هل أسهم الشركات الجيدة مساوية لأسهم جيدة؟
لنلق نظرة على السؤال أولاً ، إذا كنت تريد المضاربة في الأسهم ، كيف تختار الأسهم؟ سيقول معظم الناس ، "اختر شركة جيدة مع إمكانية الشراء! قال بافيت ، كذلك ، يتم تدريس التمويل التقليدي أيضًا بهذه الطريقة ، ويفعل معظم الناس الشيء نفسه."
ثم هل فكرنا بجدية في ما إذا كان سهم شركة جيدة يساوي حقًا سهم جيد؟
شركة جيدة ، الأسهم تساوي 20 يوان للسهم ؛ شركة سيئة ، السهم يساوي 10 يوانات فقط للسهم. الشركات الجيدة لديها أسس أقوى من الشركات السيئة. ومع ذلك ، عندما تم بيع سعر السهم الأصلي لشركة جيدة وهو 20 يوانًا إلى 40 يوانًا ، فهل ما زال يمثل مخزونًا جيدًا؟ بالطبع لا. والشركة السيئة بقيمة 10 يوانات فقط قد يكون سعر سهمها 5 يوانات فقط هل هو سهم سيء؟ لا تحسب.
نعم ، هذا هو الفرق بين التمويل السلوكي والتمويل التقليدي.
يعتقد التمويل التقليدي أنه بالنسبة لشركة بقيمة 20 يوانًا ، يجب أن يكون سعر السهم 20 يوانًا بالضبط ؛ بالنسبة لشركة بقيمة 10 يوانات ، يجب أن يكون سعر السهم 10 يوان بالضبط. لا يوجد خطأ في التسعير.
يعتقد التمويل السلوكي أنه من الشائع جدًا أن يتم طرح سهم بقيمة 20 يوانًا إلى 40 يوانًا ؛ لا يحب الجميع الأسهم التي تبلغ قيمتها 10 يوانات ، لذلك لا يمكن بيعها إلا مقابل 5 يوانات. لذا فإن أي شيء يتعلق "بسوء التسعير" يندرج تحت التمويل السلوكي. لا يوجد شيء مثل "سوء التسعير" في التمويل التقليدي.
هذا مجرد مثال ، باختصار ، بعد ولادة التمويل السلوكي ، سواء كان مستثمرين أو ممولين أو منظمين ، بدأت أحكامهم وقراراتهم بشأن الأسواق المالية تتغير.
من منظور التمويل ، لا يوجد سوى هذه الأنواع الثلاثة من الأشخاص في السوق: المستثمرين والممولين والمنظمين ، ويجب أن نكون واحدًا منهم.
بعد ذلك ، دعنا نستخدم ثلاث قصص لفهم كيف تم تغيير هذه الأنواع الثلاثة من الأشخاص في السوق المالية من خلال التمويل السلوكي.
المستثمرون: هل يمتلك الناس حقاً الحكمة للتغلب على السوق؟
القصة الأولى ، "الشمبانزي ومديرو الصناديق" ، تدور حول المستثمرين.
هذه تجربة شهيرة في وول ستريت غالبًا ما يستشهد بها التمويل التقليدي.تهدف هذه التجربة إلى التحقق من سؤال مطروح للنقاش طويل الأمد - ما إذا كان لدى الناس حقًا الحكمة للتغلب على السوق.
يعثر المجرب على غوريلا يمكنها رمي السهام ، والسماح لها برمي السهام لتحديد الأسهم المراد شراؤها ؛ ثم ابحث عن بعض خبراء الاستثمار المعروفين لاختيار الأسهم التي يعتقدون أنها يجب أن تكون الأكثر شراءًا بعناية ، وقارن بين أسهم الغوريلا وأسهم الاستثمار بعد فترة زمنية. أداء الخبراء.
النتيجة: الاثنان متماثلان تقريبًا.
