>> قانون "الجاذبية العالمية" في سوق الصرف الأجنبي - CIP
ما هي برامج CIP؟ في الواقع ، إنه قانون سعر واحد للأصول المالية. اقترح فريدمان هذا القانون لأول مرة في الخمسينيات من القرن الماضي. كيف أفهم؟
إذا كنت تبيع هامبرغرًا مقابل دولار واحد في الولايات المتحدة ، فيجب عليك بيعه مقابل 6 يوانات في الصين ، لأن نسبة الدولار إلى الرينمينبي هي 6.8. في الواقع ، يجب أن يكون السعر النهائي لنفس السلعة في أي بلد هو نفسه إذا لم تكن هناك خسارة. الدولار الواحد في الصين هو 6.8 ، وهو نفس الشيء على أي حال ، وهذا ما يسمى بقانون السعر الواحد.
وبالمثل ، طالما تم وضع الأصول المالية في الصين أو الولايات المتحدة أو أماكن أخرى ، طالما أنها من نفس النوع ، وبنفس معايير التصنيف الائتماني ، وما إلى ذلك ، فيجب أن تكون عوائدها هي نفسها. قانون السعر الواحد ، نوع من الأصول المالية في الوسط ، بالنسبة للتطبيقات الخاصة ، تسمى هذه العلاقة CIP.
يجب أن يكونوا متشابهين ، إذا لم يكونوا متماثلين ، فهناك مشكلة ، ونقول إن قانون CIP قد تم كسره. لشرح هذا المفهوم بعمق ، بافتراض أن العملة يمكن أن تتدفق بحرية عبر الحدود دون تكلفة ، فإن دخل المدخرات الذي حصل عليه صندوق في الدولة يتم تحويله إلى عملة بلد آخر ، خلال نفس الفترة وبمعدلات فائدة مختلفة. يجب أن يكون العائد على مدخرات العملات الأجنبية التي تم الحصول عليها في ظل هذه الشروط مطابقًا تمامًا لإجمالي العائد على تحويل إجمالي عائد العملة الأجنبية إلى العملة المحلية.
إنه أمر محير بعض الشيء ، لكن يجب أن يكون مفهومًا. على سبيل المثال ، إذا كان لديك 1 دولار من الأموال ، فإنك تشتري دولارًا واحدًا من سندات الخزانة في الولايات المتحدة وتستبدل هذا الدولار مقابل 6.8 يوان لشراء سندات الخزانة هذه في الصين بأسعار فائدة مختلفة عن تلك الموجودة في الولايات المتحدة ، ثم تستخدم تم تحويل عائدات سندات الخزانة في النهاية إلى الدولار الأمريكي ، ويجب أن تكون ثابتة في النهاية. إنه معقد بعض الشيء ، لكن في الحقيقة هذا هو مفهوم قانون السعر الواحد.
إذا تم استيفاء القوانين التالية ، يجب أن يكون CIP في حالة مثالية بدون المراجحة ، أي استثمار العملة عبر الحدود في أصول مماثلة ، وسيتم تعويض فرق سعر الفائدة تمامًا بفارق سعر الصرف. لا مجال للمراجحة ،
على سبيل المثال ، سعر فائدة الرنمينبي مرتفع ، في حين أن سعر الفائدة في الولايات المتحدة منخفض ، يبدو أن الاستثمار في سندات الخزانة بالرنمينبي يحقق أرباحًا أكثر ، ولكن في الحقيقة فإن الاختلاف في سعر الصرف سيعوض الفرق في سعر الفائدة ، فلا مجال لذلك. المراجحة ، ولا يمكن جني أي أموال.
إذا كان هناك مجال للمراجحة ، فسوف يتدفق مبلغ كبير من الأموال تلقائيًا إلى السوق للمراجحة ، وسيتم قريبًا التخلص من فروق أسعار الفائدة وسعر الصرف ، وستتم استعادة حالة تعادل أسعار الفائدة. هذا هو المفهوم الأساسي من CIP.
تدور جميع التغييرات في سوق الصرف الأجنبي حول CIP ، والتي يجب فهمها بعمق. إنه في الواقع مفهوم بسيط للغاية: قانون سعر واحد للأصول المالية في الأسواق المالية.
>> سر "المراجحة" طويلة المدى لـ CIP
ما يحدث الآن هو أن CIP في حالة قابلة للتحكيم لفترة طويلة ، كما يمكننا أن نرى بوضوح من هذه الصورة. إذا تم انحراف CIP ، فسوف ينعكس على أساس مبادلة أساس العملة ، أي رسوم التعامل بالدولار الأمريكي. يمكن ملاحظة أنه من الواضح أنه أقل من الصفر ، وهو ما يسمى القيمة السالبة.
منذ عام 2001 وحتى الآن كانت عملة الدول الكبرى مثل الين الياباني مثل دولار هونج كونج واليورو وغيرها ، مقارنة بالدولار الأمريكي ، معظم قواعد العملات سلبية ، فماذا يعني ذلك؟
يظهر أن عملات هذه الدول أكثر ندرة من الدولار الأمريكي ، لذلك إذا تم تحويل عملات هذه الدول إلى الدولار الأمريكي ، فيجب دفع رسوم الندرة بالدولار الأمريكي.
فقط عدد قليل من البلدان مثل أستراليا ونيوزيلندا لديها عملات أقل ندرة من الدولار الأمريكي. والسبب سبب آخر سيتم مناقشته بعد قليل.
ثم من خلال هذه الصورة ، يمكننا أن نرى أنه بعد عام 2008 ، كانت هناك ثلاث فترات ذروة للأساس السلبي في العالم.
كانت المرة الأولى خلال الأزمة في عام 2008. يمكننا أن نرى أن عملات مثل الين الياباني لها قيمة سلبية سلبية تزيد عن 100 نقطة. طالما أن هناك أزمة مالية ، سيكون هناك نقص في الدولارات ، لأن النظام المالي بأكمله والأنظمة المالية للعملات الأجنبية في الخارج ستعاني من نقص شديد في الدولارات ، وسيتم قطع المعروض من الدولارات ، لذلك سيحصل الجميع على الدولارات. .
الذروة الثانية كانت أزمة الديون الأوروبية في عام 2012.
الذروة الثالثة كانت في يوليو 2014. بعد انعكاس تداول الدولار ، أصبح الدولار نادرًا مرة أخرى.
