyusun semua saham di pasaran.
Bagaimana untuk mengaturnya? Susun mengikut "ciri-ciri" yang diperhatikan oleh institusi yang boleh memperoleh pulangan berlebihan. Sebagai contoh, jika institusi percaya bahawa "saham syarikat kecil mempunyai pulangan yang lebih baik", mereka boleh menyusun semua saham di pasaran mengikut ciri "nilai pasaran".
Langkah kedua ialah membahagikan stok yang diisih kepada sepuluh bahagian yang sama.
Sudah tentu, ia juga boleh dibahagikan kepada 20, 50, atau bahkan 100 bahagian yang sama mengikut jumlah dana.
Langkah ketiga ialah membina portfolio lindung nilai.
Membeli dianggap sebagai undervalued, iaitu kumpulan yang mempunyai pulangan masa hadapan yang baik, dan shorting dianggap terlebih nilai, iaitu kumpulan yang mempunyai pulangan masa depan yang lemah. Mengambil saiz syarikat sebagai contoh, kerana anda berpendapat bahawa saham syarikat kecil mempunyai pulangan yang lebih baik, anda harus membeli 1/10 daripada saham syarikat terkecil dan menjual pendek 1/10 daripada saham syarikat terbesar.
Langkah keempat ialah menyemak risiko portfolio.
Melihat kepada portfolio lindung nilai yang dibina dengan menyusun "ciri" ini, sama ada perbezaan dalam pulangan antara akhir belian dan akhir jualan adalah disebabkan oleh risiko. Menguji risiko portfolio memerlukan penggunaan model faktor, yang tidak akan dikembangkan di sini, dan akan diperkenalkan dalam artikel yang dikemas kini kemudian. Pendek kata, jika bukan kerana manfaat yang dijana oleh risiko, maka "ciri" yang ditemui oleh institusi ini adalah "penglihatan sebenar". Anda boleh menggunakannya untuk terus melabur dan membuat keuntungan.
Tidak kira apa jenis strategi gabungan tingkah laku, langkah di atas adalah kaedah pembinaan yang paling asas. Pada asasnya semua institusi kewangan tingkah laku menguji pemerhatian mereka dengan cara ini.
Mari kita fikirkan prinsip langkah-langkah di atas.
Jika anda menggunakan "ciri" saiz untuk menyusun, mengapa anda perlu memendekkan syarikat besar semasa membeli syarikat kecil? Ini adalah untuk mengawal risiko sistemik. Cuba bayangkan, jika anda hanya membeli saham syarikat kecil, bagaimana jika harga saham syarikat kecil semua jatuh? Ini adalah risiko sistemik. Ingat arbitraj yang kami nyatakan dalam artikel sebelumnya.
Sebenarnya kita tidak bertaruh saham syarikat kecil pasti naik.Niat asal sepatutnya saham syarikat kecil naik lebih baik daripada saham syarikat besar. Oleh itu, kami membeli syarikat kecil dan menjual syarikat besar pendek pada masa yang sama. Apabila pasaran saham meningkat, syarikat kecil lebih baik daripada syarikat besar, dan strategi boleh menguntungkan; apabila pasaran saham menyebelah, syarikat kecil juga lebih baik daripada syarikat besar. , strategi masih boleh menguntungkan; apabila pasaran saham jatuh secara keseluruhan, syarikat kecil masih lebih baik daripada syarikat besar, dan strategi masih boleh menguntungkan.
Oleh itu, kelebihan pembelian dan penjualan jenis ini adalah untuk mengelakkan risiko sistemik. Tidak kira sama ada keseluruhan pasaran meningkat atau jatuh, strategi boleh menguntungkan.
Mengapa banyak institusi boleh membuat wang tanpa mengira sama ada pasaran itu baik atau buruk? Ini kerana institusi telah menggunakan kaedah di atas, dan kebanyakan pelabur individu serta-merta kehilangan semua wang mereka apabila pasaran runtuh. Malah, mereka tidak tahu cara melindung nilai risiko dengan cara ini.
Setelah berkata demikian, mari kita fikirkan semula, mengapa strategi portfolio tingkah laku membeli sekumpulan saham syarikat kecil dan bukannya hanya satu? Seperti yang kami katakan sebelum ini, setiap saham naik dan turun secara berbeza, dan julatnya lebih berbeza. Membeli saham mempunyai risiko yang tidak sistematik, maka kita perlu menyebarkan risiko yang tidak sistematik ini dengan membeli beberapa saham lagi.
