Siri Kewangan Tingkah Laku Bahagian 2: Bagaimana Kesilapan Harga Berlaku?

Adakah saham syarikat yang bagus sama dengan saham yang bagus?

Mari kita lihat soalan dahulu, jika anda ingin membuat spekulasi dalam saham, bagaimana anda memilih saham? Kebanyakan orang akan berkata, "Pilih syarikat yang bagus yang berpotensi untuk membeli! Buffett berkata demikian, kewangan tradisional juga diajar dengan cara ini, dan kebanyakan orang melakukan perkara yang sama."

Kemudian adakah kita benar-benar memikirkan sama ada saham syarikat yang bagus benar-benar sama dengan saham yang bagus?

Syarikat yang baik, sahamnya bernilai 20 yuan sesaham; syarikat yang buruk, sahamnya hanya bernilai 10 yuan sesaham. Syarikat yang baik mempunyai asas yang lebih kukuh daripada syarikat yang buruk. Walau bagaimanapun, apabila harga saham 20 yuan asal syarikat yang baik telah dijual kepada 40 yuan, adakah ia masih merupakan saham yang baik? Sudah tentu tidak. Dan syarikat yang buruk bernilai hanya 10 yuan mungkin mempunyai harga saham hanya 5 yuan. Adakah ia saham yang tidak baik? Ia tidak dikira.

Ya, ini adalah perbezaan antara kewangan tingkah laku dan kewangan tradisional.

Kewangan tradisional percaya bahawa untuk syarikat bernilai 20 yuan, harga saham sepatutnya tepat 20 yuan; untuk syarikat bernilai 10 yuan, harga saham sepatutnya tepat 10 yuan. Tiada salah harga.

Kewangan tingkah laku percaya bahawa adalah perkara biasa bagi saham bernilai 20 yuan untuk dipecat kepada 40 yuan; saham bernilai 10 yuan tidak disukai oleh semua orang, jadi ia hanya boleh dijual dengan harga 5 yuan. Jadi apa-apa tentang "salah harga" termasuk di bawah kewangan tingkah laku. Tiada perkara seperti "salah harga" dalam kewangan tradisional.

Ini hanyalah contoh.Secara ringkasnya, selepas lahirnya kewangan tingkah laku, sama ada pelabur, pembiaya atau pengawal selia, pertimbangan dan keputusan mereka terhadap pasaran kewangan telah mula berubah.

Dari perspektif kewangan, hanya terdapat tiga jenis orang ini dalam pasaran: pelabur, pembiaya dan pengawal selia, dan kita mesti menjadi salah seorang daripada mereka.

Seterusnya, mari kita gunakan tiga cerita untuk memahami bagaimana ketiga-tiga jenis orang dalam pasaran kewangan ini diubah oleh kewangan tingkah laku.

Pelabur: Adakah orang benar-benar mempunyai kebijaksanaan untuk mengalahkan pasaran?

Cerita pertama, "Chimps and Fund Managers," adalah mengenai pelabur.

Ini ialah percubaan Wall Street yang terkenal yang sering dipetik oleh kewangan tradisional. Percubaan ini adalah untuk mengesahkan soalan yang telah lama diperdebatkan-sama ada orang benar-benar mempunyai kebijaksanaan untuk mengalahkan pasaran.

Penguji mencari gorila yang boleh melontar dart, biarkan ia melontar dart untuk memutuskan saham apa yang hendak dibeli; kemudian cari beberapa pakar pelaburan yang terkenal untuk memilih dengan teliti saham yang mereka fikir paling patut dibeli, dan bandingkan gorila dan saham pelaburan selepas itu. satu tempoh masa.Prestasi pakar.

Keputusan: Kedua-duanya adalah lebih kurang sama.

Bagaimana ini boleh berlaku? Mengapakah pembuatan keputusan pakar pelaburan terkenal tidak sebaik orang utan?

Pertama sekali, izinkan saya menekankan bahawa percubaan ini adalah benar. Ia membuktikan sudut pandangan kewangan tradisional bahawa pasaran tidak dapat diramalkan, dan tiada siapa dan tiada strategi dagangan boleh secara konsisten mengalahkan pasaran. Ini dipanggil "Hipotesis Pasaran Cekap", yang merupakan teori asas kewangan tradisional.

Kisah ini juga memberitahu kita bahawa sebagai pelabur, jika anda percaya kepada teori kewangan tradisional, maka tolong jangan memilih saham dengan sengaja sepanjang hari. Jika anda berada dalam saham, maka belilah pasaran, iaitu indeks saham. Kombinasi yang sangat baik .