استمرت هذه القمم الثلاثة لندرة الدولار لمدة 12 عامًا متتالية منذ الأزمة المالية وحتى هذا العام. عندما تقترض العملات الوطنية الرئيسية في العالم الدولار ، يجب عليها دفع رسوم ندرة إضافية مقابل الدولار.
>> فشل CIP
لماذا تحدث هذه الظاهرة؟ من المنطقي أنه طالما أن CIP ينحرف إلى 0 ، فإن صناديق المراجحة ستدخل وتسحب هذا الخط مرة أخرى إلى 0. لماذا لم تسحبه صناديق المراجحة؟ لماذا يفشل قانون الجاذبية الكونية؟ نظرًا لوجود فرصة كبيرة للمراجحة خالية من المخاطر ، وأصبحت الفرصة أكثر وضوحًا ، فلماذا لا يستفيد أحد من فرصة المراجحة هذه؟
دعنا نضع هذا السؤال جانبا لبرهة: أولا ، دعونا ننظر إلى سبب وجود نقص في الدولار خلال الأزمة المالية؟ ما يجب معرفته هو أن هناك أيضًا أنواعًا من النقص في الدولار ، بما في ذلك النقص الحاد في الدولار والنقص المزمن في الدولار.
>> النقص الحاد في الدولار: اضطراب مالي
أعتقد أن الجميع سيكونون على دراية بسلسلة الإجراءات التي اتخذتها الولايات المتحدة في مارس 2020. سواء كانت السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي ، أو فاتورة التحفيز المالي البالغة 2 تريليون من وزارة المالية ، أو سلسلة من العمليات الأخرى ، لماذا تفعل الولايات المتحدة هذا؟ بادئ ذي بدء ، هناك مشكلة في النظام المصرفي في الولايات المتحدة. هناك عدد كبير من الشركات ليس لديها أموال ولا يمكنها إصدار أوراق تجارية. يمكنهم فقط استخدام الودائع المصرفية وتحويل الأموال في البنك إلى حسابات شركاتهم في بنك. لا يزال المال في البنك ، لكن من الناحية النظرية ، لم يعد المال ملكًا للبنك.
وقد أثر ذلك على ميزانيات بنك أوف أمريكا. لا توجد أموال كافية ، والميزانية العمومية لا تكفي للسماح للبنوك بالاستمرار في التوسع ، وقد فقدت البنوك قدرتها على الائتمان. في الوقت نفسه ، عندما يواجه أحد البنوك أزمة ، فإن الثقة المتبادلة بين البنك والبنك ستنخفض أيضًا ، وهم غير مستعدين لإقراض الأموال.
لذا ننظر إلى تدهور الأساس ، ماذا يحدث؟ عندما اندلعت الأزمة المالية ، كانت البنوك الدولية قلقة بشأن المخاطر المذكورة أعلاه ، وكان الإقراض بالدولار الأمريكي يتقلص بشدة (توقفت البنوك عن إقراض الأموال). وفي الوقت نفسه ، أخذت الشركات خطوط ائتمان من البنوك الأمريكية وخزنت السيولة. الإقراض ، ولكن أيضًا غير قادر على الإقراض.
مصدر الدولار مقطوع عن البنك. (الأماكن المتقاطعة في الشكل أدناه تشير إلى أن مصدر الدولار قد قطع)
في مارس 2020 ، تم إخلاء صندوق نقدي كبير الحجم ، ولم يتم توفير أي أموال لسوق النقد ، وانقطعت هذه القناة ، وتم تجميد سوق النقد ، وتعذر إصدار شهادات الإيداع التجاري الورقية.
استخدمت البنوك الخارجية ، مثل تلك الموجودة في اليابان وسنغافورة وهونغ كونغ ، في الأصل سوق المال الأمريكي للتمويل المباشر ، لكنها الآن لا تستطيع إصدار الفواتير ، ولا أحد يشتري شهادات الودائع لأجل. ، وقد أدى ذلك إلى قطع المصدر الكامل لسوق الصرف الأجنبي للدولار ، أو كان هناك انقطاع حاد في المعروض من الدولار ، أو استنفاد مفاجئ لمصدر المعروض من الدولار ، مما سيؤدي إلى أقصى حد نقص الدولارات في سوق الصرف الأجنبي.
بعد ذلك ، لا بد أن ترتفع أسعار الفائدة. لذلك سنرى الفرق بين السعر الآجل (FRA) و OIS. (تمثل IOS سعر الفائدة المركزي في سوق المال في الولايات المتحدة ، بينما معدل الفائدة الآجل هو توقع Libor.) وهذا يدل على وجود نقص خطير في الدولار في سوق الدولار في الخارج. ويزداد الفرق سوءًا بسبب القيم السلبية.
بعد الانفجار المالي النووي في الولايات المتحدة يوم 20 مارس ، بالنظر إلى أسعار الصرف لدول مختلفة ، فقد شهد الين الياباني مقابل الدولار الأمريكي واليورو مقابل الدولار الأمريكي ، بما في ذلك الجنيه البريطاني ، جميعًا أساسًا سلبيًا واسع النطاق الفرق ، أي ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي.
وتضطر هذه الدول إلى دفع رسوم مرتفعة للغاية للدولار الأمريكي ، مبالغ فيها مثل الين الياباني ، وتحتاج إلى دفع 150 نقطة أساس إضافية من أجل اقتراض الدولار الأمريكي.
وصلت القيمة السلبية للأساس إلى هذا الحد مما يدل على وجود نقص حاد في الدولار الأمريكي في السوق ، ما هو السبب؟ وهذا يعني أن جميع مصادر التوريد بالدولار مقطوعة ، وهناك حاجة إلى كمية كبيرة من الدولارات في السوق ، وهناك حاجة إلى مبلغ ضخم من الدولارات للتداول كل يوم.
هذا يوضح ظاهرة: سيكون هناك نقص في الدولار خلال أزمة مالية. لأن مصدر الدولار الأمريكي سيتم قطعه ، فإن سعر الصرف سيكون في حالة فوضى ، بما في ذلك سوق سعر الفائدة. ستكون سوق الدولار في الخارج فوضوية.
>> النقص المزمن في الدولار: اختلال التوازن بين العرض والطلب
إذن ماذا عن النقص المزمن في الدولار؟ في الواقع ، من السهل فهمه ، ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم التوازن بين العرض والطلب.
