الدليل: السيد جيمس مونتيل عضو في فريق تخصيص الأصول المعدلة وراثيًا. وهو مؤلف "الاستثمار السلوكي: التطبيق العملي للتمويل السلوكي" ، "استثمار القيمة: أدوات وأساليب الاستثمار الذكي" و "دليل الاستثمار السلوكي" . إنه جيد في شرح فعالية استثمار القيمة من منظور التمويل السلوكي. تدور مبادئه الاستثمارية بشكل أساسي حول الاستثمار في القيمة ، واليوم سأشارك مبادئ الاستثمار العشرة للسيد مونتييه.
الدرس الأول: الأسواق غير فعالة
كما لاحظت من قبل ، فإن نظرية السوق الفعالة (EMH) تشبه ببغاء مونتي بايثون الميت. بغض النظر عن عدد المرات التي تقول فيها أن الببغاء قد مات ، لا يزال المؤمنون يصرون على أن الببغاء يستريح فقط.
الدرس الثاني: الأداء النسبي لعبة خطيرة
على الرغم من أن الممارسين عمومًا لا يؤمنون بنظرية السوق الفعالة ، إلا أنهم يميلون قليلاً للدفاع عن النظرية المشتقة لنظرية السوق الفعالة - CAPM. تستند هذه النظرية المشكوك فيها إلى عدد من الافتراضات المعيبة (على سبيل المثال ، يمكن للمستثمرين اتخاذ أي مركز طويل أو قصير في أي سهم دون التأثير على سعر السهم ، ويمكن تحسين جميع المستثمرين من خلال طريقة التباين المتوسط للبحث عن الأسهم).
يؤدي هذا أيضًا بشكل مباشر إلى فصل ألفا وبيتا ، ويستثمر المستثمرون الكثير من الوقت في هذا النهج. لسوء الحظ ، هذه المفاهيم بدعة ، فقد قالها الراحل العظيم السير جون تمبلتون: "الهدف الحقيقي للاستثمار هو تعظيم العائد الحقيقي بعد الضريبة".
لقد غذى إطار الاستثمار ألفا / بيتا هاجسًا بمعايير السوق ، مما أدى إلى ظهور فئة جديدة من المستثمرين الذين يهتمون فقط بالبقاء متماشين مع الاتجاه السائد ، والذين يستثمرون بطرق ، كما قال كينز ، "يفضلون أن يكونوا مدفوعين" من قبل الجماهير. "إذا فشلت ، فأنت لا تريد أن تنجح لأنك فريد من نوعه."
الدرس 3: هذه المرة هي نفسها كما كانت من قبل
يمكن أن يساعدك فهم الفقاعات التاريخية في حماية رأس مالك. يعتقد بن جراهام أن المستثمرين يجب أن يكون لديهم "فهم مناسب لتاريخ سوق الأوراق المالية ، وخاصة تاريخ فترات الصعود والهبوط. مع هذه المعرفة الخلفية ، قد يتمكن المستثمرون من إجراء بعض المقارنات حول جاذبية السوق وخطره. الحكم. ”ليس هناك ما هو أكثر أهمية في فهم التاريخ من فهم الفقاعات.
بينما تتغير تفاصيل الفقاعات باستمرار ، فإن الأنماط الأساسية وأنماط التغيير متشابهة بشكل ملحوظ. يرجع تاريخ إطار عمل فقاعات التفكير منذ فترة طويلة إلى ورقة بحثية كتبها جون ستيوارت ميل عام 1876. كان ستيوارت رجلاً بارزًا ومتعلمًا ومتعدد اللغات وفيلسوفًا وشاعرًا وخبيرًا اقتصاديًا وعضوًا في البرلمان. لعب دورًا كبيرًا في تعزيز العدالة الاجتماعية ، وكتب العديد من المقالات ضد العبودية ، ودعا إلى توسيع حقوق التصويت. وفقًا لرؤيتنا ، فإن فهمه لأنماط الفقاعات هو الأكثر فائدة. قال ستيوارت: "الأزمات الاقتصادية لا تتعلق حقًا بالمال ، إنها تتعلق بوجهات نظر الناس".