Oleh itu, strategi gabungan yang dibina mengikut kaedah ini mengelakkan risiko sistematik melalui satu pembelian dan satu jualan, iaitu arbitraj; dan mengelakkan risiko tidak sistematik dengan membeli dan menjual kumpulan dan bukannya satu, supaya keseluruhan kombinasi tidak mempunyai risiko sistematik. bukanlah risiko yang tidak sistematik dan jumlah risiko adalah sangat kecil.
Jika intuisi kita betul, iaitu "ciri" yang ditemui boleh lulus ujian risiko dan membuktikan bahawa tiada risiko, maka strategi gabungan berkemungkinan memperoleh pulangan berlebihan, maka kita boleh menggunakan "pembezaan" ini untuk tempoh masa Gajah untuk membuat wang.
Walau bagaimanapun, sebagai peringatan, tiada penglihatan berfungsi secara konsisten, dan apabila ia diketahui oleh lebih ramai orang, keberkesanannya juga berkurangan.
Oleh itu, menjadi sangat penting untuk sentiasa mencari anomali baharu yang boleh menguntungkan atau untuk menggabungkan faktor keuntungan tunggal asal.
Premium Saiz: Anomali untuk Tudung Kecil
Banyak "penglihatan" pelaburan datang dari pengalaman atau perasaan mudah kami.
Sebagai contoh, adakah anda merasakan bahawa saham syarikat kecil mempunyai pulangan yang lebih baik?
Dalam bidang akademik, terdapat istilah khas "skala premium" untuk menggambarkan fenomena ini, dan ia juga merupakan "anomali" pertama yang ditemui dalam kewangan tingkah laku.
Pada tahun 1981, pembiaya Benz pertama kali menemui fenomena abnormal bahawa pulangan saham syarikat kecil sentiasa lebih tinggi daripada saham syarikat besar, yang disebut sebagai "anomali modal kecil".
Istilah "tidak normal" merujuk kepada "biasa" kewangan tradisional. Apakah "biasa"? Kewangan tradisional percaya bahawa peruntukan terbaik untuk membeli saham adalah rawak, iaitu membeli sedikit daripada semua saham di pasaran, supaya risikonya adalah yang paling pelbagai dan pulangannya adalah yang terbaik.
Anomali saham bermodal kecil memberitahu kita bahawa adalah lebih baik untuk membeli saham syarikat kecil sahaja daripada membeli saham syarikat besar dan kecil secara rawak.
Jika anomali modal kecil benar-benar wujud, maka membangunkan strategi adalah sangat mudah.
Mengikut langkah umum strategi pembinaan yang kami perkenalkan di atas, susun stok dari kecil ke besar, beli kumpulan 1/10 dengan saiz syarikat terkecil, dan jual kumpulan 1/10 dengan saiz terbesar, supaya keseluruhan portfolio adalah bebas risiko, tetapi memperoleh pulangan berlebihan.
Pembiaya tradisional melihat keputusan ini dan berfikir, bagaimana ini boleh dilakukan? Ia mesti kerana sampel anda terlalu kecil, atau pengiraan adalah berat sebelah. Saya perlu membuat matematik sendiri.
Oleh itu, pemenang Hadiah Nobel Profesor Fama dari Universiti Chicago dan rakan kerjasamanya Profesor Perancis mengkaji semula kesan skala. Mereka bukan sahaja memanjangkan sampel penyelidikan, dari 1963 hingga 1990, hampir 30 tahun; liputan sampel Juga meningkat, semua stok dalam tiga bursa AS dimasukkan dalam analisis.
Apakah kesudahannya? Sangat tidak dijangka, bukan sahaja mereka tidak menggulingkan kesimpulan ini, tetapi mereka menggunakan sejumlah besar data untuk mengesahkan penglihatan ini sekali lagi! Dalam eksperimen mereka, strategi mudah untuk membeli saham kecil dan menjual saham besar ternyata menghasilkan pulangan bulanan sebanyak 0.74%, yang diterjemahkan kepada kadar pulangan tahunan melebihi 8%!
Dalam pasaran matang Amerika Syarikat, bukan mudah untuk memperoleh pulangan yang stabil kira-kira 2%, apatah lagi kaedah yang begitu mudah untuk mendapatkan pulangan yang begitu tinggi.