الصورة أدناه هي خريطة أساسية من 2013 إلى 2016. يمثل الخط الأحمر الفرق الأساسي بين الدولار الأمريكي واليورو ، والخط الأزرق هو الفرق الأساسي بين الدولار الأمريكي والين.
يمكن ملاحظة أن هناك نقطة انعكاس واضحة في عام 2014. هذه العقدة الزمنية هي نقطة الانعكاس لتداول الدولار الأمريكي ، وبمجرد حدوث نقطة الانعكاس ، سواء كانت لليورو أو الين ، يصبح وضع فرق الأساس سلبيًا أكثر فأكثر. اشرح ماذا؟ ويظهر أنه كان هناك نقص حاد نسبيًا في الدولار خلال هذه الفترة الزمنية.
لذلك ، نحن بحاجة إلى فهم ما يسمى بالنقص المزمن في الدولار من جانبين من جوانب العرض والطلب.
>> التوريد
لنبدأ بعرض الدولار. يتقلص المعروض من الدولار لثلاثة أسباب:
السبب الأول هو قانون ووكر. يهدف قانون فولكر بشكل أساسي إلى تعزيز الإشراف على البنوك الدولية الكبيرة ، وهذه البنوك الدولية الكبيرة هي أساسًا صناع السوق في سوق الصرف الأجنبي.
على سبيل المثال ، سيؤدي تغيير نسبة الرافعة المالية ، أو تغيير حساب أوزان المخاطر ، وما إلى ذلك ، إلى زيادة العبء على هذه البنوك الدولية الكبيرة ، وعندما تقوم بتوسيع ميزانياتها العمومية ، ستزداد التكلفة.
لذلك ، بصفتهم صانعي سوق الصرف الأجنبي ، فإنهم غير مستعدين لإنشاء السوق وتقديم خدمات التداول للسوق ، وستنخفض سيولة سوق الصرف الأجنبي ، وسيتوسع الفارق بين سعر العرض وسعر الطلب.
إذا لم يصنع صانع السوق السوق ، فلن تكون قادرًا على العثور على طرف مقابل على الإطلاق ، أو سيكون من الصعب العثور على طرف مقابل. وهذا يؤدي إلى حقيقة أنه على الرغم من رغبة العديد من الأشخاص في المراجحة ، إلا أنه ليس لديهم طريقة أو القدرة على سحب هذا المنحنى لأعلى.هذا المراجحة من الصعب جدًا القيام به ، وهذا سبب مهم لعدم ارتداد منحنى CIP إلى الصفر. (هذا هو بالضبط الجواب على سؤال إبطال CIP أعلاه)
السبب الثاني هو أن نموذج أعمال بنك أوف أمريكا قد تغير. في عام 2014 ، دخل الدولار الأمريكي في تداول بارد ، وأصبحت القيمة السلبية للقيمة الأساسية أعمق وأعمق ، بينما ارتفعت قيمة الدولار الأمريكي.
ولأن البنوك الأمريكية لديها استثمارات في جميع أنحاء العالم ولديها عدد كبير من الأصول بالعملات الأجنبية ، فإن هذه الأصول ستواجه ضغوط انخفاض بسبب ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي ، وسيحذر قانون فولكر من ضغوط الانخفاض. لذلك ، بموجب هذا القانون التنظيمي الجديد ، ليس أمام هذه البنوك خيار سوى تقليص الائتمان الخارجي بالدولار الأمريكي.
وهذا يعني أنه كلما زادت قيمة الدولار الأمريكي ، قل ما تجرؤ على إقراضه للخارج ، لأن الأموال المقترضة تصبح أصولًا بالعملة الأجنبية. ونتيجة لذلك ، تنخفض قيمة الأصول بالعملة الأجنبية في ظل ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي ، الأمر الذي سيضع مباشرة ضغوطات خطيرة على الميزانية العمومية للبنك.
والثالث هو انعكاس الدولار. بعد انعكاس التداول ، ارتفعت قيمة الدولار الأمريكي ، وانخفضت أسعار السلع والنفط ، ونتيجة لذلك ، أصبحت دول الأسواق الناشئة الغنية سابقًا أكثر فقرًا وفقدت احتياطياتها من الدولار الأمريكي.
بسبب انخفاض قيمة عملتهم المحلية ، يحتاجون إلى بيع الدولار الأمريكي لتحقيق الاستقرار في قيمة عملتهم ، لذلك تستمر احتياطياتهم من العملات الأجنبية في النفاد ، وستنكمش صناديق الثروة السيادية أيضًا ، وبالتالي يقلل هذا من مصدر المعروض بالدولار الأمريكي في سوق الصرف الأجنبي.
نتيجة لذلك ، سيصبح عرض الدولارات أكثر إحكاما وضيقًا في جميع الاتجاهات.
>> الطلب
بعد الحديث عن المعروض من الدولارات ، لنتحدث عن الطلب على الدولار. لكن قبل الحديث عن الاحتياجات ، دعونا نتحدث عن الاستطراد وننذر.
بعد أن ينعكس تداول الدولار (من التداول الساخن إلى التداول البارد) ، يرتفع مؤشر الدولار ، مما سيؤدي بطبيعة الحال إلى ندرة الدولار.
في الصورة أعلاه (على اليسار) ، الخط الأحمر هو مؤشر الدولار الأمريكي ، والخط الأزرق هو القروض الخارجية للبنوك الأمريكية. ما حكم هذين الخطين؟
طالما أن مؤشر الدولار الأمريكي يضعف ، فإن إقراض البنوك الأمريكية بالدولار الأمريكي في الخارج سيرتفع ؛ على العكس من ذلك ، إذا ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي وارتفع الدولار الأمريكي ، فسوف تنخفض القروض الخارجية للبنوك الأمريكية ، ويكون كلاهما متناسبًا عكسيا.
السبب الرئيسي هو أن البنوك الأمريكية ستتردد في الإقراض بالدولار الأمريكي عندما ترتفع قيمة الدولار الأمريكي ، وذلك بشكل أساسي لتجنب انخفاض قيمة الأصول بالعملة الأجنبية بسبب سعر الصرف ، مما سيؤثر على الميزانية العمومية ويضغط على قدرة البنك على الإقراض.