تم تبني نموذجه في وقت لاحق عدة مرات ، لتشكيل إطار نظرية الفقاعة لهيمان مينسكي وتشارلي كيندلبيرجر ، من بين آخرين. يقسم هذا النموذج صعود وكساد الفقاعات إلى 5 مراحل:
نقطة ساخنة جديدة للاستثمار -> إنشاء الائتمان -> الإثارة الشديدة -> حالة حرجة / ضائقة مالية -> هروب رأس المال
نقطة ساخنة جديدة للاستثمار: ولادة الازدهار. تعتبر نقطة جذب الاستثمار الجديدة بشكل عام صدمة خارجية ، مما يؤدي إلى ظهور فرص ربح جديدة في مجالات معينة مع اختفاء فرص الربح في مجالات أخرى. وطالما أن أرباح الفرص المستحدثة أكبر من تلك التي تختفي ، فإن الاستثمار والإنتاج سيزدادان ، وسيحدث الاستثمار على مستوى الأصول المالية والحقيقية ، وهذا في الواقع ولادة الرخاء. وقال ستيوارت: "تظهر ثقة جديدة في وقت مبكر من المرحلة ، لكن نمو الثقة يتباطأ".
إنشاء الائتمان: مرحلة نمو الفقاعة. مثلما لا يمكن أن تنتشر النار بدون أكسجين ، فإن النمو المزدهر يحتاج إلى رصيد لإطعامه. يعتقد مينسكي أن التوسع النقدي وخلق الائتمان عوامل داخلية إلى حد كبير. وهذا يعني أنه لا يمكن للبنوك الحالية فقط إصدار العملة ، ولكن أيضًا تشكيل بنوك جديدة وتطوير أدوات ائتمان جديدة وتوسيع الائتمان الشخصي خارج النظام المصرفي يمكن أن يلعب أيضًا دور إصدار العملة. خلال هذه الفترة ، يلاحظ ستيوارت ، "أسعار الفائدة منخفضة تقريبًا ، ونمو الائتمان أقوى ، وتستمر الأعمال في النمو ، وتستمر الأرباح في النمو."
الإثارة: يبدأ الجميع في شراء نقطة جذب الاستثمار الجديدة. يعتقد الجميع أن السعر يمكن أن يرتفع فقط ولكن لا ينخفض ، ويتم ترك معايير تقييم القيمة التقليدية ، ويتم تقديم معايير قياس جديدة لتبرير السعر الحالي. كانت هناك موجة من التفاؤل المفرط والثقة الزائدة في السوق ، مما دفع الناس إلى المبالغة في تقدير المكافآت ، والتقليل من المخاطر ، والاعتقاد بشكل عام أنهم في موقع السيطرة. الجميع يتحدث عن العصر الجديد ، وأخطر الكلمات في عالم الاستثمار التي أشار إليها السير جون تمبلتون ، "هذه المرة مختلفة" ، يمكن سماعها في كل مكان في السوق.
يكتب ستيوارت: "لقد ظهر فائض مريض من الثقة في السوق ، وتدهورت الثقة بالنفس الصحية إلى اعتقاد مريض سطحي للغاية. يتجاوز السعة .... لسوء الحظ ، في غياب البصيرة المناسبة وضبط النفس ، كان هناك اتجاه للنمو بسرعة أكبر عندما تكون المضاربة أكثر عرضة للخطر ".
الحرجة / الضائقة المالية: يؤدي هذا إلى الحرجية ، والتي غالبًا ما تتميز بتصفية المطلعين ، تليها ضائقة مالية ، حيث تبدأ الرافعة المالية الضخمة التي تراكمت خلال فترة الازدهار في التحول إلى مشكلة خطيرة. غالبًا ما يحدث الاحتيال في هذه المرحلة.
الهروب من المال: المرحلة الأخيرة في دورة حياة الفقاعة هي هروب الأموال. يشعر المستثمرون بالفزع من الأحداث المختلفة ولا يرغبون في البقاء في السوق ، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول إلى القاع. قال ستيوارت: "في العادة ، ليس الذعر هو الذي يدمر رأس المال ، ولكن الذعر هو الذي يفضح حجم رأس المال الذي دمرته الاستثمارات اليائسة وغير العائدة. وانهيار البنوك والمؤسسات التجارية الكبيرة هو عرض وليس مرض. المرض بحد ذاتها."