Teori ini dipanggil Teori Portfolio, yang memenangi Hadiah Nobel dalam Ekonomi pada tahun 1990. Sarjana yang mengemukakan teori ini dipanggil Harry Markowitz, yang diberi penghormatan sebagai bapa pelaburan moden.

Walau bagaimanapun, apabila ia berkaitan dengan kewangan tingkah laku, cerita ini tidak benar. kenapa? Saiz sampel eksperimen "orang utan dan pengurus dana" adalah terlalu kecil, dan kesimpulan ini tidak mewakili.

Pasaran kewangan terdiri daripada orang, dan orang ramai akan mempunyai peraturan tingkah laku, dan tingkah laku manusia boleh diramalkan. Oleh itu, pasaran yang terdiri daripada individu mempunyai peraturan untuk diikuti, dan adalah mungkin untuk mengalahkan pasaran.

Apa yang hendak dibeli dan apa yang hendak dijual adalah khusus; bila hendak membeli dan bila hendak menjual juga khusus.

Pembiaya: Adakah terdapat cara yang lebih mudah untuk meminjam wang?

Kisah kedua adalah mengenai pembiaya, dan ia mengenai pemindahan saham yang tinggi.

Pembiaya mesti memberi perhatian. Menurut teori kewangan tradisional, pembiaya ingin mengumpul lebih banyak wang dengan meningkatkan prestasi syarikat, menjadikan syarikat lebih berharga, dan memberi keyakinan kepada pelabur bahawa mereka sanggup meminjamkan lebih banyak wang kepada syarikat. .

Tetapi selepas membaca cerita ini, kita akan tahu bahawa ada cara yang lebih mudah untuk meminjam wang di pasaran saham.

Pemindahan saham yang tinggi adalah fenomena unik dalam pasaran saham dan sangat popular di kalangan pelabur. Ia merujuk kepada sejenis "kebajikan" yang syarikat tersenarai mengagihkan kepada setiap pemegang saham yang memegang sahamnya. "Kebajikan" ini dipanggil dividen saham. Apakah maksudnya? Prestasi syarikat adalah baik, dan apabila ia menghasilkan wang, ia akan mengagihkan sebahagian daripada wang kepada pemegang saham. Ini adalah dividen, yang sering kita panggil dividen.

Dividen biasanya dibayar secara tunai, yang merupakan cara untuk memberikan sesuatu kembali kepada pelabur. Terdapat juga sejenis dividen, di mana bukan tunai, saham dikeluarkan, yang dipanggil dividen saham. Sekiranya bahagian dividen saham tinggi, ia dipanggil pengagihan tinggi.

Pelabur berfikir sendiri, ini adalah perkara yang baik, dan terdapat lebih banyak saham untuk dibeli dalam syarikat ini, jadi mereka sangat bersedia untuk melabur. Tetapi, salah, mereka sebenarnya tidak mendapat apa-apa. Bagai berkongsi kek. Kek itu hanya sebesar itu. Asalnya setiap sepuluh orang mendapat satu bahagian. Kini, masing-masing mendapat satu lagi. Jika kek dipotong kepada 20 bahagian, bukankah bahagian itu lebih kecil?

Oleh itu, dividen saham seperti ini tidak menarik langsung.Ia hanyalah permainan yang menggandakan jumlah saham di tangan pelabur, tetapi mengurangkan nilai setiap saham sebanyak separuh. Walau bagaimanapun, anehnya, pelabur sangat menyukai pendekatan ini.

Mengapa pelabur menyukai pendekatan ini? Kerana mereka bukan robot, mereka mudah tertipu. Mereka membeli saham seolah-olah mereka adalah sayur-sayuran. Mereka merasakan bahawa saham 10 yuan itu mahal, dan selepas 10 mendapat 10 percuma, ia menjadi 5 yuan. Mereka fikir ia sangat murah, tetapi apa yang mereka tidak tahu ialah nilai saham mereka telah menyusut.

Fenomena ini boleh dipanggil "ilusi harga saham rendah".Pelabur pembiayaan boleh menggunakan ketidakrasionalan pelabur ini untuk mencapai tujuan mengumpul lebih banyak dana tanpa meningkatkan prestasi.

Melalui cerita ini, kita boleh tahu bahawa pasaran pembiayaan sebenar tidak seperti kewangan tradisional, orang ramai rasional, malah, dalam pasaran sebenar, masa, kaedah, bagaimana untuk memberi kembali kepada pelabur, dan lain-lain, adalah sangat penting, ini. adalah selaras sepenuhnya dengan pandangan kewangan tingkah laku.