كيف يكون هذا ممكنا؟ لماذا لا يكون صنع القرار لخبراء الاستثمار المعروفين جيدًا مثل قردة إنسان الغاب؟
بادئ ذي بدء ، اسمحوا لي أن أؤكد أن هذه التجربة صحيحة. إنه يثبت وجهة نظر التمويل التقليدي أن السوق لا يمكن التنبؤ به ، ولا يمكن لأي شخص ولا استراتيجية تداول التغلب على السوق باستمرار. وهذا ما يسمى "فرضية السوق الفعال" ، وهي نظرية في جذر التمويل التقليدي.
تخبرنا هذه القصة أيضًا أنه كمستثمر ، إذا كنت تؤمن بالنظرية المالية التقليدية ، فالرجاء عدم اختيار الأسهم عمداً طوال اليوم.إذا كنت في الأسهم ، فقم بشراء السوق ، أي مؤشر الأسهم. مزيج ممتاز .
تُدعى هذه النظرية Portfolio Theory ، التي فازت بجائزة نوبل في الاقتصاد عام 1990. والباحث الذي طرح هذه النظرية يُدعى Harry Markowitz ، الذي تم تكريمه كأب للاستثمار الحديث.
ومع ذلك ، عندما يتعلق الأمر بالتمويل السلوكي ، فإن هذه القصة غير صحيحة. لماذا ؟ حجم العينة التجريبية لـ "إنسان الغاب ومديري الصناديق" صغير جدًا ، وهذا الاستنتاج ليس تمثيليًا.
يتكون السوق المالي من أشخاص ، وسيكون لدى الناس قواعد سلوكية ، ويمكن التنبؤ بالسلوك البشري ، لذلك ، فإن السوق المكون من فرد لديه قواعد يجب اتباعها ، ومن الممكن تمامًا التغلب على السوق.
يعتبر ما يجب شراؤه وماذا بيع أمرًا خاصًا ؛ ومتى تشتري ومتى تبيع أيضًا.
الممولين: هل هناك طريقة أسهل لاقتراض الأموال؟
القصة الثانية تتعلق بالممول ، وتتعلق بانتقال الأسهم المرتفع.
يجب على الممولين الانتباه ، فوفقًا للنظرية المالية التقليدية ، يرغب المموّلون في جمع المزيد من الأموال من خلال تحسين أداء الشركة ، وجعل الشركة أكثر قيمة ، ومنح المستثمرين الثقة في أنهم على استعداد لإقراض المزيد من الأموال للشركة.
لكن بعد قراءة هذه القصة ، سنعرف أن هناك طرقًا أسهل لاقتراض الأموال في سوق الأسهم.
يعتبر تحويل الأسهم المرتفع ظاهرة فريدة في سوق الأسهم وتحظى بشعبية كبيرة بين المستثمرين. إنه يشير إلى نوع من "الرفاهية" التي توزعها شركة مدرجة على كل مساهم يمتلك أسهمها ، وتسمى هذه "الرفاهية" توزيعات الأسهم. ماذا يعني ذالك؟ أداء الشركة جيد ، وعندما تحقق أرباحًا ، فإنها ستوزع جزءًا من الأموال على المساهمين ، وهذا هو ما نطلق عليه غالبًا توزيعات الأرباح.
تُدفع أرباح الأسهم بشكل عام نقدًا ، وهي طريقة لإعادة شيء ما إلى المستثمرين. هناك أيضًا نوع من توزيعات الأرباح ، حيث يتم إصدار الأسهم بدلاً من النقد ، وهو ما يسمى توزيعات الأسهم. إذا كانت نسبة أرباح الأسهم عالية ، فإنها تسمى التوزيع العالي.