وجد ستيوارت أن الانتعاش بعد الفقاعة كان طويلاً. "أدى الانكماش الاقتصادي وإغلاق الأعمال وشطب الاستثمار إلى خفض القوة الشرائية للكثيرين ... ظلت الأرباح عند مستويات منخفضة لفترة طويلة مع تراجع الطلب ... فقط الوقت هو الذي سيعيد الشجاعة المحطمة ويشفي جروح عميقة."
نظرًا لأن الفقاعات تكرر نفس الطريقة مرارًا وتكرارًا ، فإن هذا يطرح السؤال - لماذا لا يرى الناس العواقب القادمة؟ لسوء الحظ ، يجب أن نتغلب على خمسة حواجز سلوكية على الأقل لتجنب الفقاعات.
أولا ، التفاؤل المفرط. يعتقد الجميع أنه ليس من المحتمل أن يكونوا مدمنين على الكحول أو مطلقين أو عاطلين عن العمل مثل الناس العاديين ، هذه العادة المتمثلة في النظر فقط إلى الجانب المشرق من الأشياء تمنعنا من رؤية المخاطر التي كان من الممكن أن نتوقعها.
ثانيًا ، بالإضافة إلى تفاؤلنا المفرط ، لدينا أيضًا وهم السيطرة ، الاعتقاد بأنه يمكننا التأثير على نتيجة الأحداث الخارجة عن سيطرتنا. هناك العديد من الأوهام في العديد من العلوم المالية الزائفة ، على سبيل المثال ، القيمة المعرضة للخطر (VaR) هي مقياس يعتقد أنه طالما أننا نستطيع تحديد المخاطر ، يمكننا التحكم في المخاطر ، وهذه الفكرة هي واحدة من أكبر المغالطات في التمويل الحديث. تخبرنا القيمة المعرضة للمخاطر فقط ما هي الخسارة المتوقعة في ظل احتمال معين ، على سبيل المثال ، في ظل احتمال 95٪ ، ما هو الحد الأقصى للخسارة في يوم واحد. هذا النوع من تكنولوجيا إدارة المخاطر يعادل شراء سيارة ، طالما أن السيارة لا تصطدم ، فإن الوسائد الهوائية الموجودة في السيارة ستعمل بالتأكيد. هذا الأمن وهم.
العقبة الثالثة أمام اكتشاف المفاجآت المتوقعة هي التحيز لخدمة الذات. لدينا ميل طبيعي لتفسير المعلومات والتصرف بناءً عليها وفقًا لمصلحتنا الذاتية. قال وارن بافيت: "لا تسأل الحلاق أبدًا إذا كنت بحاجة إلى قصة شعر." إذا كنت مديرًا للمخاطر في عام 2006 وتعتقد أنه قد يكون هناك خطأ ما في بعض التزامات الدين المضمونة بالبنك الذي تتعامل معه ، فسيتم طردك واستبدالك بمدير مخاطر وافق على مثل هذه المعاملات. عندما يكسب الكثير من الناس الكثير من المال ، من المستحيل الإشارة إلى العيوب الواضحة في أفعالهم وتوقع منهم التوقف.
رابعاً ، الافتقار إلى البصيرة والتركيز المفرط على المصالح قصيرة المدى. غالبًا ما نتخذ خيارات دون التفكير في العواقب المستقبلية ، ويمكن تلخيص هذا القصور على أنه "سكران اليوم ، لأن الغد سيذهب إلى الجنة." احتمالات الوصول إلى الغد هي في الواقع 260.000 إلى 1. صلاة القديس أغسطينوس: "يا الله ، اجعلني عفيفًا ، ولكن ليس الآن" هي قصر نظر تمامًا. يعتقد أولئك الموجودون في عالم المال ، أنه عام آخر من السوق الصاعدة وبعض المكافآت ، أضمن أنهم في العام المقبل سوف يتراجعون عن عالم المال ويستمتعون بالحياة.