Pengawal selia: Patutkah pasaran dikawal?

Kisah ketiga adalah mengenai pengawal selia, dan ia bercakap tentang "Falsafah Kawal Selia dan Krisis Kewangan".

Ini adalah cerita tentang pengawal selia. Selepas membaca cerita ini, kita akan mengetahui teori yang digunakan oleh pengawal selia untuk membimbing amalan, dan kesannya terhadap pasaran malah membawa maut.

Pada tahun 2006, Amerika Syarikat mengadakan pesta perayaan untuk Greenspan di Jackson Hole, sebuah bandar kecil dengan pemandangan yang indah. Siapakah Greenspan? Beliau pernah menjadi pengerusi Rizab Persekutuan dan pengerusi Rizab Persekutuan yang paling lama berkhidmat. Beliau telah berkuasa selama 19 tahun dan tempohnya menjangkau enam presiden AS. Pada masa itu, ada pepatah dalam dunia kewangan bahawa "Apabila Greenspan bersin, pasaran saham di seluruh dunia akan bergetar tiga kali ganda."

Greenspan sangat dipengaruhi oleh pemikiran kawal selia kewangan tradisional. Prinsip kawal selia yang telah lama dia usahakan ialah—cuba untuk tidak terlalu banyak campur tangan dalam pasaran, dan jadilah pengadil yang baik.

Pada pesta perayaan ini, apabila selebriti dari semua lapisan masyarakat memuji pencapaian hebat Greenspan, seorang profesor bernama Raghu Rajan berkata satu perkataan, yang mengejutkan semua orang. "Greenspan, pengabaian anda yang sekian lama terhadap pasaran kewangan adalah salah dan boleh membawa akibat yang serius," katanya.

Raghu Rajan ialah seorang profesor India Amerika di Universiti Chicago pada masa itu. Selepas berkata demikian, ia menimbulkan banyak kontroversi di Wall Street. Semua orang menyangka bahawa Raghu Rajan keterlaluan.

Sehingga tercetusnya krisis kewangan pada 2007, Raghu Rajan menjadi salah seorang daripada empat ahli ekonomi terhebat abad ke-21. Kemudian, India menjemputnya kembali dan menjadi gabenor Bank Rizab India.

Selain itu, Greenspan tidak pernah mengakui bahawa krisis kewangan ada kaitan dengannya. Sehingga 24 Oktober 2008, Greenspan membuat kenyataan terbukanya di New York Times buat kali pertama, mengakui bahawa dia mungkin telah melakukan kesilapan. Dia berkata, " Ia mungkin melebih-lebihkan rasionaliti pelabur dan memandang rendah kerakusan institusi."

Melebihkan rasionaliti dan meremehkan ketamakan adalah sudut pandangan kewangan tingkah laku!

Bagi pengawal selia, sama ada pasaran berada dalam kawalan atau tidak, adakah anda percaya pada kewangan tradisional dan berfikir bahawa pasaran boleh membaiki dirinya sendiri; atau percaya pada kewangan tingkah laku, pasaran sering gagal, dan campur tangan aktif kerajaan adalah perlu, yang diperlukan untuk keseluruhan pasaran kewangan , hasilnya berbeza sama sekali.

Adakah pasaran saham boleh diramalkan?

Hadiah Nobel dalam Ekonomi 2013 sangat istimewa. Ia dianugerahkan kepada dua sarjana yang berbeza pandangan. Dalam sejarah, memang ada kes di mana dua ulama berkongsi anugerah, tetapi mereka biasanya rakan usaha sama yang mengkaji masalah, dan dua orang yang mempelajari bidang yang sama dan mempunyai pandangan yang sama sekali berbeza memenangi anugerah itu. Ini sangat jarang berlaku dalam sejarah Hadiah Nobel. jarang berlaku.

Dua pemenang, satu ialah saintis kewangan tingkah laku Robert Shiller, yang pandangan perwakilannya ialah teori "kebolehramalan pasaran besar"; satu lagi ialah saintis kewangan tradisional Eugene Fama, yang teori perwakilannya Ia adalah "hipotesis pasaran yang cekap". Menggunakan teori ini untuk lihat undang-undang pasaran, pasaran tidak dapat diramalkan.