اعتقد المستثمرون لأنفسهم أن هذا أمر جيد ، وهناك المزيد من الأسهم للشراء في هذه الشركة ، لذا فهم مستعدون جدًا للاستثمار. لكن ، خطأ ، لم يحصلوا على شيء في الواقع. إنه أشبه بمشاركة كعكة. الكعكة كبيرة جدًا. في الأصل ، حصل كل فرد من عشرة أشخاص على نصيب واحد ، والآن ، يحصل كل منهم على حصة أخرى. إذا تم تقطيع الكيك إلى 20 قطعة ، ألن يكون الجزء أصغر؟
لذلك فإن هذا النوع من توزيعات الأسهم ليس مثيراً للاهتمام على الإطلاق ، إنها مجرد لعبة تضاعف عدد الأسهم في أيدي المستثمرين ، ولكنها تقلل من قيمة كل سهم بمقدار النصف. لكن الغريب أن المستثمرين مغرمون بشكل خاص بهذا النهج.
لماذا يحب المستثمرون هذا النهج؟ ولأنهم ليسوا روبوتات ، فمن السهل خداعهم. لقد اشتروا الأسهم كما لو كانت خضروات. يعتقدون أن 10 يوانات من الأسهم باهظة الثمن ، وبعد حصول 10 على 10 أسهم مجانية ، سيصبحون 5 يوانات.يعتقدون أنها رخيصة للغاية ، لكن ما لا يعرفونه هو أن قيمة أسهمهم قد تقلصت.
يمكن تسمية هذه الظاهرة بـ "وهم سعر السهم المنخفض" ، حيث يمكن للمستثمرين الممولين استخدام هذه اللاعقلانية لدى المستثمرين لتحقيق الغرض من جمع المزيد من الأموال دون تحسين الأداء.
من خلال هذه القصة ، يمكننا أن نعرف أن سوق التمويل الحقيقي ليس مثل التمويل التقليدي ، فالناس عقلانيون ، في الواقع ، في السوق الحقيقي ، الوقت ، الطريقة ، كيفية رد الجميل للمستثمرين ، وما إلى ذلك ، مهم جدًا ، هذا يتوافق تمامًا مع وجهة نظر التمويل السلوكي.
المنظمون: هل يجب تنظيم السوق؟
القصة الثالثة حول المنظمين وتتحدث عن "الفلسفة التنظيمية والأزمة المالية".
هذه قصة عن المنظمين. بعد قراءة هذه القصة ، سوف نعرف ما هي النظرية التي يستخدمها المنظمون لتوجيه الممارسة ، والتأثير على السوق يكون قاتلاً.
في عام 2006 ، أقامت الولايات المتحدة حفلة احتفال لجرينسبان في جاكسون هول ، وهي بلدة صغيرة ذات مناظر طبيعية جميلة. من هو جرينسبان؟ كان في السابق رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وأطول رئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، وكان في السلطة لمدة 19 عامًا وامتدت فترة ولايته لستة رؤساء أمريكيين. في ذلك الوقت ، كان هناك قول مأثور في عالم المال يقول: "عندما يعطس جرينسبان ، سترتعش أسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم ثلاث مرات".
تأثر جرينسبان بشدة بالتفكير التنظيمي المالي التقليدي ، فالمبدأ التنظيمي الذي اتبعه منذ فترة طويلة هو - حاول ألا تتدخل كثيرًا في السوق ، وكن مجرد حكم جيد.
في حفل الاحتفال هذا ، عندما أشاد المشاهير من جميع مناحي الحياة بإنجازات جرينسبان العظيمة ، قال الأستاذ راغو راجان كلمة فاجأت الجميع. وقال "جرينسبان ، إن تجاهلك طويل الأمد للأسواق المالية كان خطأ ويمكن أن يكون له عواقب وخيمة".
كان راغو راجان أستاذًا هنديًا أمريكيًا في جامعة شيكاغو في ذلك الوقت ، وبعد قول هذا أثار الكثير من الجدل في وول ستريت ، واعتقد الجميع أن راغو راجان كان يبالغ.
حتى اندلاع الأزمة المالية في عام 2007 ، أصبح راغو راجان واحدًا من أعظم أربعة اقتصاديين في القرن الحادي والعشرين. في وقت لاحق ، دعته الهند للعودة وأصبح محافظًا لبنك الاحتياطي الهندي.