انظر إلى الشكل أعلاه (على اليمين) ، ومؤشر الدولار الأمريكي وأساس مقايضة العملات. الخط الأحمر هو مؤشر الدولار الأمريكي ، والخط الأزرق هو أساس مبادلة العملات. كلما ارتفع مؤشر الدولار ، كلما كان أساس مبادلة العملات أكثر سلبية. ماذا يعني هذا؟ إنه يظهر أن تكلفة الاقتراض بالدولار الأمريكي أكبر.
الدولار العالمي في حالة ندرة مزمنة ، وهذه الصورة تشرح المبدأ الذي ذكرناه للتو بشكل جيد.
حسنًا ، لقد تمت عملية الإنذار ، وبالعودة إلى موضوع الطلب على الدولار. الدولارات لها احتياجات مختلفة
>> أول طلب
الشرط الأول هو البنوك الخارجية. هناك نوعان من عدم التطابق الرئيسيين (عدم تطابق العملة وعدم تطابق استحقاق الأصول) ، وسيولد عدم التطابق الرئيسيين مخاطر ، والتي يجب التحوط منها بشكل فعال. لذلك ، كلما زادت كمية الأصول والخصوم بالدولار الأمريكي التي تحتفظ بها البنوك الخارجية ، زادت الحاجة إلى التحوط من المخاطر. (إذا كنت لا تفهم وجهي عدم التطابق الرئيسيين ، فيرجى القراءة بصبر وتقديم شرح مفصل)
الرسم البياني أعلاه هو أصول وخصوم البنوك عبر الحدود غير الأمريكية المقومة بالدولار الأمريكي. على سبيل المثال ، بنك الصين ، وبنك اليابان ، والبنك الأوروبي ، وما إلى ذلك. ما هو عدد الأصول المقومة بالدولار التي تمتلكها هذه البنوك؟
من عام 2000 إلى عام 2019 ، يمكنك رؤية جميع الأصول الإجمالية. 0 هو أصل في الأعلى وخصوم في الأسفل. يمكننا أن نرى الأصول والخصوم التي تحتفظ بالدولار الأمريكي ، تمامًا مثل شكل البوق يكبر ويكبر ، أي أن الأصول والخصوم تتزايد في نفس الوقت.
بعض البلدان وبعض المناطق في حالة صافي الأصول بالدولار الأمريكي ، والبعض الآخر في حالة صافي الخصوم. كما ذكر أعلاه ، نظرًا لصانعي سوق الصرف الأجنبي في الولايات المتحدة ، فإن تلك البنوك الدولية الكبيرة تتباطأ بشكل سلبي بسبب تنظيم قانون فولكر. في الوقت نفسه ، تم تشديد ائتمان البنوك الأمريكية بسبب ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي ، مما جعل من المستحيل على البنوك الخارجية في الصين واليابان وكوريا الجنوبية وأوروبا الاعتماد على قروض من صناع سوق الصرف الأجنبي التقليديين والبنوك الأمريكية. ونتيجة لذلك ، يضطرون إلى الاعتماد بشكل متزايد على سوق المال في الولايات المتحدة.
ذكرنا سابقًا أيضًا أن بنك اليابان أصدر عددًا كبيرًا من الفواتير وشهادات الإيداع في سوق المال الأمريكي ، كل ذلك من أجل الحصول على دولارات أمريكية قصيرة الأجل. بالطبع ، يمكنهم أيضًا الحصول على تمويل قصير الأجل بالدولار الأمريكي من خلال المقايضات في سوق الصرف الأجنبي ، مما سيؤدي إلى تفاقم الخطرين الرئيسيين المتمثلين في عدم تطابق العملة وعدم تطابق استحقاق الأصول.
ماذا يعني ذالك؟ على سبيل المثال ، يقرض بنك اليابان الدولار الأمريكي للاستثمار في الصين وجنوب شرق آسيا. الأموال التي يقرضها البنك الياباني بالدولار الأمريكي ، لكن التدفق النقدي المحلي الناتج عن عائد الاستثمار يكون بالرنمينبي أو عملات تلك دول في جنوب شرق آسيا. يؤدي هذا إلى عدم تطابق العملة ، حيث تقرض البنوك بالدولار وتستثمر عوائد بغير الدولار. هذا محفوف بالمخاطر بالنسبة للبنوك.
بالإضافة إلى ذلك ، لا يتم كسب الدولار الأمريكي الذي يحتفظ به بنك اليابان من خلال التجارة في كثير من الحالات ، ولكن بنك اليابان يقوم أولاً بتحويل مبلغ كبير من مدخرات الين إلى الدولار الأمريكي من خلال مقايضات العملات الأجنبية ، ثم يستثمر الدولار الأمريكي في الصين ، جنوب شرق آسيا وأماكن أخرى.
لذلك ، من الضروري العمل عدة مرات من خلال مقايضات العملات الأجنبية ، وهذا يعني أن هذه سلسلة من مقايضات العملات الأجنبية ، مما يخلق خطرًا واضحًا لعدم تطابق العملة ، والذي يجب التحوط منه. إذا لم يكن هناك تحوط ، فسوف يتقلب سوق سعر الصرف بشكل كبير ، وستتكبد خسائر فادحة.
في الوقت نفسه ، هناك العديد من المشاريع طويلة الأجل ، مثل الاستثمار في سد الخوانق الثلاثة ، والاستثمار في العقارات ، وما إلى ذلك ، وغالبًا ما تستمر من عدة سنوات إلى عقود. وماذا عن التمويل بالدولار؟ نظرًا لأنه لا يمكن الحصول عليها من مصادر أخرى ، فيمكن الاعتماد فقط على التمويل قصير الأجل ، وبالتالي فإن فترة التمويل هي 7 أيام أو أقل ، مثل الاستثمار في العقارات ، غالبًا ما يستغرق عدة سنوات ، وهذا ما يسمى عدم تطابق المصطلح.
مع فترات التمويل القصيرة والأصول طويلة الأجل ، يتعين على هذه البنوك الخارجية القيام بالكثير من التحوط من المخاطر في سوق الصرف الأجنبي ، وبالتالي زيادة الطلب على الدولار الأمريكي.
بغض النظر عن كيفية التحوط ، يجب عليك استخدام الدولار الأمريكي ، فكلما زاد مبلغ التحوط ، زاد مبلغ الدولار الأمريكي الذي تحتاجه.