Seorang berkata bahawa pasaran boleh diramal, dan seorang lagi berkata ia tidak dapat diramalkan. Kedua-duanya memenangi anugerah pada masa yang sama, yang menunjukkan bahawa tidak ada jawapan yang jelas untuk soalan ini secara teori. Orang ramai betul, dan ibu betul, tetapi mereka semua diiktiraf.

Kewangan tingkah laku dan kewangan tradisional adalah tit-for-tat, jadi rangka kerja teori kewangan tingkah laku boleh bermula dari sudut pandangan yang sepadan dengan kewangan tradisional.

Dua pokok memahami kewangan tingkah laku

Mula-mula kita mesti menubuhkan dua pokok dalam fikiran kita, satu adalah kewangan tradisional; yang lain adalah kewangan tingkah laku. Mari kita lihat perbezaan khusus antara kedua-dua pokok.

,

Jika satu disiplin ingin mencabar yang lain, di manakah anda fikir ia paling berkesan untuk mencungkilnya?

daripada akar.

| Perbezaan pada Akar: Hipotesis Pasaran yang Cekap lwn. Salah Harga

Apakah punca kewangan tradisional? ialah hipotesis pasaran yang cekap.

Adalah wajar bahawa teori yang lebih asas, lebih mudah untuk memenangi Hadiah Nobel, tetapi teori ini tidak memenangi Hadiah Nobel sehingga 2013, kerana kewangan tingkah laku sentiasa mencabarnya.

Kesimpulan asasnya ialah harga aset kewangan sentiasa betul. Apa yang betul? Iaitu, harga sentiasa sama dengan nilai.

Apakah sudut pandangan asas kewangan tingkah laku? Iaitu, harga sering salah dan tidak menepati nilai, iaitu salah harga.

| Orang ramai rasional VS orang tidak rasional

Mari kita lihat perbezaan seterusnya antara kewangan tradisional dan kewangan tingkah laku.

Teori yang digunakan oleh kewangan tradisional untuk menyokong "harga sentiasa betul" adalah bahawa orang adalah rasional.

Bagaimana anda memahami bahawa orang itu rasional? Memikirkannya dengan cara ini, sebenarnya terdapat dua langkah untuk orang membuat sebarang keputusan: langkah pertama ialah memahami setiap objek yang anda perlukan untuk membuat keputusan, yang dipanggil kognisi; langkah kedua ialah membandingkannya, yang dipanggil pilihan atau membuat keputusan.

Kewangan tradisional percaya bahawa proses kognitif manusia adalah rasional, dan proses pemilihan juga rasional.

Sebagai contoh, jika anda seorang pengguna, Double 11 dan iklan sepatutnya tidak memberi kesan kepada anda; jika anda seorang pemilik perniagaan, anda tidak boleh melepaskan peluang yang baik untuk membuat wang; jika anda seorang pelabur, maka anda harus mempunyai komputer daya ingatan dan pengkomputeran. Kerana setiap orang adalah orang yang rasional, pembuatan keputusan pasaran pasti akan membawa kepada peruntukan optimum semua sumber.

Walau bagaimanapun, dalam kewangan tingkah laku, sudut pandangan adalah sebaliknya. Dalam langkah kognisi, pandangan kewangan tingkah laku ialah kita tidak mempunyai cara untuk memahami objek membuat keputusan kita dengan betul.

Apabila ia datang untuk membuat pilihan dan keputusan, kewangan tradisional percaya bahawa apabila seseorang yang rasional membuat pilihan, dia akan memilih yang mempunyai utiliti yang paling besar untuknya.Ini dipanggil memaksimumkan utiliti yang dijangkakan dan merupakan teorem ekonomi yang paling asas.

Kewangan tingkah laku percaya bahawa membuat keputusan tidak bergantung pada nilai mutlak utiliti, tetapi kepada siapa untuk dibandingkan.

Semua keputusan adalah perbandingan. Sebagai contoh, jika bos syarikat memberi anda bonus sebanyak 10,000 yuan, adakah anda gembira? Anda berkata, sukar untuk mengatakan, saya perlu melihat berapa banyak rakan sekerja saya dapat. Ini adalah ketidakrasionalan keputusan, juga dikenali sebagai teori prospek, yang merupakan teori pemenang Hadiah Nobel pertama dalam kewangan tingkah laku.

Melihat hasil penyelidikan saintis kewangan tingkah laku ini, saintis kewangan tradisional juga mula mengalah. Mereka juga mengakui bahawa kognisi dan membuat keputusan adalah tidak rasional, tetapi mereka berkata, apa yang penting? Ketidakrasionalan ini berlaku secara rawak.