علاوة على ذلك ، لم يعترف جرينسبان أبدًا بأن الأزمة المالية لها علاقة به. حتى 24 أكتوبر 2008 ، أدلى جرينسبان بتصريحه العلني في صحيفة نيويورك تايمز لأول مرة ، معترفًا أنه ربما يكون قد ارتكب خطأ. وقال: " قد يبالغ في تقدير عقلانية المستثمرين ويقلل من جشع المؤسسات ".
إن المبالغة في تقدير العقلانية والتقليل من الجشع هي وجهة نظر التمويل السلوكي!
بالنسبة للمنظمين ، سواء كان السوق تحت السيطرة أم لا ، هل تؤمن بالتمويل التقليدي وتعتقد أن السوق يمكنه إصلاح نفسه ؛ أو يؤمن بالتمويل السلوكي ، غالبًا ما يفشل السوق ، ويكون التدخل الحكومي النشط ضروريًا ، وهو أمر ضروري من أجل بالنسبة للسوق المالي بأكمله ، فإن النتائج مختلفة تمامًا.
هل يمكن توقع سوق الأسهم؟
كانت جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2013 مميزة للغاية ، حيث مُنحت لعالِمين لهما وجهات نظر مختلفة تمامًا. في التاريخ ، هناك بالفعل حالات يتشارك فيها باحثان في جائزة ، لكنهما عادةً متعاونان يدرسان مشكلة ، ويفوز بالجائزة شخصان يدرسان نفس المجال ولهما وجهات نظر مختلفة تمامًا. وهذا نادر جدًا في تاريخ جائزة نوبل نادرة.
الفائزان ، الأول هو عالم التمويل السلوكي روبرت شيلر ، الذي تمثل وجهة نظره نظرية "القدرة على التنبؤ بالسوق الكبيرة" ؛ والآخر هو عالم المال التقليدي يوجين فاما ، الذي تمثل نظريته التمثيلية "فرضية السوق الفعالة". باستخدام هذه النظرية انظر إلى قوانين السوق ، فالسوق لا يمكن التنبؤ به.
قال أحدهم إن السوق يمكن التنبؤ به ، والآخر قال إنه لا يمكن التنبؤ به ، وكلاهما فاز بالجائزة في نفس الوقت ، مما يدل على عدم وجود إجابة واضحة على هذا السؤال من الناحية النظرية. الجمهور على حق ، والأم على حق ، لكنهم جميعًا معترف بهم.
التمويل السلوكي والتمويل التقليدي هما أمران متبادلان ، لذلك يمكن أن يبدأ الإطار النظري للتمويل السلوكي من وجهة نظره المقابلة مع التمويل التقليدي.
شجرتان تفهمان التمويل السلوكي
يجب أولاً أن نؤسس شجرتين في أذهاننا ، أحدهما التمويل التقليدي والآخر هو التمويل السلوكي. دعنا نلقي نظرة على الاختلافات المحددة بين الشجرتين.
إذا أراد أحد الأنظمة أن يتحدى نظامًا آخر ، فأين تعتقد أنه من الأكثر فعالية في الشجرة أن نقبضه؟
من الجذور.
| الاختلاف في الجذور: فرضية السوق الفعالة مقابل التباين في الأسعار
ما هو أصل التمويل التقليدي؟ هي فرضية السوق الفعالة.
من المنطقي أنه كلما كانت النظرية أكثر جوهرية ، كان الفوز بجائزة نوبل أسهل ، لكن هذه النظرية لم تفز بجائزة نوبل حتى عام 2013 ، لأن التمويل السلوكي يتحدىها دائمًا.
استنتاجها الأساسي هو أن أسعار الأصول المالية صحيحة دائمًا. ما هو الصحيح؟ أي أن السعر يساوي القيمة دائمًا.
ما هي وجهة النظر الأساسية للتمويل السلوكي؟ وهذا يعني أن السعر غالبًا ما يكون خاطئًا ولا يفي بالقيمة ، أي سوء التسعير.
| الناس عقلانيون مقابل الناس غير عقلانيين
دعونا نلقي نظرة على الفرق التالي بين التمويل التقليدي والتمويل السلوكي.