Portfolio bebas risiko boleh mencapai pulangan yang begitu tinggi. Keputusan ini dikira oleh tokoh berwibawa dalam kewangan tradisional dengan saiz sampel yang begitu besar. Oleh itu, kesan skala diiktiraf oleh semua orang sebagai "anomali" yang sukar dijelaskan oleh teori kewangan tradisional."
Jadi adakah visi ini hanya wujud di pasaran AS?
Tidak juga. Selepas Benz mencadangkan kesan skala, ia menarik perhatian meluas daripada para sarjana di seluruh dunia. Para sarjana telah menguji pasaran saham di negara-negara yang berbeza dan mendapati bahawa terdapat fenomena yang serupa pada tahap yang berbeza-beza.
Syarikat dengan saiz yang berbeza sememangnya akan mempunyai pulangan saham yang berbeza. Ini adalah "kesan skala" yang terkenal, dan ia juga merupakan anomali pulangan terawal yang ditemui dalam pasaran kewangan.
Premium Nilai: Anomali Stok Nilai
Mari kita beralih kepada strategi yang lebih lama dan digunakan secara meluas—strategi saham nilai.
Pelabur tertentu telah mendengar tentang Benjamin Graham, yang dikenali sebagai "Godfather of Wall Street", dan strategi ini berkaitan dengannya jika ia mengesan asal usulnya. "Analisis Sekuriti" yang ditulis oleh Encik Graham mesti dibaca oleh sesiapa sahaja yang ingin menjadi pelabur saham, jadi beliau juga diberi penghormatan sebagai bapa analisis sekuriti oleh dunia.
Salah satu pandangannya yang paling terkenal ialah "memegang tinggi sepanduk pelaburan nilai". Apakah maksudnya? Iaitu, pelaburan nilai boleh mendapat pulangan yang terbaik.
Jadi apakah pelaburan nilai? Ini adalah perkataan yang kita lihat setiap hari di media utama, dan ia juga merupakan perkataan yang sering kita perkatakan. Ramai orang sebenarnya tidak jelas mengenainya, dan mudah untuk salah faham. Jadi apa sebenarnya maksudnya?
Malah, pelaburan nilai adalah membeli saham nilai, dan saham nilai ditakrifkan dengan jelas dan boleh diukur.
Ringkasnya, saham bernilai bermaksud saham murah. Sila fikirkan antara berikut yang manakah merupakan saham yang murah?
· Dalam kes pertama, yang manakah lebih murah, saham 100 yuan atau saham 50 yuan?
· Dalam kes kedua, yang manakah lebih murah, saham dengan nisbah harga-pendapatan sebanyak 20 kali ganda atau saham dengan nisbah harga-pendapatan sebanyak 10 kali ganda? Kami juga telah memperkenalkan nisbah harga-pendapatan dalam artikel sebelumnya, yang merujuk kepada nisbah harga pasaran kepada pendapatan asas sesaham syarikat.
Jawapannya ialah dalam kes terdahulu, tiada perbandingan; dalam kes kedua, saham dengan nisbah harga-pendapatan sebanyak 10 kali lebih murah.
Adakah anda memahaminya dengan betul?
Murah ialah konsep relatif, yang relatif kepada asas saham. Oleh itu, adalah mustahil untuk membandingkan yang mana lebih murah antara saham 100-yuan dan saham 50-yuan. Nisbah harga-pendapatan ialah nisbah harga pasaran kepada pendapatan sesaham, jadi saham dengan nisbah harga-pendapatan sebanyak 10 kali lebih murah daripada saham dengan nisbah harga-pendapatan sebanyak 20 kali.
Berikutan Graham, beberapa kajian telah mendedahkan bahawa membeli saham bernilai atau saham murah akan meningkat lebih banyak daripada membeli saham pertumbuhan, yang bermaksud pulangan yang lebih tinggi. Jadi apakah itu saham pertumbuhan? Ia adalah bertentangan dengan saham bernilai, mahal, atau saham dengan nisbah harga kepada pendapatan yang tinggi.
Kali ini, kewangan tradisional berhenti. Kerana jika nilai saham lebih menguntungkan, maka membangunkan strategi akan menjadi sangat mudah.
Akibatnya, pada tahun 1992, Fama dan Perancis menguji semula visi saham nilai dengan sampel yang lebih besar, dan sejarah berulang lagi. Mereka mendapati bahawa strategi ini sebenarnya boleh mencapai pulangan berlebihan. Beli portfolio saham nilai 1/10 dan jual portfolio saham pertumbuhan 1/10 pada masa yang sama, anda boleh mendapat pendapatan bulanan sebanyak 1.53%, yang diterjemahkan kepada kadar pulangan tahunan lebih daripada 10%!