إذا كنت لا تفهم سوق الصرف الأجنبي بعمق ، فلن تتمكن من فهم سبب احتياج اليابان إلى الكثير من الدولارات الأمريكية ، لأن أصولها والتزاماتها بالدولار الأمريكي كبيرة جدًا.لحماية هذه الأصول والخصوم ، فأنت بحاجة إلى الكثير من الولايات المتحدة الدولارات للعمل في سوق الصرف الأجنبي ، وسواء كانت مخاطر التحوط ، أو التمويل المتداول ، أو المراجحة ، فإن هذه الإجراءات ستزيد من الطلب على الدولار.
وبالمثل ، إذا استمرت الميزانيات العمومية للبنوك الخارجية في التوسع ، فستكون هناك حاجة إلى المزيد من الدولارات.
في الواقع ، يمكن أن نرى من هذه الصورة أن الجزء الأوسط هو آسيا ، وأوروبا أصبحت أصغر وأصغر. والآن حلت المنطقة الآسيوية محل المنطقة الأوروبية ، مما يعني أن المنطقة الآسيوية أصبحت المنطقة التي بها أكبر قدر من الدولار الأمريكي الموجودات والمطلوبات.
الميزة هي أن حجم الأصول بالدولار الأمريكي يكبر أكثر فأكثر. والعيب هو أنه كلما كبرت الأصول بالدولار الأمريكي ، زادت الحاجة إلى الدولار الأمريكي ، وإذا لم يتم تلبيتها ، فسوف يؤدي ذلك إلى أزمة مالية خطيرة ، لذلك تراكمت مخاطر هائلة.
لذلك ، تحتاج البنوك غير الأمريكية حول العالم إلى تمويل واسع النطاق بالدولار الأمريكي من أجل التحوط من مخاطر عدم التطابق الرئيسية. كلما زاد حجم الأصول المقومة بالدولار ، زاد حجم الدولارات التي يحتاجها العالم.
في السنوات الأخيرة ، كانت هناك دائمًا أصوات تقول إن أهمية الدولار الأمريكي أصبحت أقل فأقل ، على أساس أن حصة الدولار الأمريكي من الاحتياطيات الدولية تتراجع عامًا بعد عام. خطأ! ! ! عليك أن تنظر إلى سوق الصرف الأجنبي ، وهو أكبر بكثير من احتياطيات النقد الأجنبي.
يتزايد اعتماد الناس على الدولارات يومًا بعد يوم من حجم معاملات الصرف الأجنبي. هذا النظام هو نظام ذكي للغاية. فكلما زاد عدد الدولارات ، زادت حاجتك إلى الدولارات. تمامًا مثل الرجل البدين ، كلما كنت أثقل ، تحتاج إلى تناول المزيد من الطعام ، فكلما زاد عدد الأشياء ، زادت الأشياء التي تتناولها وزادت وزنك ، إنها حلقة مفرغة.
>> الطلب الثاني
الاتجاه الرئيسي الثاني لطلب الدولار هو أن الشركات متعددة الجنسيات تريد تمويل موازنة أسعار الفائدة. الصورة أدناه (على اليسار واحدة) هي انتشار ائتمان الشركات (أي الفرق في الائتمان) بين منطقة اليورو ومنطقة الدولار الأمريكي. الخط الأحمر هو شركة منطقة اليورو ، والخط الأصفر هو الشركة الأمريكية. من الواضح أن شركات اليورو منخفضة ، لماذا؟
لأن منطقة اليورو تقوم بالتيسير الكمي على نطاق واسع ، وخفضت الولايات المتحدة ميزانيتها العمومية وأوقفت التيسير الكمي. لذلك ، وبسبب التيسير الكمي ، يطبع البنك المركزي الأوروبي الأموال لشراء سندات الشركات ، مما سيؤدي إلى خفض معدل عودة الشركات وتقليل مخاطر الائتمان ، مما أدى إلى اتساع هوامش الائتمان. من الأسهل والأرخص بالنسبة للشركات الأوروبية إصدار الديون.
في الوقت نفسه ، تغير أيضًا أساس الصرف الأجنبي (الثاني من اليسار في الشكل). فروق أسعار الصرف الأساسية أصبحت سلبية بشكل متزايد.
كلما زاد فرق سعر الفائدة بين الولايات المتحدة وأوروبا كلما أصبحت القيمة الأساسية أكثر سلبية ، ماذا يعني هذا؟
اشرح الحاجة إلى المزيد من الدولارات في السوق. تظهر الصورة (الأولى على اليمين) إصدار سندات باليورو من قبل الشركات الأمريكية (الشركات الأمريكية العادية التي ليست مؤسسات مالية). هذا مشوق جدا .. الشركات الامريكية ذهبت الى منطقة اليورو لاصدار السندات .. لماذا؟ بسبب التكلفة المنخفضة لليورو. إذا نظرت إلى فروق الائتمان ، إذا قمت بإصدار ديون في منطقة اليورو ، فإن سعر الفائدة سيكون أكثر ملاءمة مما هو عليه في الولايات المتحدة.
يجب أن تعلم أن إصدار السندات بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة يحتاج إلى حساب ، وبما أن منطقة اليورو أكثر ملاءمة ، فلماذا لا يتم إصدارها في منطقة اليورو؟ أدى ذلك إلى ظهور منتج مالي مثير للاهتمام يسمى السندات اليانكية المعكوسة.
ما هي سندات يانكي المعكوسة؟ بعد أزمة الديون الأوروبية وانعكاس تداول الدولار ، بدأت السياسات النقدية للمنطقتين في التباعد. الولايات المتحدة تقلص ميزانيتها العمومية وترفع أسعار الفائدة ، ومنطقة اليورو تزيد من التيسير ، وبالتالي فإن انتشار ائتمان سندات اليورو أقل من الدولار. ولهذا السبب تستخدم الشركات الأمريكية فرق سعر الفائدة بين أوروبا وأوروبا. الولايات المتحدة لتنفيذ تمويل المراجحة.
كيف المراجحة؟ توجهت الشركات الأمريكية إلى أوروبا لإصدار سندات باليورو ، ثم استبدلت اليورو الذي تم الحصول عليه بالدولار الأمريكي على أساس العملة ، ودفعت فائدة ليبور بالدولار الأمريكي بانتظام.