يمنعنا العمى غير المقصود من رؤية حالات طارئة يمكن التنبؤ بها ، وهناك ، بصراحة ، أشياء نتجاهلها عن قصد. هناك تجربة كلاسيكية يتم فيها تشغيل مقطع فيديو قصير لفريقين يلعبان كرة السلة ، أحدهما يرتدي قمصانًا بيضاء والآخر يرتدي قمصانًا سوداء ، ويُطلب من المشاهدين حساب عدد التمريرات التي قام بها الفريق الأبيض. في منتصف العرض ، دخل رجل يرتدي زي الغوريلا إلى الميدان ، وضرب نفسه على صدره ، وخرج. أخيرًا ، اسأل المشاهد عن عدد مرات تمرير الفريق الأبيض للكرة. يجب أن تكون الإجابة العادية من 14 إلى 17 مرة. ثم اسأل المشاهدين عما إذا كانوا قد شاهدوا أي أشياء غريبة ، ما يقرب من 60٪ من المشاهدين لم يلاحظوا الغوريلا! بعد إخبار المشاهدين بوجود غوريلا ، وإعادة تشغيل المقطع ، اعتقد معظم المشاهدين أنه لم يكن الذي شاهدوه للتو ، ظنوا أن المقطع الأول لا يحتوي على غوريلا! كان الجميع يركزون بشكل كبير على حساب التمريرات. أظن أن شيئًا مشابهًا يحدث في مجال التمويل - يركز المستثمرون بشدة على التفاصيل والضوضاء لدرجة أنهم ينسون رؤية الصورة الكبيرة.
الدرس الرابع: أهمية القيمة
بعبارات أبسط ، استثمار القيمة هو شراء الأصول عندما تكون رخيصة وتجنب شراء الأصول باهظة الثمن. يبدو أن هذه الحقيقة البسيطة لا تحتاج إلى تفسير على الإطلاق ، ولكن لا يزال يتعين علي أن أكون ملطفا ، لقد رأيت العديد من المستثمرين الذين يفضلون تشويه سيكولوجيةهم بدلا من فتح أعينهم لرؤية الوضع الحقيقي للقيمة.
الدرس الخامس: إذا كنت لا ترى أرنبًا ، فلا تبعثر نسرًا
وفقًا للبيانات التي قدمتها بورصة نيويورك للأوراق المالية ، يبلغ متوسط طول الفترة الزمنية التي يحتفظ فيها المستثمرون بالأسهم المدرجة في البورصة 6 أشهر. يبدو أن المستثمرين مثل اضطراب فرط الحركة ونقص الانتباه ، بمعنى آخر ، يبدو أن المستثمر العادي يركز فقط على الربع أو الثانيين التاليين من البيانات وينسى أن الأسهم هي أصل طويل الأجل. هذا النوع من قصر النظر يجلب الفرص للمستثمرين الراغبين في الاستثمار على المدى الطويل.
غالبًا ما يذكرك وارن بافيت بأهمية عدم إلقاء صقر عندما يكون الأرنب مفقودًا ، وأن صبرك سيكافأ عندما تأتي الفرصة في طريقك. ومع ذلك ، يبدو أن معظم المستثمرين لا يتحلون بالصبر للانتظار ، واتخاذ الإجراءات في كل فرصة يمكنهم العثور عليها ، والتأرجح في كل خطوة.
الدرس السادس: معنويات السوق مهمة
لا تتأثر عوائد المستثمرين بالتقييم فقط ، ولكن معنويات السوق لها أيضًا تأثير كبير على عوائد المستثمرين. في حين أنه قد يبدو من قبيل الكليشيهات أن نقول إن الأسواق مدفوعة بالخوف والجشع ، إلا أنها في الواقع قريبة جدًا من الحقيقة. يتأرجح السوق مثل البندول ذهابًا وإيابًا بين الابتهاج غير العقلاني واليأس العميق. كتب كينز في فبراير 1931:
"السوق الآن مليء بالخوف ، والسعر لا يعكس سوى القليل جدًا من القيمة النهائية ... تحدد المخاوف المختلفة التي لا يمكن وصفها السعر ... كثير من الناس على استعداد شديد للشراء عندما تكون الطفرة جارية ... يعتقدون أن الأرباح يمكن تستمر في الزيادة أضعافا مضاعفة ".