Bagaimana untuk menerangkan saiz premium dan nilai premium?
Dua ujian oleh saintis kewangan tradisional telah membuktikan bahawa anomali itu wujud, yang sepenuhnya melanggar prinsip asas kewangan tradisional: teori surat-menyurat faedah-risiko. Bagaimana ini boleh dijelaskan?
Kewangan tradisional dan kewangan tingkah laku memberikan sebab yang sangat berbeza.
Pembiaya tradisional percaya bahawa saiz dan nilai mungkin mewakili beberapa jenis risiko sistemik yang tidak diketahui. Apakah sebenarnya risiko sistemik, mereka tidak berikan dengan jelas.
Tetapi mereka mengambil kesempatan daripada keputusan ujian ini. Fama dan Perancis menggabungkan dua faktor anomali premium skala dan premium nilai ke dalam model penetapan harga aset, menekankan bahawa ini adalah dua faktor risiko yang tidak diketahui, bersama-sama dengan model CAPM, yang merupakan faktor pasaran yang mewakili risiko makroekonomi, Mencadangkan tiga faktor yang terkenal model harga. Model tiga faktor juga merupakan salah satu kajian yang paling banyak disebut dalam bidang kewangan setakat ini.
Bagaimana dengan kewangan tingkah laku? Mereka percaya bahawa ini adalah disebabkan oleh tingkah laku salah pelabur. Jadi gunakan kedua-dua visi ini untuk membina strategi gabungan untuk pelaburan sebenar.
Premium bermodal kecil, dalam analisis akhir, adalah kerana pelabur salah mengira nilai saham bermodal kecil dan tidak menyukai jenis saham ini. Di Amerika Syarikat, struktur pelabur dikuasai oleh institusi, dan kecairan saham bermodal kecil tidak mencukupi. Hanya beberapa yayasan tertutup yang sanggup memegang saham bermodal kecil, dan institusi besar berkemungkinan kecil untuk memegang saham kecil- saham bermodal dengan kecairan yang lemah dan prestasi yang rendah. Ini mewujudkan premium untuk saham bermodal kecil.
Nilai premium saham juga adalah atas sebab yang sama. Saham nilai ialah saham yang mempunyai nisbah harga-pendapatan rendah atau nisbah harga-ke-buku, iaitu saham-saham yang mempunyai pertumbuhan yang lemah.
Oleh kerana pelabur cenderung mengejar saham pertumbuhan tinggi, mereka meremehkan nilai saham. Sebagai contoh, dalam keadaan yang sama, syarikat yang baik bernilai 20 yuan, dan syarikat yang buruk bernilai 10. Syarikat yang baik mempunyai prestasi yang lebih baik daripada syarikat yang buruk, jadi nilainya lebih tinggi. Pelabur akan mengejar saham syarikat yang baik, menyebabkan harga saham syarikat yang baik meningkat kepada 30 yuan, manakala tiada siapa yang mengambil berat tentang syarikat yang buruk, dan berkemungkinan harga saham telah jatuh kepada 5 yuan.
Oleh itu, idea strategi pelaburan nilai adalah untuk membeli saham bernilai syarikat miskin, kerana harga mereka adalah undervalued. Pada masa hadapan, apabila harga menumpu kepada nilai, saham bernilai akan dapat mencapai pulangan yang tinggi.
Jadi, adakah ia sama untuk pasaran pelaburan China?
Prinsip asas di sebalik kejayaan strategi kewangan tingkah laku adalah untuk beroperasi secara terbalik—beli apa yang tidak disukai orang lain dan jual pendek apa yang orang lain suka.
Pasaran China tidak sama dengan pasaran AS. Oleh kerana pasaran pelaburan China dikuasai oleh pelabur runcit, keutamaan pelabur untuk saham bermodal besar dan kecil adalah berbeza daripada di Amerika Syarikat. Guo Shuqing, pengerusi Suruhanjaya Kawal Selia Sekuriti China, pernah berkata bahawa pelabur China suka membuat spekulasi dalam , saham kecil dan buruk. Antaranya, Spekulasi bermodal kecil merujuk kepada spekulasi dalam saham bermodal kecil. Oleh itu, strategi saham bermodal kecil mungkin tidak berfungsi dengan baik di China, tetapi strategi nilai sesuai kerana persekitaran adalah sama.
Mengumpul