لاحظ أن الشركة الأمريكية تقف الآن على اليورو ، لذلك عليها أن تدفع فائدة بالدولار للطرف المقابل للمخاطرة ، وما تحصل عليه هو اليورو Libor + أساس ، وهذا الأساس سلبي لأن الدولار أكثر ندرة. بعد استحقاق السندات ، يتم استبدال الدولار الأمريكي مرة أخرى باليورو لسداد الديون الصادرة في أوروبا.
لذلك ، فإن متوسط الاستحقاق لسندات Yankee العكسية طويل جدًا. هناك العديد من السندات لمدة 10 و 15 عامًا وحتى 20 عامًا ، وهناك أيضًا سندات أطول. الشيء الوحيد الذي يتغير في الوسط هو سعر الفائدة . هذا هو أهم نوع من التمويل في السنوات القليلة الماضية.
تستفيد الشركات متعددة الجنسيات من سياسات أسعار الفائدة المختلفة لمختلف البلدان لتنفيذ تمويل المراجحة في سوق أسعار الفائدة ، واستخدام مقايضات العملة ، والتي تشكل أيضًا طلبًا كبيرًا على الدولار الأمريكي. نظرًا لأن التعاون بين العديد من الأدوات مطلوب في سوق الصرف الأجنبي ، فقد زاد الطلب على الدولار الأمريكي.
طالما زاد إجمالي حجم المعاملات في سوق الصرف الأجنبي ، سيزداد استخدام الدولار الأمريكي بالتأكيد ، وسيزداد الطلب على الدولار الأمريكي أيضًا. لأن الدولار الأمريكي يمثل ما يقرب من 90٪ من جميع معاملات الصرف الأجنبي ، طالما أن المبلغ الإجمالي يتوسع ، فإن حجم معاملات الدولار الأمريكي سيكون أكبر ، مما يعني أن الطلب على الدولار الأمريكي في ارتفاع.
>> المطلب الثالث
يأتي الطلب الثالث على الدولار من التحوط من مخاطر أصول النقد الأجنبي للمؤسسات المالية.
على سبيل المثال ، تمتلك صناديق التقاعد لشركات التأمين اليابانية 1.6 تريليون دولار أمريكي من الأصول. هذه الأصول بحاجة إلى التحوط. كيف يتم التحوط؟ الطريقة مثيرة للاهتمام. صناديق المعاشات التقاعدية لشركات التأمين اليابانية ، من خلال مقايضات أساس العملة ، تبادل الدولار الأمريكي في أيديهم بالين الياباني ، ثم الاستثمار في سندات الحكومة اليابانية.نحن نعلم أن عائد سندات الحكومة اليابانية منخفض جدًا ، وأحيانًا سلبي ، ومعظم وقت قريب من 0. في الأساس لا قيمة استثمارية.
ولكن عندما يستثمرون في سندات الحكومة اليابانية ، فإنهم يستبدلون الدولار الأمريكي بالين الياباني من خلال مقايضة أساس العملة ، وقد جلب لهم الأساس السلبي للين الياباني عائدات ضخمة. وهذا يعني أنه إذا تم استبدال الدولار بالين ، فإن الطرف المقابل لحزب الين يحتاج إلى أن يدفع له أساسًا سلبيًا ، وهو مرتفع جدًا. بعد ذلك ، مع وجود أساس سلبي بالإضافة إلى عائد ضئيل على سندات الخزانة ، يمكن أن يكون العائد الإجمالي مرتفعًا جدًا.
يمكن أن يصل عائد الخط الأصفر في الصورة أعلاه إلى 3٪ ، متجاوزًا عائد سندات الخزانة الأمريكية ، وهذه طريقة جديدة جدًا للعب.
العديد من البلدان لديها عوائد سندات سلبية ، ولكن لماذا يشتريها أي شخص؟ ما اشتروه لم يكن العائد على هذه السندات ، بل اشتروا الأساس السلبي. حول الدولار الأمريكي ، قم بإجراء مقايضات العملات في السوق ، واحصل على أساس سلبي ، واستثمر في السندات الألمانية أو البريطانية أو اليابانية. قد لا تحقق السندات نفسها أرباحًا أو تكسب القليل جدًا ، ولكن الأساس يمكن أن يحقق أرباحًا كبيرة.
لكن المشكلة الآن هي أن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية طويلة الأجل في اليابان قد اضطهدت شركات التأمين هذه ، وليس لديها مكان للاستثمار. بالإضافة إلى الفرص المذكورة أعلاه ، فإن هذه المؤسسات المالية اليابانية مجبرة على التوسع في الخارج على نطاق واسع . بحلول نهاية عام 2019 ، بلغ إجمالي قروض النقد الأجنبي وحيازات السندات الأجنبية للنظام المصرفي الياباني 4.6 تريليون دولار أمريكي ، وهي الشركة الرائدة بلا منازع في العالم ، بنسبة 30٪ أعلى من المرتبة الثانية ، المملكة المتحدة.
يتطلب تخصيص الأصول الخارجية على نطاق واسع من المؤسسات المالية اليابانية إجراء سلسلة من مقايضات العملات. على سبيل المثال ، يرغب المستثمرون اليابانيون (المؤسسات المالية وشركات التأمين) في الاستثمار في السندات الصينية ولديهم الكثير من الين في أيديهم ، لكن لا يمكنهم استبدال الين مباشرة بالرنمينبي ، لأنه لا يوجد مثل هذا الحجم الكبير من المعاملات ، لذلك التأمين الياباني يجب على الشركات أولاً استبدال الين في يدك بالدولار الأمريكي ، وإجراء المقايضات ، أو المقايضات ؛ ثم استبدال الدولار الأمريكي بالرنمينبي ، وإجراء المقايضات أو المقايضات.يستثمر الرنمينبي في سوق السندات الصينية للحصول على عوائد عالية مع الاحتفاظ بمخاطر سعر الصرف. بعد كل شيء ، بعد جني الأموال ، يجب استبدالها بالين الياباني.
لذا ، سواء كانت المؤسسات المالية اليابانية تستثمر في الين الياباني أو بالدولار الأمريكي ، فإنها بحاجة إلى تحوط على نطاق واسع. أجرى بنك اليابان عملية حسابية ، واستنادًا إلى نسبة تحوط تبلغ 60٪ ، يحتفظ النظام المالي الياباني بأصول تبلغ 4.6 تريليون دولار أمريكي ، ويحتاج إلى الحصول على 920 مليار دولار أمريكي من رأس المال المتداول كل شهر.