النظرية التي يستخدمها التمويل التقليدي لدعم "السعر دائمًا صحيح" هي أن الناس عقلانيون.
كيف تفهم أن الناس عقلانيون؟ بالتفكير في الأمر بهذه الطريقة ، توجد في الواقع خطوتان ليقوم الناس باتخاذ أي قرار: الخطوة الأولى هي فهم كل كائن تحتاج إلى اتخاذ قرار بشأنه ، وهو ما يسمى الإدراك ؛ والخطوة الثانية هي المقارنة بينهما ، وهو ما يسمى الاختيار أو اتخاذ القرار.
يعتقد التمويل التقليدي أن العملية الإدراكية للإنسان عقلانية ، وأن عملية الاختيار عقلانية أيضًا.
على سبيل المثال ، إذا كنت مستهلكًا ، فإن Double 11 والإعلانات يجب ألا يكون لها أي تأثير عليك ؛ إذا كنت صاحب عمل ، يجب ألا تفوتك أبدًا فرصة جيدة لكسب المال ؛ إذا كنت مستثمرًا ، فيجب أن يكون لديك جهاز كمبيوتر الذاكرة وقوة الحوسبة. لأن الجميع شخص عقلاني ، فإن اتخاذ القرار في السوق سيؤدي بالتأكيد إلى التخصيص الأمثل لجميع الموارد.
ومع ذلك ، في التمويل السلوكي ، وجهة النظر هي عكس ذلك. في خطوة الإدراك ، وجهة نظر التمويل السلوكي هي أنه ليس لدينا طريقة لفهم أشياء صنع القرار لدينا بشكل صحيح.
عندما يتعلق الأمر بالاختيارات والقرارات ، يعتقد التمويل التقليدي أنه عندما يتخذ الشخص العقلاني خيارًا ، فإنه سيختار الخيار الذي له أكبر فائدة له ، وهذا ما يسمى تعظيم المنفعة المتوقعة وهي النظرية الأساسية في علم الاقتصاد.
يعتقد التمويل السلوكي أن اتخاذ القرار لا يعتمد على القيمة المطلقة للمنفعة ، ولكن على من تتم المقارنة معه.
جميع القرارات قابلة للمقارنة. على سبيل المثال ، إذا منحك رئيس الشركة مكافأة قدرها 10000 يوان ، فهل أنت سعيد؟ أنت تقول ، من الصعب القول ، يجب أن أرى مقدار ما حصل عليه زملائي. هذه هي اللاعقلانية في اتخاذ القرار ، والمعروفة أيضًا باسم نظرية الاحتمالات ، وهي أول نظرية حائزة على جائزة نوبل في التمويل السلوكي.
عند رؤية نتائج الأبحاث لعلماء التمويل السلوكي ، بدأ علماء المالية التقليديون أيضًا في الاستسلام. واعترفوا أيضًا بأن الإدراك واتخاذ القرار غير عقلانيين ، لكنهم قالوا ، ما هو المهم؟ تحدث هذه اللاعقلانية بشكل عشوائي.
ما هي العشوائية؟ العشوائية تعني أنه بإمكانهما تعويض بعضهما البعض ، وبالتالي تظل نتيجة التوازن النهائية دون تغيير ولا يزال السعر صحيحًا.
كيف استجاب التمويل السلوكي لهذا؟ إنهم يعتمدون على نتائج من علم النفس الاجتماعي ، الذي يدرس سلوك المجموعة. هناك قول مأثور قديم في الصين مفاده أن "ثلاثة إسكافيون يستحقون زوغي ليانغ واحد". ومع ذلك ، فإن هذه الجملة لا تصح في دراسة علم النفس الاجتماعي.
ناهيك عن أن ثلاثة إسكافيون لا يستطيعون الوقوف في وجه Zhuge Liang ، فهم لا يمتلكون معدل ذكاء الشخص الطبيعي والعقلاني.