Apa itu rawak? Secara rawak bermakna mereka boleh mengimbangi satu sama lain, jadi keputusan keseimbangan akhir kekal tidak berubah dan harga masih betul.

Bagaimanakah kewangan tingkah laku bertindak balas terhadap perkara ini? Mereka menggunakan penemuan daripada psikologi sosial, yang mengkaji tingkah laku kumpulan. Terdapat pepatah lama di China bahawa "tiga pemain kasut bernilai satu Zhuge Liang". Namun, ayat ini tidak berlaku dalam kajian psikologi sosial.

Apatah lagi tiga orang tukang kasut tidak boleh melawan Zhuge Liang, malah mereka tidak mempunyai IQ seorang yang normal dan rasional.

Psikologi sosial percaya bahawa orang mempunyai sisi rasional dan sisi tidak rasional.Jika sisi tidak rasional disatukan, IQ kumpulan psikologi adalah lebih rendah daripada orang rasional tunggal. Kumpulan psikologi yang tidak rasional akan menghasilkan sinergi yang sistematik.

Apa itu sistemik? Sistematik berbeza daripada rawak. Rawak bermaksud setiap orang bergerak ke arah yang berbeza, jadi mereka boleh membatalkan satu sama lain. Sistematik berada dalam arah yang sama. Sebagai contoh, harga saham sekarang telah jatuh teruk, tetapi semua orang akan berasa panik pada masa yang sama, dan mereka semua tidak mahu membeli, dan mereka semua menjual. Ini dipanggil sistemik.

Pengaruh sistemik psikologi sosial adalah sedemikian rupa sehingga harga tidak akan pulih secepat yang diramalkan oleh kewangan tradisional, tetapi akan terus jatuh. Jadi, itulah yang berlaku apabila saham jatuh.

Bagaimanakah kewangan tradisional boleh mempertahankan teorinya pada masa ini? Mari kita lihat perbezaan ketiga antara kewangan tradisional dan kewangan tingkah laku.

| Timbang Tara VS Timbang Tara Terhad

Teori kewangan tradisional, baik, baik, saya juga percaya bahawa psikologi sosial mempunyai beberapa kebenaran, tetapi apa yang penting? Saya juga mempunyai senjata ajaib - arbitraj, arbitraj boleh menghapuskan semua penyelewengan harga. Apakah arbitraj? Ringkasnya, satu beli dan satu jual adalah arbitraj.

Stephen Ross, yang memenangi Hadiah Nobel dalam Ekonomi, pernah berkata pepatah klasik: "Untuk mengajar kewangan burung nuri, anda hanya perlu mengajarnya perkataan 'arbitraj'". Arbitraj adalah asas untuk semua teori kewangan terjamin (di sini merujuk kepada kewangan tradisional). Walaupun hanya ada satu orang yang rasional di dunia, dia boleh melengkapkan timbang tara dan membetulkan sisihan harga, dan harganya masih betul.

kenapa ni? Kerana dalam kewangan tradisional, terdapat tiga syarat untuk arbitraj: kos sifar, tiada risiko dan pulangan positif. Jika ada satu perkara yang tidak memerlukan wang, boleh membuat wang, dan tidak mempunyai risiko, berapa banyak wang yang anda sanggup belanjakan? Secara teori, anda harus menggunakan semua kekayaan di dunia untuk melakukan ini sehingga peluang arbitraj ini dihapuskan. Oleh itu, menurut teori kewangan tradisional, walaupun hanya seorang yang rasional, arbitraj boleh memulihkan harga kepada nilainya, jadi teori kewangan tradisional masih sah.

Bagaimanakah kewangan tingkah laku bertindak balas pada ketika ini? Ia berkata bahawa arbitraj dalam pasaran sebenar tidak boleh kos sifar, bebas risiko dan positif. Arbitraj sebenar adalah terhad, dipanggil arbitraj terhad.

Arbitraj terhad membuatkan orang yang rasional takut untuk timbang tara, jadi peluang arbitraj sentiasa wujud, dan ralat harga adalah perkara biasa.

Kami memanggil arbitraj terhad sebagai kaki kewangan tingkah laku.

Apabila arbitraj tidak dapat membetulkan sisihan harga, adalah perlu untuk memahami bagaimana sisihan harga terbentuk. Pada masa ini, apa yang menyebabkan sisihan harga juga adalah bahagian lain dari kewangan tingkah laku—psikologi berdiri.