هذا يدل على أنه كلما زادت أصولك من العملات الأجنبية ، كلما احتجت إلى الدولارات.
يجبر فرق سعر الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة الأموال اليابانية على المغادرة ، لذلك سيؤدي إلى زيادة كبيرة في طلب اليابان على التحوط من مخاطر الدولار الأمريكي.
يمثل الخط الأصفر (IOER) في الشكل أدناه الفرق بين سعر الفائدة الياباني وسعر الفائدة الأمريكية (يتم طرح الاثنين). الخطوط الزرقاء هي شركات تأمين ؛ الخطوط الرمادية هي شركات أوراق مالية وشركات استئمانية ؛ الخطوط البرتقالية هي شركات إيداع.
عندما بدأت اليابان في تطبيق أسعار فائدة سلبية واتسعت فجوة أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة تدريجيًا ، كان من الواضح جدًا أن أموال هذه الشركات غادرت. طالما تغادر أموال الشركات اليابانية ، سيتم تحويلها إلى الدولار الأمريكي أولاً ، مما يزيد من طلب اليابان على الدولار الأمريكي.
وهذا يعني أنه كلما زاد حجم الأصول بالدولار الأمريكي ، زاد الطلب على الدولار الأمريكي. اليابان هي المثال الأكثر وضوحا.
لنلق نظرة على الصورة أدناه (الأولى على اليسار) وهي صورة لبنك اليابان. يمثل المحور الرأسي أساس العملة (الرقم السالب يمثل درجة ندرة الدولار الأمريكي) والمحور الأفقي يمثل صافي الأصول المالية للبلد.
إذا كانت على الجانب الأيمن من المحور الأفقي ، فهذا يعني أن الدولة هي دولة دائنة صافية ، مما يعني أن الدولة تقرض العالم كله. يمكن أن نرى بوضوح أن اليابان هي دولة دائنة صافية ، وهي متقدمة بكثير ، حيث أقرضت أكثر من 3 تريليونات دولار أمريكي. في أسوأ حالاته ، كان أساس العملة سلبيًا بمقدار 50 نقطة أساس.
إن الدولة التي لديها كمية كبيرة من احتياطيات النقد الأجنبي وكمية كبيرة من حقوق الدائنين الأجانب هي في الواقع أقل من الدولار الأمريكي ، والتي قد تكون في المرتبة الثانية بعد كوريا الجنوبية. لماذا تحدث هذه الظاهرة؟ كما قلت للتو ، كلما زاد صافي الأصول بالدولار الأمريكي ، زادت الحاجة إلى المزيد من الدولارات الأمريكية ، ثم يتم استبدال الدولار الأمريكي بالعملة المحلية. بعد جني الأموال ، يتم استبدالها مرة أخرى بالدولار الأمريكي ، وأخيراً يتم استبدالها بالعملة المقصودة . خلال هذه الفترة ، يلزم إجراء العديد من مقايضات العملات الأجنبية للتحوط من مخاطر العائد ، مما سيزيد من الطلب على الدولار الأمريكي.
لذلك ، كلما زاد صافي الأصول بالدولار الأمريكي لبلد ما ، زاد الاستثمار الأجنبي ، وزاد النقص في الدولار الأمريكي.
الصورة أعلاه (الأولى من اليمين) هي مخطط إحصائي لصافي أصول الصرف الأجنبي وأساس العملة داخل النظام المصرفي حول العالم. يمثل المحور الرأسي أيضًا أساس العملة (تمثل الأرقام السالبة درجة ندرة الدولار) ، ويمثل المحور الأفقي صافي أصول النظام المصرفي.
يمكن ملاحظة أن اليابان تواجه نفس المشكلة ، حيث يبلغ صافي أصول البنك أكثر من 1 تريليون دولار أمريكي (صافي الأصول ، الأصول ناقص الخصوم) ، لكن أساس مقايضة العملات لا يزال سلبياً.
إذا لم تفكر في هذه المشكلة ، فلن تعرف أنه كلما زاد عدد الدولارات التي تمتلكها الدولة ، زادت حاجتها إلى الدولارات.
وبنفس الطريقة ، يتزايد إنتاج العالم بالدولار ، ويزداد حجم تقييم الأصول في العالم. سيكون العالم غير منفصل عن الدولار ، حتى ينهار النظام بأكمله معًا ، ومن ثم يمكن إعادة بناء النظام النقدي. لا يمكن لأي بلد أن يقف بمفرده.
لهذا السبب تعتمد اليابان بشكل كبير على مقايضات العملات من بنك الاحتياطي الفيدرالي. يوضح الشكل أدناه (يسار واحد) الأصول بالدولار المملوكة للأنظمة المصرفية غير الأمريكية حول العالم. من لديه أكثر؟ اليابان لديها أكبر عدد من الدولارات ، يصل إلى 3 تريليون دولار أمريكي ، وهي ببساطة دولة مزدهرة.
انظر إلى الصورة أعلاه (أولاً من اليمين) ، توضح هذه الصورة حجم مقايضات العملات بين الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الكبرى بعد الاضطراب المالي في مارس 2020. من يريد أكبر قدر من الدولارات؟ بنك اليابان. افتقر بنك اليابان إلى الكثير من السيولة بالدولار من مارس حتى أغسطس.
وهذا يدل على أن بنك اليابان لا يزال يعتمد بشدة على مقايضات العملات التي يمنحها له بنك الاحتياطي الفيدرالي. إذا لم يعطها الاحتياطي الفيدرالي ، فستكون هناك مشاكل في نظام اليابان. السبب الذي يجعل اليابان لا تزال تحتل الغالبية العظمى من مقياس مقايضة العملات للاحتياطي الفيدرالي حتى اليوم هو أن النظام المصرفي الياباني يعتمد بشكل كبير على الدولار الأمريكي ، ولا يمكنهم العثور على ما يكفي من الدولارات الأمريكية في السوق ، لذلك يمكنهم الاعتماد فقط على مقايضة البنك المركزي التي يقدمها الاحتياطي الفيدرالي. هذه نقطة مهمة للغاية في فهم سوق الصرف الأجنبي.