يعتقد علم النفس الاجتماعي أن للناس جانبًا عقلانيًا وجانبًا غير عقلاني ، فإذا كان الجانب غير العقلاني موحدًا ، فإن معدل الذكاء لمجموعة نفسية يكون أقل حتى من شخص عقلاني واحد. سوف تنتج المجموعات النفسية اللاعقلانية تآزرًا منهجيًا.
ما هو النظامي؟ النظام المنهجي يختلف عن العشوائي ، فالعشوائية تعني أن كل شخص يتحرك في اتجاهات مختلفة حتى يتمكنوا من إلغاء بعضهم البعض. النظامي في نفس الاتجاه. على سبيل المثال ، انخفض سعر السهم بشكل سيئ الآن ، لكن الجميع سيشعرون بإحساس بالذعر في نفس الوقت ، وهم جميعًا غير مستعدين للشراء ، وهم جميعًا يبيعون ، وهذا ما يسمى النظامي.
إن التأثير المنهجي لعلم النفس الاجتماعي هو أن الأسعار لن تتعافى بالسرعة التي يتوقعها التمويل التقليدي ، ولكنها ستستمر في الانخفاض. لذا ، هذا ما يحدث عندما تنهار الأسهم.
كيف يمكن للتمويل التقليدي الدفاع عن نظريته في هذا الوقت؟ دعونا نلقي نظرة على الاختلاف الثالث بين التمويل التقليدي والتمويل السلوكي.
| Arbitrage VS Limited Arbitrage
نظرية التمويل التقليدية ، حسنًا ، أعتقد أيضًا أن علم النفس الاجتماعي لديه بعض الحقيقة ، ولكن ما الذي يهم؟ لدي أيضًا سلاح سحري - المراجحة يمكن أن تقضي على جميع انحرافات الأسعار. ما هي المراجحة؟ ببساطة ، شراء واحد وبيع واحد هو المراجحة.
قال ستيفن روس ، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد ، ذات مرة مقولة كلاسيكية: "لتعليم تمويل الببغاء ، ما عليك سوى تعليمه كلمة" المراجحة ". المراجحة هي الأساس لجميع نظريات التمويل المضمون (هنا يشير إلى التمويل التقليدي). حتى لو كان هناك شخص عاقل واحد في العالم ، يمكنه إتمام المراجحة وتصحيح انحراف السعر ، ولا يزال السعر صحيحًا.
لماذا هذا؟ لأنه في التمويل التقليدي ، هناك ثلاثة شروط للمراجحة: التكلفة الصفرية ، وعدم المخاطرة ، والعوائد الإيجابية. إذا كان هناك شيء واحد لا يتطلب مالًا ، ويمكنه جني الأموال ، ولا ينطوي على مخاطر ، فما مقدار المال الذي ترغب في إنفاقه عليه؟ من الناحية النظرية ، يجب عليك استخدام كل ثروات العالم للقيام بذلك حتى يتم القضاء على فرصة المراجحة هذه. لذلك ، وفقًا للنظرية المالية التقليدية ، حتى لو كان شخص واحد فقط عقلانيًا ، يمكن للمراجحة إعادة السعر إلى قيمته ، وبالتالي فإن النظرية المالية التقليدية لا تزال صالحة.
كيف يستجيب التمويل السلوكي في هذه المرحلة؟ وقالت إن المراجحة في السوق الحقيقية لا يمكن أن تكون خالية من التكلفة وخالية من المخاطر وإيجابية. المراجحة الحقيقية محدودة ، تسمى المراجحة المحدودة.
تجعل المراجحة المحدودة الأشخاص العقلانيين يخافون من المراجحة ، لذلك توجد دائمًا فرص المراجحة ، وتكون أخطاء الأسعار طبيعية.
نحن نسمي المراجحة المحدودة جزء من التمويل السلوكي.
عندما لا تستطيع المراجحة تصحيح انحراف السعر ، فمن الضروري فهم كيفية تشكيل انحراف السعر. في هذا الوقت ، كان سبب انحراف السعر هو أيضًا الجزء الآخر من التمويل السلوكي - فقد وقف علم النفس.
يجمع