الدرس 7: الرافعة المالية لا تجعل الاستثمارات السيئة جيدة ، بل يمكن أن تجعل الاستثمارات الجيدة سيئة
الرافعة المالية وحش خطير - الرافعة المالية لا تجعل الاستثمارات السيئة أفضل ، بل تجعل الاستثمارات الجيدة سيئة. إن استخدام الكثير من الرافعة المالية على استثمار بعائد ضئيل لا يحول هذا الاستثمار إلى استثمار جيد. من منظور القيمة ، للرافعة المالية جانب مظلم أيضًا - لديها القدرة على تحويل الاستثمار الجيد إلى استثمار سيئ!
يمكن للرافعة المالية أن تحد من متانتك ، وتحول الخسائر المؤقتة (بمعنى تقلبات الأسعار) إلى خسائر دائمة. أشار ستيوارت إلى المخاطر التي تشكلها الرافعة المالية ، والتي يمكن أن تؤدي بسهولة إلى إجبار بيع الأصول. "التجار الذين يستخدمون رأس المال المقترض بما يتجاوز ما يمكنهم تحمله ليجدوا ثروتهم الجيدة قد تلاشت تمامًا خلال الأزمة ويضطرون إلى بيع منتجاتهم بأسعار منخفضة للغاية من أجل سداد ديونهم عند استحقاقها."
يعتقد كينز أيضًا أن: "المستثمرون الذين يتجاهلون تقلبات السوق الأخيرة يحتاجون إلى المزيد من الموارد لضمان السلامة ، ولا يمكنهم استخدام الأموال المقترضة للاستثمار على نطاق واسع".
الدرس الثامن: الإفراط في التفكير الكمي يخفي مخاطر حقيقية
لقد حول التمويل فن تعقيد البساطة إلى صناعة ، ولا يوجد مكان آخر (على الأقل ليس خارج الأوساط الأكاديمية) أكثر ترحيبًا بالبنى المعقدة للغاية والرياضيات الأنيقة (ولكن ليست صلبة). بالنسبة إلى سبب وجود مثل هذا الشغف بالتعقيد غير الضروري ، فمن الواضح أنه من الأسهل كثيرًا فرض رسوم عالية بهذه الطريقة.
يدرك اثنان من أبطالي في الاستثمار جيدًا مخاطر الرياضيات الصعبة. كتب بن جراهام: "يُعتقد عمومًا أن الرياضيات تعطي نتائج دقيقة وموثوقة ، ولكن في سوق الأوراق المالية ، كلما كانت الرياضيات المعقدة والباطنية والصعبة ، أكثر غموضًا تخمين النتائج المحسوبة ... عندما تستخدم حساب التفاضل والتكامل أو الجبر المتقدم ، يمكنك اعتباره علامة تحذير على أن المتداول يحاول استخدام النظرية بدلاً من الخبرة ، مثل هذا النهج يخفي المضاربة على أنها استثمار ".
كان كينز أيضًا متيقظًا لمخاطر الإفراط في التقدير الكمي: "مع الاختيار الحر للمعاملات ، وبتأخر زمني ، يمكن لأي شخص أن يبتكر معادلة جيدة جدًا تناسب نطاقًا محدودًا من البيانات التاريخية ... للخداع ، ولكن يمكنها بالفعل خداع كثير من الناس ".
المكان الذي تشتد فيه الشكوك هو الحكم على المخاطر. بالتزامن مع الإفراط في التقدير الكمي ، يكون تعريف المخاطر ضيقًا للغاية. ويبدو أن صناعة إدارة المخاطر تعتقد أنه "إذا تمت إدارة المخاطر ، فيجب أن تكون طريقة إدارة المخاطر هذه مفيدة" و "بناء منزل دون القلق بشأن عدم وجود أي شخص يعيش فيه ذلك. " في عالم الاستثمار ، غالبًا ما يتم معادلة المخاطر بالتقلب ، وهو أمر غير مبرر. الخطر ليس تقلبًا ، بل هو احتمال الخسارة الدائمة لرأس المال. وقال كينز إن التقلب يجلب الفرص: "التقلب يجلب الصفقات وعدم اليقين ، لأن حالة عدم اليقين التي يخلقها التقلب تمنع الكثير من الناس من الاستفادة من الفرص التي يجلبها التقلب".