في الواقع ، عندما يتعلق الأمر بهذا ، يمكننا فهم المشكلة من الجانب. بمعنى أن الكثير من الناس يشعرون أن الاحتياطي الفيدرالي يطبع النقود ، وأن دولارات العالم تغرق. لا تقلق ، لا ، طالما أن المال يجرؤ على التدفق إلى السوق ، فإن اليابان ستأخذ زمام المبادرة. في ظل طباعة النقود ، قد تنخفض قيمة الدولار ، لكنه لن يفيض أبدًا. علاوة على ذلك ، هناك عملات ظل يجب التحقق منها والتوازن.
>> فشل CIP
بعد الحديث عن نقص الدولار ، دعنا نعود إلى مشكلة فشل CIP. في الواقع ، هذا يعني أن تآزر تداول الدولار آخذ في الانخفاض.
ينتج عن الاختلاف في العائدات في المناطق المختلفة سلوك المراجحة ، الذي يحرك تداول الدولار ، كما أن تداول الدولار يحشد تخصيص الموارد الاقتصادية العالمية للمناطق ذات العائد المرتفع ، وبالتالي يحفز التقسيم العالمي للعمل ، وقد أدى التقسيم العالمي للعمل إلى حول التآزر القوي بين النظم الاقتصادية في العالم.
قبل الأزمة المالية في عام 2008 ، كان التآزر بين تداول الدولار الأمريكي قويًا للغاية ، لأنه كان بإمكانه التحكم والسيطرة بشكل فعال على السياسات النقدية لمختلف البلدان والتوافق مع الدولار الأمريكي. على سبيل المثال ، عندما يرفع الدولار الأمريكي أسعار الفائدة ، ترفع البنوك المركزية في مختلف البلدان أسعار الفائدة واحدة تلو الأخرى ، وعندما يخفض الدولار الأمريكي أسعار الفائدة ، تتابع البنوك المركزية في مختلف البلدان واحدة تلو الأخرى. أي ، البنوك المركزية تتبع البنوك في جميع البلدان الدولار الأمريكي.
لأنه إذا كان اتجاه أسعار الفائدة هو نفسه ويتدفق رأس المال بحرية ، فلا يمكن أن يصبح سعر الصرف أكبر وأكبر (وفقًا لمبدأ CIP). حتى إذا كان هناك انحراف في أموال المراجحة ، يمكن تصحيحه بسرعة ، وهو ما يظهر أن تآزر الدولار الأمريكي قوي للغاية.
بعد عام 2008 ، كانت هناك علامات على حدوث انعكاس في العولمة ، وكشفت أزمة الديون الأوروبية عن عنق الزجاجة في تقسيم العمل داخل منطقة اليورو. على سبيل المثال ، في جنوب أوروبا وشمال أوروبا ، وأوروبا الشرقية وأوروبا الغربية ، أصبحت البلدان الطرفية والبلدان الأساسية أكثر فأكثر اختناقات في تقسيم العمل.
أما بالنسبة لليابان ، فإن الضغط الانكماشي طويل الأجل يظهر أن الحيوية الاقتصادية للمجتمع الياباني المتقدم في السن غير كافية للغاية ؛ في حين أن الصين مجبرة على التحول إلى الطلب المحلي ، لذلك يمكن ملاحظة أنه في منتصف نسبة الناتج المحلي الإجمالي للصين ، فإن نسبة التجارة الخارجية آخذة في الانخفاض ، وسوق الطلب المحلي يزداد أكثر فأكثر.
كل هذا يؤكد أن الطلب في السوق العالمية بطيئ. هذا على وجه التحديد لأن مناطق مختلفة بدأت تتجه نحو الداخل ، بغض النظر عن الاحتياطي الفيدرالي ، ومنذ ذلك الحين بدأت السياسات النقدية لمختلف البلدان في التباعد.
أصبح هذا الوضع أكثر وضوحًا بعد عام 2014 ، عندما انعكس تداول الدولار الأمريكي ، دخل الدولار الأمريكي في ارتفاع أسعار الفائدة وتقلص الميزانيات العمومية ، في حين أن عملات الدول المختلفة لم تتبع وتيرة بنك الاحتياطي الفيدرالي. ينخرط اليورو والين في أسعار فائدة سلبية ؛ وتحافظ الصين على عملتها بشكل معتدل في السوق المحلية.
في أوروبا والولايات المتحدة واليابان والصين ، انفصلت سياسات أسعار الفائدة للعديد من القوى النقدية الكبرى ، وسيؤدي هذا حتماً إلى توسع فروق أسعار الصرف. لا يزال يتحدد بواسطة CIP وطالما أن سعر الفائدة مختلف ، فإن اتجاه سعر الصرف سيكون مختلفًا بالتأكيد.
أما بالنسبة للعملة المركزية لسوق الصرف الأجنبي ، وهي الدولار ، فإن العرض يتقلص ويتزايد الطلب ، الأمر الذي يؤدي إلى ندرة الدولار ، وليس لدى صناديق المراجحة وسيلة لسد انحراف CIP. لذلك ، فإن إن الفشل طويل الأمد لبرنامج الاستثمار الدولي يعني أن تداول الدولار له تأثير سلبي على تآزر الاقتصاد العالمي ، والضعف يوما بعد يوم ، يثبت بشكل غير مباشر حقيقة أن العولمة قد انعكست.
في عام 2020 ، أجبر وباء التاج الجديد والاضطراب المالي مجلس الاحتياطي الفيدرالي على إعادة تعديل سياسته ، وتحول تخفيض الميزانية العمومية لرفع أسعار الفائدة إلى توسيع الميزانية العمومية وخفض أسعار الفائدة. زيادة تحمل التضخم والاستعدادات لأسعار فائدة صفرية طويلة الأجل. يتعين على الولايات المتحدة اتباع السياسات النقدية للدول الأخرى ، ويمكن للجميع الاسترخاء. ثم أعد تشغيل التدفق الساخن للدولار في ظل هذا الوضع.
ومع ذلك ، في هذه الحالة ، عندما يبدأ التداول الحراري للدولار ، فإن الظاهرة السطحية هي أن CIP تعود تدريجيًا ، لكن هذا لا يعني أن تآزر تداول الدولار يتعافى وأن العولمة تستأنف.
يجمع