هناك الكثير لنكتسبه إذا تخلينا عن افتتاننا بالقياس الكمي للمخاطر لفهم ثالوث المخاطر. من وجهة نظر الاستثمار ، هناك ثلاث طرق رئيسية للخسارة الدائمة لرأس المال - مخاطر القيمة (شراء أصول مقومة بأعلى من قيمتها) ، ومخاطر الأعمال (القضايا الأساسية) ومخاطر التمويل (الرافعة المالية). فقط من خلال الفهم الكامل لهذه العناصر الثلاثة يمكننا الحصول على فهم أعمق للطبيعة الحقيقية للمخاطر.
الدرس 9: الماكرو ليس غير مهم
في كتابه عن الاستثمار في القيمة ، يقول مارتن ويتمان: "اعتقد جراهام ودود أن العوامل الكلية ..." إذا كان الأمر كذلك ، يسعدني أن أقول إنني مستثمر في جراهام ودود.
يمكن أن يكون تجاهل التحليل الكلي التنازلي مكلفًا. تعتبر أزمة الائتمان مثالًا ممتازًا لمساعدتك على فهم سبب فائدة وجود وجهة نظر من أعلى إلى أسفل يمكن أن تفيد انتقاء الأسهم من أسفل إلى أعلى. كانت الأشهر الـ 12 الماضية غير عادية بالنسبة للمستثمرين ذوي القيمة ، حيث ظهر فصيلان من معسكر المستثمرين ذي القيمة الموحدة.
لدى Seth Klarman أيضًا نقطة - يمكن أن يكمل كل منهما الآخر. في كتاب Klarman الثاقب ، "هامش الأمان" ، يجادل كلارمان بأن البيئة التضخمية لها تأثير كبير على المستثمرين ذوي القيمة. سواء كان ذلك من أعلى إلى أسفل أو من أسفل إلى أعلى ، فإن لديها رؤى فريدة خاصة بها.
الدرس 10: البحث عن تأمين رخيص
يجب أن نتجنب شراء تأمين باهظ الثمن في جميع الأوقات ، فإن عامة الناس دائمًا ما تكون فكرة متأخرة ، على سبيل المثال ، عندما كنت أعيش في اليابان ، كان سعر التأمين ضد الزلازل يرتفع دائمًا بعد الزلزال! لذلك ، كما هو الحال دائمًا ، يمكن للحركات المتناقضة أن تؤتي ثمارها جيدًا عندما يتعلق الأمر بشراء التأمين.
في المحفظة الاستثمارية ، يمكن أن يلعب التأمين دورًا كبيرًا. إذا اعترفنا بأن قدرتنا على التنبؤ بالمستقبل محدودة ، فيمكننا الاستفادة من التأمين الرخيص لحمايتنا من الأحداث غير المعروفة. في الوقت الحالي ، نواجه العديد من الأشياء التي لا تُحصى ، مثل احتمال عودة التضخم ، والخطر الأخلاقي للسياسة النقدية الفضفاضة طويلة الأجل ، وما إذا كانت الحكومة ستقرر إنهاء التيسير الكمي ومتى. من المفيد البحث عن وسائل تأمين رخيصة لحماية المستثمرين من كل هذه التقلبات والمنعطفات.
- هل سنتعلم درسنا؟
لسوء الحظ ، تشير كل من الأدلة التاريخية والنفسية إلى أنه من غير المرجح أن نتعلم من أخطائنا. هناك الكثير من التحيزات في سلوكنا بحيث يصعب التعلم من أخطائنا.
المصدر: الإنترنت ، المحتوى المنشور هو للإشارة فقط ، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية أو عرض مبيعات ، ولا ينطوي على أي تعاون تجاري. حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف أو المنظمة الأصلية. لم يتم الاتصال ببعض المقالات مع المؤلف الأصلي عندما تم دفعها. إذا كانت هناك مشكلات متعلقة بحقوق النشر ، فيرجى الاتصال بنا من خلال الخلفية لحذفها في الوقت المناسب.
آمل أن تتمكن هذه المقالة من إخراج متداولي العملات الأجنبية من الارتباك عندما يكونون في حيرة من أمرهم.القواعد القديمة ، إذا لم تكن قد فهمتها ، يرجى وضع إشارة مرجعية عليها أولاً! مرحبًا بك في ترك رسالة للتواصل مع المحرر!
يجمع
